私募股权案例（全球金融与投资佳作精选）

内容简介  

本书的第一部分重点介绍经典的“GP-LP”基金模型，并阐述机构投资者与私募股权基金管理人之间的关系是如何变化的。随后，我们将通过案例，讲述不同背景下的风险投资、成长型股权（或少数股权）投资以及杠杆收购（第二部分至第四部分）的案例。  

重整投资和不良投资，当然能考验私募股权投资者的耐力和潜力——无论是对于持有控制性股权的股东还是持有少数股权的股东，概莫能外。如何应对短期内的现金短缺、各种虚假声明、挑剔的债权人或是怨声载道的利益相关者（有时甚至是公众股东），反映出PE基金的合伙人实现各方期望的能力（第五部分）。  

考虑到持续增长的人口发展趋势和开发新客户的需要，新兴市场正成为PE行业具诱惑力的地方。然而，在这些经济体中进行投资，也会带来新的、更多的风险，毕竟，这些地区在法律上存在较大的不确定性，公司治理框架还不够健全，在投资决策和执行方面还难以始终如一地体现佳实践（第六部分）。  

作者简介  

克劳迪娅.纪斯伯格（ClaudiaZeisberger）  

克劳迪娅.纪斯伯格是INSEAD国际商学院“决策科学”及“创业&家族理财”课程的资深特邀教授，INSEAD全球私募基金投资研究小组（GPEI）的创始人和学术总监。在2005年加入INSEAD之前，她曾在纽约、伦敦、法兰克福、东京和新加坡等地的投资银行任职达16年。  

迈克尔?普拉尔（MichaelPrahl）  

Asia-IO投资公司合伙人，“创业&家族理财”课程特邀教授，INSEAD全球私募基金投资研究小组（GPEI）名誉成员。  

迈克尔?普拉尔是Asia-IO投资公司的联合创始人，该公司是一家以大型机构和企业投资者为服务对象并专注于亚洲及跨境私募股权投资项目的私募股权公司。迈克尔从事私募股权投资已近20年，他的职业生涯始于互联网大潮时期的风险投资。他曾在一家业务范围覆盖欧洲、美国和亚洲的跨国PE公司就职多年，完成的项目包括常规性收购、上市公司退市、私募基金对上市公司的投资、少数股权投资及私有化交易。  

鲍文怀特（BowenWhite）  

INSEAD全球私募基金投资研究小组（GPEI）中心主任。  

鲍文?怀特目前担任INSEADGPEI中心主任，该机构也是商学院的私募股权研究中心。作为中心主任，他是GPEI研究和推广活动的带头人，并在业务价值创造、责任投资、LP组合构架以及对家族企业进行少数股权投资等方面发表了大量文章。  

