黄金不再适用于对冲“CPI通胀”

在金融领域，人们总抱有一些古老的投资信念，其中之一就是黄金可以用来对冲所谓的“CPI通胀”。

在1972-1982年间，许多人相信金价的大幅上涨主要是由CPI衡量的“价格通胀”推动的，而在当时的情况来看，确实可以得出这样的结论。如下图所示，黄金价格与CPI的12个月变动率之间存在很强的正相关关系。

然而，在接下来的37年间，这种正相关性并没有延续下去。尤其是在2001年初以及2008年底，这两次金价的上涨与所谓的“CPI通胀”毫无关系。

从图中我们也可以看出，金价的反弹是在CPI增速急剧下滑的情况下出现的，而CPI的快速上涨也没有对这些反弹形成支撑。此外，图中还显示，2019年金价的大幅上涨与不断上升的“CPI通胀”无关。

值得关注的是，所有时期金价的大幅上涨，都是由人们对货币当局信心下降所驱动的。信心的下降可能与所谓的“价格通胀”有关，但也不一定是必然相关的。比如2001年和2008年金价上行行情，可能与股市疲软、对未来经济增长的担忧、银行体系的压力、以及部分“价格通胀”有关。

或许在未来10年内的某个时候，金价可能伴随着CPI的大幅上涨出现一波上行趋势，但可能性也并不高。从目前的金融环境来看， 下一次金价大幅上扬更有可能是由美股牛市逆转引发的。事实上，即便实在上个世纪70年代的黄金牛市，也主要与美股长期熊市(上世纪60年代末见顶，1982年触底)的趋势有关，而非急速的“价格通胀”。

当然，美元贬值将导致黄金在很长一段时间(50多年)内上涨，许多其它美元资产也是如此。在这类资产中，黄金的独特之处在于它的反周期性。在经济萧条时期，黄金积累了大量的上升动能，为长期增值打下坚实的基础。