导读目录

• 指导意见发布

• 代币分类

• 转变为证券条件

• 应用领域澄清

• 市场影响

• 投资含义

指导意见发布

根据 黄金形态通APP 报道，2026年3月18日，美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）联合发布一份长达68页的加密货币指导意见。该文件明确声明大多数数字资产不属于证券，为行业提供长期期待的监管清晰度。

这份联合解释文件标志着两家监管机构在加密领域协调合作的重大进展，旨在减少监管碎片化、支持创新并保护投资者。CFTC同时确认，符合条件的“非证券加密资产”可被视为商品，受其监管框架管辖。

代币分类

指导意见建立了一套清晰的代币分类体系（token taxonomy），对多种数字资产类型作出明确界定：

• 稳定币：符合GENIUS Act定义的支付稳定币不属于证券。

• 数字商品：与功能性加密系统程序化运行及供需动态紧密相关、价值主要来源于此的资产，不属于证券。

• 数字工具：用于实际功能，如会员凭证、门票、身份标识等的资产，不属于证券。

• 数字收藏品：用于收藏或代表艺术、音乐、游戏物品、模因等的资产，不属于证券。

• 数字证券（代币化证券）：符合传统证券定义并以加密资产形式记录所有权的金融工具，仍属于证券。

转变为证券条件

指导意见详细阐述了“非证券型加密资产”如何可能转变为证券（投资合同标的）。SEC指出：“当发行人通过诱使投资者向共同企业投资，并作出承诺或陈述，承诺承担必要的管理工作，而购买者有理由预期从中获得利润时，非证券型加密资产即成为投资合同的标的。”

同时，文件也说明了投资合同终止的情形：当发行人已履行或未能履行其承诺时，该加密资产可不再受投资合同约束。这一动态机制为去中心化项目提供了更灵活的监管路径。

应用领域澄清

指导意见进一步澄清联邦证券法在具体加密活动中的适用性：

• 协议挖矿（如比特币挖矿）：不涉及证券发行与销售。

• 协议质押：不构成证券交易。

• 空投：通常不涉及“投资金钱”的Howey测试要素，因此不属于证券发行。

• 非证券资产包装：相关操作不触发证券法要求。

以下为主要代币分类与监管属性对比：

市场影响

这一68页指导意见被市场视为加密行业监管环境的里程碑式转折。长期以来“监管通过执法”的模式有望转向规则明确、协调统一的框架，有利于机构入场、产品创新与合规发展。

比特币、以太坊等主流加密资产的商品属性进一步巩固，稳定币生态有望加速成熟。行业参与者预计，清晰规则将降低合规成本、提升市场信心，并吸引更多传统金融资本进入。

投资含义

对于投资者而言，指导意见降低了监管不确定性风险，利好长期持有主流数字资产和合规项目。非证券分类为DeFi、NFT、稳定币等领域的配置提供更确定路径，但仍需警惕发行人承诺可能触发证券属性的情形。

建议关注获得明确商品地位的资产，以及受益于监管协调的交易所、托管和基础设施类项目。短期市场或出现积极反应，但长期价值仍取决于项目实际去中心化程度与采用规模。

编辑总结

SEC与CFTC联合发布的68页加密货币指导意见，通过明确代币分类、转变条件及具体活动适用规则，大幅提升行业监管确定性。大多数数字资产被认定为非证券，稳定币、数字商品和数字工具获得清晰豁免，挖矿、质押、空投等活动也得到澄清。这一举措标志着美国加密监管从执法主导转向规则导向，有望推动行业健康发展与全球竞争力提升。

常见问题解答

问：这份68页指导意见的核心结论是什么？
答：SEC和CFTC明确大多数数字资产不属于证券。文件建立代币分类体系，稳定币、数字商品、数字工具和数字收藏品均被认定为非证券，仅代币化传统证券仍受证券法管辖。这为行业提供长期缺乏的清晰监管框架。

问：非证券型加密资产在什么情况下会转变为证券？
答：当发行人诱使投资者投入资金于共同企业，并作出承担必要管理工作的承诺或陈述，且购买者合理预期从中获利时，该资产即成为投资合同标的。反之，当发行人履行或未能履行承诺时，投资合同可终止，资产恢复非证券属性。

问：挖矿、质押和空投是否属于证券活动？
答：根据指导意见，协议挖矿（如比特币挖矿）、协议质押以及空投通常不构成证券发行与销售。空投一般不满足Howey测试中“投资金钱”的要件。这些澄清为去中心化网络参与者提供了重要保护。

问：该指导意见对稳定币有何具体影响？
答：符合GENIUS Act定义的支付稳定币明确不属于证券，由许可发行人发行。这有利于稳定币在支付、DeFi和跨境结算中的广泛应用，并强化其作为可靠价值存储工具的地位。

问：这份文件对加密市场和投资者意味着什么？
答：监管清晰度大幅提升，有望降低合规不确定性、吸引机构资金并促进创新。投资者可更放心配置主流数字资产，但仍需关注发行人行为是否触发证券属性。整体而言，美国加密行业进入规则化发展新阶段，长期利好合规项目与基础设施建设。