华泰证券：长城汽车维持增持评级 目标价10.2元

11月22日，公司公告，与宝马合资的光束生产基地获江苏省发改委批准。长城（02333）与宝马合资的光束汽车生产基地项目总投资约51亿元，产能16万辆，拟开工时间2020年，建成时间2022年，该项目主要针对燃油乘用车全出口制造及纯电动乘用车研制，纯电动乘用车生产销售前，还需获得纯电动汽车整车项目审批。我们认为光束汽车获得发改委批准，宝马Mini国产化更进一步，未来光束基地生产的宝马Mini有望出口，销量值得期待。泰州工厂11月已开工，承南起北布局华东。维持公司2019-21年EPS分别为0.49/0.60/0.77元，维持“增持”评级。  

光束基地获得批准，宝马Mini国产化稳步推进  

光束基地拟开工时间为2020年，拟建成时间为2022年，建设周期为24个月，地点江苏省苏州市张家港市。光束基地项目占地约930亩，新增建筑面积约27.5万平米，购置生产及检测设备约460台。建成后该工厂将负责出口部分燃油车以及纯电动车的生产（目前尚未获得纯电动车生产资质）。18年7月，长城和宝马成立合资公司光束汽车，各持股50%，该公司主要负责宝马Mini的新能源汽车和燃油车的研发和生产。我们认为光束汽车获得发改委批准，宝马Mini国产化更进一步，未来光束基地生产的宝马Mini有望出口，销量值得期待。  

泰州工厂已正式开工，承南起北布局华东  

根据公司官网，11月泰州工厂已经开工建设，这是长城汽车(6.21,0.05,0.81%)国内第八个整车项目，将建设汽车整车、内外饰及底盘制造等项目。总投资80亿元，占地1173亩，建成后主要生产哈弗品牌新平台产品及新能源汽车，计划于2020年12月整车批量下线。泰州工厂是长城承南起北的重要战略布局，是未来发展华东地区市场的核心。公司国内现有保定、徐水、天津三大基地，永川基地将于2019年底建成投产，另外还规划有张家港、日照和平湖等基地，未来公司国内将形成八大整车生产基地，覆盖SUV、皮卡和新能源等多种产品。我们认为公司产能持续扩张，彰显公司长远发展的信心。  

光束基地进展顺利，未来发展值得期待  

我们认为光束汽车基地获得发改委批准，宝马Mini国产化更进一步，未来光束基地生产的宝马Mini有望出口，销量值得期待，公司也可通过与宝马合作获得更先进的生产管理经验；在国内行业销量下滑的背景下，公司产能持续扩张，持续发力海外市场，彰显公司长远发展的信心。我们预计公司归母净利分别约44.88/55.08/69.99亿元，对应EPS分别为0.49/0.60/0.77元，同行业可比公司2020年平均估值约为12XPE，公司是SUV龙头，销量增速持续高于行业，给予公司A股2020年16~17XPE估值，目标价区间9.6~10.2元，维持“增持”评级。  

风险提示：SUV市场竞争加剧，公司新车型推出进度低于预期，汽车行业发展低于预期。