招商证券：光束项目正式启动，长城汽车(02333)有望进一步打开成长空间

事件：  

长城汽车(02333)发布2019年11月产销数据，11月份公司共销售车辆11.5万台（-13.1%），1~11月累计销售车辆95.4万台（+3.8%）。  

评论：  

1、年底主动降库存，销量受影响  

11月公司共销售车辆11.5万台（-13.1%），哈弗品牌8.3万台（-21.6%）、WEY品牌10450台（-8.2%），其中H6+M6共销售5.8万台（-15.7%）。1~11月累计销售车辆95.4万台（+3.8%），其中哈弗69.1万台（+5%）、WEY品牌9.1万台（-29.1%），H6+M6共销售44.4万台（-3.4%），F7共销售13万辆，为长城销量增长做出了重要贡献。我们推测，由于公司主动调整库存，因此11月销量有所下降。  

2、皮卡销量高增长，新能源车快速发展  

11月长城皮卡销售19062辆（+39.4%），1-11月共销售新车13.3万辆（+7%）。全球化乘用大皮卡长城炮备受消费者关注与认可，11月长城炮销售新车6259辆，环比增长24.68%，风骏系列销量为12803辆。1~11月欧拉品牌累计销量为36212辆，欧拉品牌在新能源汽车市场发展迅速，尤其是欧拉R1销量快速提升。在长城控股集团的资源整合下，蜂巢能源技术中心为欧拉品牌提供动力电池核心技术支撑，欧拉品牌拥有全产业链布局能力，拥有动力电池和整车同步制造的能力，未来的优势将愈加明显。  

3、光束项目正式启动，强强联合  

11月29日，宝马集团和长城汽车合资的光束汽车项目在江苏省张家港市正式启动。双方的合作不仅限于生产层面，还会对纯电动汽车进行联合研发，预计未来的MINI纯电动汽车以及长城汽车旗下新产品均将在此投入生产。光束汽车项目总投资为51亿元人民币，年标准产能为16万台，预计拥有约3000名员工。长城汽车和宝马集团的合资，是强强联合，有望实现“一加一大于二”的联合效应，与宝马的合作对长城汽车的全球化战略是强有力的支撑。  

4、盈利预测与投资建议  

公司不断开发新品类，同时积极拓展海外市场，未来有望进一步打开公司的成长空间。预计19年~21年净利润为45.7亿、50亿、53.5亿，维持“审慎推荐-A”评级（针对其A股）。  

5、风险提示：公司加大促销力度；新车销售不达预期