国元国际：中国生物制药(01177)予买入评级 目标价13.39港元

投资要点第三轮带量采购对公司无负面冲击，反而有利于提升销量：公司有醋酸阿比特龙片、二甲双胍缓释片等6个品种进入第三轮带量采购，这些产品占公司的收入比例不到3%，4个是今年上市的新品种，市场份额低，可以借助带量采购提升销量，这与第一轮带量采购对恩替卡韦的冲击有较大的区别。带量采购大幅降价及国家医保目录谈判降价60%等，对仿制药行业产生极大的压力，公司创新产品丰富，重磅品种有望推动业绩持续增长。  

肿瘤重磅创新药将持续推出：创新药安罗替尼2018年推出即有销售额约12亿元，2019年上半年销售额超13亿元，软组织肉瘤、晚期非小细胞肺癌外，今年9月再次获批新的适应症—小细胞肺癌，目前在进行甲状腺癌的临床试验。安罗替尼的峰值可达90亿元。PD-1有望于2020年获批上市，PD-L1有望2021年上市。PD-1抗体+化疗、PD-L1抗体+化疗的适应症已经进入临床Ⅲ阶段。公司亦开展了PD-1抗体+安罗替尼、PD-L1抗体+安罗替尼的临床试验，多项进入临床Ⅰ期或Ⅱ期。曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐珠单抗2021年上市。  

新药研发厚积薄发：2016/2017/2018年研发支出分别为14.3/15.95/20.91亿元，2019年上半年达16.26亿元，公司研发投入的增加将迎来新药品的密集收获期。重磅呼吸科布地奈德即将上市。2020/2021年将有18/24个品种上市，峰值销售10亿以上的总共有10个。2020年上市的仑伐替尼的峰值超30亿。  

首次覆盖给予买入评级，目标价13.39港元：我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26、0.30、0.36，基于公司研发积累深厚，后续有多个重磅产品，我们给予公司2020年39倍目标PE，对应目标价为13.39港元，较现价有26.1%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。