导读目录

• 事件概述

• 保证金上调详情

• 历史对比分析

• 实物与纸白银分化

• 市场影响与展望

事件概述

根据 www.Todayusstock.com 报道，2025年12月26日，芝商所（CME）发布通知，自12月29日（周一）收盘后生效，将白银期货初始保证金上调至2.5万美元/合约。这是两周内第二次上调，此前12月12日已从2万美元提高至2.2万美元。此次调整覆盖白银、黄金、铂金、钯金等合约，旨在应对市场波动加剧。

白银价格2025年涨幅超150%，触及80美元以上历史高位后，年末遭遇剧烈回调，跌幅一度超9%，最低触及约73美元。市场担忧杠杆强制平仓，但实物需求强劲支撑下，波动性持续攀升。

保证金上调详情

芝商所此次上调将2026年3月白银合约初始保证金提高约13.6%，至2.5万美元。这迫使杠杆交易者追加资金或减仓，放大年末薄量市场波动。

2025年白银全年表现强劲，但高位回调风险加大。

历史对比分析

分析师Qinbafrank警告，此举 reminiscent 1980年与2011年白银峰值行情。

1980年，亨特兄弟囤积白银推价近50美元，芝商所出台“白银规则7”限制杠杆，加之沃尔克加息，导致“银色星期四”暴跌，亨特兄弟破产。

2011年，白银从8.5美元飙至50美元，芝商所九天内五次上调保证金，引发杠杆基金退出，银价数周内跌近30%。

当前干预力度较温和，但仍可能引发强制去杠杆。

实物与纸白银分化

不同于以往投机主导，2025年白银涨势主要由实物供应紧缩驱动。全球库存急剧下降：COMEX注册库存自2020年降近70%，LBMA降40%，上海库存十年最低。工业储备仅够30-45天。

纸白银与实物价格差异扩大，上海物理溢价达8美元以上，掉期利率深负，买家强烈需求实物交割。市场分裂为“实物世界”与“纸面世界”。

结构性赤字超300百万盎司，主要来自光伏、AI硬件需求。

市场影响与展望

年末对冲基金再平衡、指数调整下，波动性料升。杠杆抛售是否压倒实物买盘，将决定下一波走势。若实物需求主导，回调或仅为整理；若去杠杆瀑布，短期风险加大。

长期看，供应赤字持续，2026年白银仍有上行潜力，但需警惕监管干预与宏观变化。

编辑总结

芝商所两周内二次上调白银保证金至2.5万美元，引发年末剧烈波动与历史回响。虽类似于1980与2011年峰值干预，但当前涨势更依赖实物供应紧缩与工业需求，纸实分化加剧。短期杠杆压力显现，波动难免；中长期结构性赤字支撑趋势偏多。投资者宜关注实物溢价与库存动态，分散风险。

【常见问题解答】

问题1：芝商所为什么在2025年末两次上调白银保证金？
为应对市场波动加剧与风险管理，第二次上调将初始保证金提高至2.5万美元。这旨在确保充足抵押，但也加剧杠杆交易者压力，类似于历史峰值时期的干预。

问题2：本次上调与1980年、2011年历史事件有何相似与不同？
相似：均在价格高位上调保证金引发去杠杆与回调。不同：当前由实物供应赤字与工业需求驱动，而非纯投机；干预力度较温和，实物溢价显示基本面更强。

问题3：为什么说实物白银与纸白银正在分化？
全球库存急降，上海物理溢价超8美元，掉期利率负值，买家强烈需求实物交割。这反映供应紧缩，而纸合约易受杠杆影响，导致价格发现机制分裂。

问题4：保证金上调后白银价格会如何走势？
短期或面临杠杆抛售压力，波动加剧，已见超9%回调。但实物买盘强劲，若仅清算过剩投机，回调后有望恢复上行。关键看实物需求是否压倒纸面抛售。

问题5：2026年白银投资应注意哪些风险与机会？
机会：结构性赤字持续，工业需求（如光伏、AI）支撑长期牛市。风险：监管进一步干预、宏观紧缩或需求放缓。建议关注实物ETF或库存指标，回避高杠杆。