騰勵傳動成長性及大客戶頻頻被問詢，公司回應分紅后再募資補流

《港灣商業觀察》樂沛淇

2024年3月31日，杭州騰勵傳動科技股份有限公司（以下簡稱，騰勵傳動）更新了招股書，擬深市創業板上市，保薦機構國泰君安證券股份有限公司。2024年1月29日，騰勵傳動收到了來自深交所的第三輪問詢。

騰勵傳動從事汽車等速驅動軸零配件及總成的研發、生產和銷售，公司長期以來專注于乘用車市場，為知名一級供應商配套生產等速驅動軸核心零配件，具備為整車廠商提供等速驅動軸總成整體解決方案的能力。

目前，騰勵傳動的零配件產品通過配套一級供應商應用于吉利、大眾、豐田、上汽等知名品牌的眾多車型，且公司已經成為小鵬汽車、零跑汽車、廣汽埃安、比亞迪等新能源整車廠的等速驅動軸總成供應商，總成產品已獲取了蔚來汽車的項目定點。

2021年-2023年(以下簡稱，報告期內)，騰勵傳動的營業收入分別為3.77億元、5.10億元以及6.06億元，年均復合增長率達到26.83%，公司凈利潤分別為5329.80萬元、6591.01萬元以及8316.35萬元，年均復合增長率達到24.91%。

騰勵傳動向《港灣商業觀察》表示，憑借長期的行業積累和持續的研發投入，公司實現了較快增長，具有較強的成長性。同時，公司也在關注等速驅動軸領域內的輕量化發展、NVH性能優化等行業動態，不斷加強研發投入，結合公司自身產品特點開發新技術、新方案、新設計，提高公司核心競爭力并不斷開拓新客戶新領域。

報告期內，騰勵傳動的綜合毛利率分別為26.56%、22.53%和24.13%，主營業務毛利率分別為27.15%、23.03%和24.44%。

騰勵傳動指出，報告期內，公司毛利率呈現先下降后上升趨勢，主要因為毛利率會受到產品類別構成、銷售規模、客戶結構等多種因素的影響。

“分產品類別看，2022年度保持架產品毛利率較2021年下降，主要原因系一方面，公司采購原材料價格保持高位；另一方面，公司保持架產品中部分加工成型難度相對較大的產品單價及單位成本相對較高，該類產品銷售占比提升。2023年度，產品類別構成有所變動同時單位成本提升對毛利率的影響有所緩解，主營業務毛利率相應回升。”

不錯，騰勵傳動業績面不錯的同時，現金流走勢卻與其業績走勢并不一致。

報告期內，騰勵傳動經營活動產生的現金流量凈額分別為5711.73萬元、8590.30萬元、4299.06萬元，最近一期，公司營業收入同比增長18.81%，同期的經營活動凈現金流卻同比下降了49.95%。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤的比例分別為1.07、1.30、0.52。

公司表示，2022年度，經營活動產生的現金流量規模與凈利潤的比值較高，主要系隨著業務規模的擴大，公司采購規模增長導致經營性應付款項增長。2023年度經營活動產生的現金流量規模低于凈利潤，主要系當期客戶使用票據結算占比提高所致，2023年末應收票據及應收款項融資賬面價值由8916.79萬元增長至2.05億元，尚未到期的銀行承兌匯票增加較多。

在已回復的兩輪問詢中，成長性相關問題頻頻出現。具體來看，在首輪問詢中，深交所關注的是公司的國內市場占有率已較高的情況下，等速驅動軸零部件業務是否具有成長性；在二輪問詢中，深交所又進一步要求公司結合其他供應商情況、公司供應份額、終端車型銷量預測等定量分析公司等速驅動軸總成業務的成長性。

著名經濟學家、新金融專家余豐慧對《港灣商業觀察》表示，騰勵傳動業績與現金流的背離可能由多種因素造成，需要深入分析公司的具體財務數據和經營情況，才能準確判斷背離背后的具體原因。投資者和監管機構通常會關注這種背離是否屬于暫時性現象，還是反映了公司潛在的經營風險或財務健康狀況的惡化。

盤古智庫高級研究員江翰認為，騰勵傳動業績向好但現金流走勢不一致的問題，這通常反映了公司在運營管理和財務規劃上可能存在的一些挑戰或特殊情況。

招股書披露，公司主要產品包括等速驅動軸零配件及其總成，零配件主要包含保持架、中間軸以及內外星輪等產品；此外，公司亦生產部分電驅連接軸產品。報告期內，公司等速驅動軸零配件及總成的合計收入占主營業務收入比分別為95.76%、92.75%和91.28%，公司的產品結構較為單一。

騰勵傳動在招股書中直言，等速驅動軸零配件及總成產品的銷售很大程度決定了公司的盈利水平，若等速驅動軸及其零配件市場供求出現大幅波動，或公司所處行業競爭加劇造成產品單價下降，則會對公司經營業績造成不利影響。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為5998.38萬元、7098.99萬元和9948.91萬元，應收賬款賬面價值逐年增長。