目录  

第一部分GP和LP关系的管理001  

案例1贝罗尼集团：一般合伙人（GeneralPartnerships，GP）和  

有限合伙人（LimitedPartner，LP）关系的管理003  

案例2直接化：教师私募股权案例010  

案例3Pro-invest集团：如何发起私募股权不动产基金039  

案例4达成目标：瑞士合众集团私募股权投资组合的优化054  

第二部分风险投资069  

案例5苏拉葡萄园：印度的葡萄酒——那怎么可能呢！071  

案例6阿黛拉风险投资公司：打造一家风险投资公司089  

案例7西拉杰资本公司：投资于中东地区的中小企业105  

第三部分成长型股权125  

案例8新兴市场的私募股权：经营优势能否提升退出价值？127  

案例9在煎熬中走向成功：凯雷集团对蒙克雷尔的退出153  

案例10银瑞达投资公司：对瑞典固定宽带公司的投资177  

第四部分杠杆收购（LBO）199  

案例11身边的筹码（A）：对安华高科技的收购201  

案例12身边的筹码（B）：对安华高科技的收购223  

案例13“钱”途无量：对Amadeus全球旅行分销网络的收购237  

第五部分重组及不良资产投资253  

案例14Mill的危机：印度纺织业的一次重生255  

案例15荷兰文德克司KBB控股集团（VendexKBB）：  

危机的前100天270  

案例16让印度大象变成非洲猎豹：印度铁路公司的起死回生295  

第六部分新兴市场的私募股权313  

案例17以非洲的粮食解救非洲：坦桑尼亚的水稻农场和农业投资养老金315  

案例18前沿市场的私募股权：在格鲁吉亚创建基金347  

案例19亚洲私募股权：家族理财办公室的收益要求372  

精彩书摘  

对中国、新西兰和印度的葡萄酒行业进行比较，可以发现很多共同的规律，即人们对  

消费葡萄酒在态度上的转变，受西方生活方式的影响，人均国内生产总值上涨与葡萄酒消  

费量增加之间的相关性，以及政府政策的调整，成为促进葡萄酒行业发展的主要因素。  

估值  

沙阿达普里面对的真正挑战之一仍然是公司本身的估值。虽然可比交易法往往是风险  

投资的最佳估值法，但是在印度，能作为可比公司的信息非常有限。因此，仅凭借建立在  

一般性人口数据和趋势基础上的增长假设，难免会让沙阿达普里对需求问题及生产和配送  

给估值带来的风险感到担心。  

最重要的风险当属经营风险——比如说，葡萄酒酿造专家及股权合作伙伴凯里·邓普  

西和萨曼特出现分歧，甚至解除合作、葡萄园的虫害侵扰、桶装过程中的问题、投入成本  

的上升、品牌形象或质量下降导致消费者需求减少、出现更强大的竞争品牌等。此外，随  

着本地市场的扩大，国内厂商必然会面对进口葡萄酒的潜在竞争，与此同时，消费者口味  

需求的多样化，印度葡萄酒市场扩大所形成的巨大诱惑力，都会引来国外葡萄酒出口商的  

竞争。此外，政府也有可能会降低对进口葡萄酒征收的关税。  

为此，沙阿达普里对投资团队提出要求：对于苏拉在未来市场增长率上的预测及其维  

持或扩大市场份额的能力，必须对相关假设进行深入研究。如果市场在过去10年内实现的  

年均复合增长率为22%，那么，是否可以将这作为预测未来增长的合理基础，如果是的话，  

苏拉会拥有多大的市场份额？而后，他的第一项任务就是使用历史财务数据和市场数据建  

立“基础情境”，并在此基础上，对投资之前的企业价值做出评估：  

图5.1苏拉葡萄酒  

即使有增长率和成本假设的支持，但另外几个严重问题依旧困惑着宝石咨询的团队：  

●他们应在什么时期对资产进行摊销？  

●他们应使用多大的贴现率？  

●业务的终值是多少？  

此外，沙阿达普里及其团队还要考察他们应占有多大比例的股权，应在谈判中争取什  

么样的股权和投票权，以及应取得哪些保证，如何实施对公司的控制。在编制分析报告时，  

沙阿达普里的团队还需要了解未来投资可能采取的退出策略。  

达成投资  

尽管存在很多需要关注的因素，但沙阿达普里确实希望实现对苏拉的投资。而完成投  

资的关键就在于能否正确地分析和确定投资价值，识别交易中的主要风险点，并采取有效  

措施减轻这些风险。沙阿达普里提起笔在股东协议上签下了自己的名字，这意味着宝石咨  

询已确定对苏拉进行投资，随后，他又酌了一口杯中的西拉子红酒，暗暗地对自己说：“生  

活总是有风险的，而且没有风险的生活肯定是非常无聊的。”  

