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中金:阿里巴巴(BABA.US)电商增速放缓与冬装销售延后有关,阿里巴巴云未来会成为新增长点

公司近况  

近期在北京、上海、香港组织了阿里巴巴(BABA.US)的NDR,公司传递的信息要点如下。  

评论  

公司对核心电商GMV增长表示信心,驱动品类主要包括快消品、消费电子、服装等。投资者对FY2Q20天猫实物电商GMV增速放缓表示担忧(从FY1Q20的34%下降至FY2Q20的26%),管理层表示,主要原因在于暖冬导致服装销售延后、以及天猫与淘宝GMV阶段性增速变化,而公司整体GMV增速实则非常健康,且对未来GMV增长充满信息,主要受益于低线城市用户数量的健康增长和每用户年均花费的提升(年支出超过1万的用户从至2018年6月12个月内的1亿增长至2019年的1.3亿)。同时,管理层重申了2024年10亿的用户目标。  

但公司仍不急于加大变现。手淘推荐信息流已超过搜索,成为第二大电商流量来源。公司表示,目前信息流的首页MAU渗透率已经超过75%,但当前对信息流的变现仍较为保守,只加入了有限数量的广告位,并表示短期内不会提高货币化率,主要考虑到目前平台增速仍较为稳健,且在当前市场环境下公司不愿意增加商家压力。同时,管理层也指出,未来还可以在其他大流量(可能为日活超过1亿)的app或场景中进一步释放变现潜力,包括闲鱼,淘宝人生和淘金币等产品和场景。截至2019年9月,闲鱼日活已达到约2000万,同比增长67%,因此我们预计闲鱼在3-5年内可贡献可观的收入,拉动收入增长。  

投资者不少问及阿里云近期的增速放缓以及竞争格局的看法,管理层表示,主要原因在于云业务的模式转变,而阿里云业务实则更为健康:阿里云业务构成逐渐从低利润率的1P业务(例如CDN)转变到3P的SaaS业务,而后者确认净收入,是以造成财务确认收入增速看似减缓。另外公司提出,阿里云业务在实体经济的渗透率不断提升,59%的A股上市公司使用阿里云服务,与一年前的49%相比增加了近10个百分点。未来,公司仍将主要关注国内云市场,并认为中国的云市场规模会比美国更具潜力。  

估值建议  

基本维持2020和2021财年收入预测,同时上调2020/2021财年息税摊销前盈利预测0.4%/6.3%。预计阿里巴巴最近在香港的上市将带来额外的流动性,并有望将公司核心电商业务估值中PEG的折价因子缩窄。维持“跑赢行业”评级,将分部估值里核心电商业务PEG从0.8倍上调为1.0倍,将目标价从200美元上调15%至230美元(较当前股价具备12%上行空间,对应34倍2020财年非通用准则市盈率,当前股价对应29.5倍)。  

风险  

宏观不确定性;竞争加剧。



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