前言/序言  

对私募股权（PE）来说，它们注定不会缺乏批评者。的确，PE似乎已成为金融市场的  

负面典型：它们经常被戏称为“吃了兴奋剂的资本主义”，而普通合伙人（GP）或称基金经理，  

则被称为“蝗虫”，至于他们最喜欢的交易方式，也被冠以“快速倒手”的名号。当媒体  

将PE描绘成以减少就业机会和疯狂地加杠杆来实现资本快速增值的恶魔时，整个行业自然  

会被人们所侧目。毫无疑问，现在该是清理一下乌烟瘴气、打消各种刺耳噪音的时候了。  

必须让人们看到，这个行业能在其他金融工具无法提供适当、可控风险的情况下，不断消  

除各种经济无效行为，将业绩不佳的公司变成更健康、更有活力的企业，或是凭借其资本  

和专业能力扶持快速发展的企业。总之，必须正本清源，还私募股权应有的清白。  

私募股权交易固有的复杂性，往往会让不经意的旁观者忽视其内在的成功机制，而且  

理论概念本身，也很少会对私募股权投资的现实世界做出公正的评判。而整个世界显然还  

未真正了解PE的运行机制。因此，本书将通过详细的案例研究，为高层管理人员及专业人  

士提供一个近距离的视角，从发达国家以及新兴市场这两个层面，观察PE和风险投资基金  

的合伙人如何应对挑战、攻克难关。  

《私募股权案例》是《精通私募股权》的姊妹篇。作为一本专业用书，《精通私募股权》  

一书以严谨的逻辑和结构，全面系统地阐述了私募股权的理论基础，这也让这本案例研究  

显得更加深入浅出、鲜活生动。虽然本书是一本配套性的案例书，但即便独立阅读，也不  

会让读者感到陌生，相反，只会让他们受益匪浅。而对于PE的入门者来说，将两本书结合  

到一起，相互借鉴，互相参考，一定会让他们取得事半功倍的协同效应。  

这本书精选了一批有代表性的实践案例，引领读者从理论表面深入PE及VC基金的投  

资实践中，从第一当事人的视角感受和理解核心PE概念及其在现实中的应用。本书将有助  

于专业学生和公司高管了解投资私人公司的复杂过程——走过从初创到成熟的企业成长历  

程，并了解PE模式的内在运作。虽然学术观念为我们构建了认识私募股权投资的必要基础，  

但只有将这些概念运用到实践中，并在实践中得以落实和兑现，才是成功学习的终极验证。  

本书为读者提供了大量在实践中体验和认知的机会，让读者站在全球顶级PE投资者的  

视角，去面对在现实中管理PE投资所面对的一系列挑战。全书突出强调了PE投资在执行  

中的诸多因素——归根结底，执行才是投资最核心的内容，并在此基础上解释如何将完善  

的理论模型转化为成功的投资。毕竟，PE投资者的竞争优势取决于他们能否一丝不苟地将  

全球最佳实践运用到被投资公司——当然，这需要他们付出大量艰辛的努力。  

在书中的每一个案例研究中，我们都能看到全球顶级PE和VC公司及其高级合伙人或  

业内知名咨询师的影子，他们以各种方式参与到案例的撰写过程中；他们不仅对投资所面  

临的现实问题提出自己的观点，还融入了在投资中亲身经历的故事（尽管有些案例和参与  

者已进行了匿名处理）。这些案例都介绍了PE投资者为改造被投资公司所采取的各种措施，  

案例的范围不仅涉及欧美成熟市场的投资情况，也有来自亚洲、非洲及中欧等新兴市场国  

家的经历。  

欧洲工商管理学院（INSEAD）的背景  

本书中的全部案例已经过课堂真实辩论的严格检验，目前仍是欧洲工商管理学院  

MBA、EMBA和高管教育课程，以及其他顶级商学院的教学案例；部分内容曾获得国际案  

例大奖。这些案例为全套教材创建的理论基础架构增添了色彩，为理论学习提供了背景素材，  

让理论概念变得通俗易懂，也为读者提供了站在PE和VC专业人士的立场和视角看待问题  

的机会，看看他们如何经历从基金筹集到交易执行、从改造被投资公司到最终退出投资的  

全过程。  

案例的初选过程动用了分布在世界各地的INSEAD机构及其教学团队，并充分利用了  

INSEAD现有的网络和关系，尤其是来自新兴市场国家的专业人士。案例研究的范围涉及  

PE对如下领域和地域的投资：  

●印度的早期创业企业和风险投资公司；  

●中东地区的中小企业；  

●美国及欧洲的收购项目；  

●欧洲和新兴市场的重组项目；  

●越南的食品及饮料项目；  

●澳大利亚的房地产项目；  

●非洲的农业项目；  

●欧洲养老基金PE组合的优化项目；  

●东欧地区主权财富基金的创建。