騰勵傳動表示，應收賬款賬面價值逐年增長，主要系2023年下半年，下游整車市場景氣度較高，消費者購車需求釋放,公司業務規模持續擴大,報告期內公司營業收入不斷上升，最近三年年均復合增長率為26.83%。業務規模的擴大使得公司應收賬款余額同步增加，公司的應收賬款規模與業務規模具有匹配性，應收賬款賬面價值的增長具有合理性。

在應收賬款賬面價值攀升的同時，償債能力方面也值得關注。

報告期內，騰勵傳動的資產負債率分別為43.33%、47.54%和48.41%，資產負債率高于同行業可比公司平均水平。與此同時，公司的流動比率為分別為1.67，1.62，1.60，持續下降，流動比率和速動比率均低于同行業可比公司均值。

對此，騰勵傳動認為，公司報告期內整體償債能力良好。報告期內，隨著公司生產經營及采購規模快速擴大，期末經營性應付項目余額持續提升，因此，公司流動比率有所下降，資產負債率相應增長。

“報告期各期末，公司流動比率和速動比率低于同行業可比公司平均水平，資產負債率高于同行業可比公司平均水平，主要原因系同行業可比公司均為已上市公司，資本實力較強。相較于上市公司，公司融資渠道較為單一，主要靠內部留存收益累計。如本次公開發行股票成功，公司能夠通過資本市場募集資金，公司的資產結構將進一步優化，償債能力將得到進一步增強。”

報告期內，騰勵傳動主要客戶包括納鐵福、豐津傳動、現代威亞、零跑汽車、小鵬汽車、奇瑞汽車、寧波聯成和豐田通商等。公司對前五大客戶銷售收入占比分別為92.08%、83.23%和75.85%，其中，公司對第一大客戶納鐵福的銷售收入分別為1.98億元、2.27億元和2.59億元，占營業收入的比例分別為52.62%、44.52%和42.74%。

在首輪問詢中，深交所要求公司說明對納鐵福收入及毛利集中度較高的原因及合理性，與納鐵福的合作穩定性和業務持續性，對納鐵福重大依賴是否產生重大不利影響進而影響公司的持續經營能力。

另外，在二輪問詢中，深交所要求公司結合納鐵福等客戶市場占有率變化及其配套整車銷量情況，說明公司的收入變動原因及合理性；說明公司在已經進入納鐵福等市場占有率較高的等速驅動軸一級供應商供應鏈且供貨份額較高的情形下，未來收入和利潤增長的驅動因素。

騰勵傳動指出，客戶高度集中并不意味著“大客戶依賴”，公司與納鐵福的合作符合行業慣例，且具有穩定性、持續性。公司對納鐵福收入集中度較高的主要原因是：1，由于國內等速驅動軸行業集中度較高，納鐵福作為行業龍頭市場占有率達40%左右；2，在產能有限的情況下，集中資源服務行業龍頭客戶，具有商業合理性；3，公司在與納鐵福長期合作的基礎上，形成了一定的供應份額壁壘，變更核心零配件供應商的機會成本較高,納鐵福更換核心供應商可能性相對較低。

“公司具備獨立面向市場獲取客戶的能力，除納鐵福外，公司還開拓了豐津傳動、現代威亞以及捷太格特等等速驅動軸行業頭部客戶，相關產品均已實現量產并且占據一定供應份額，對應終端車型銷售情況總體保持良好。”

此外，騰勵傳動分紅后再募資補流也引發外界關注。

招股書顯示，騰勵傳動此次擬發行股票數量不超過2807萬股，擬募集資金4.29億元，其中2.97億元用于等速驅動軸及零配件生產基地建設項目、8154.10萬元用于研發中心建設項目和5000萬元用于補充流動資金。

外界關注度大的是騰勵傳動分紅后再募資進行補流的合理性，詳細來看，報告期內，公司分別進行現金分紅3199.98萬元、0萬元和3368.40萬元。

江瀚認為，分紅是公司對股東的一種回報方式，體現了公司的盈利能力和對股東的責任感。然而，如果公司在分紅后又進行募資補流，可能會引發外界對公司財務狀況和資金使用效率的質疑。

“公司需要向外界清晰地解釋其募資補流的必要性和合理性。例如，公司可能正面臨一個重大的發展機遇，需要額外的資金來支持業務擴張或研發投入；或者公司可能希望通過募資來優化財務結構，降低財務風險。如果公司能夠提供充分的理由和明確的規劃，那么這種策略可能是合理的。”

騰勵傳動對此表示，對比利潤等數據來看，現金分紅均是在保證自身正常生產經營前提下的利潤分配，現金分紅對主要財務指標變動影響較小，不會對公司的財務情況產生重大不利影響。顯然公司并不屬于“突擊分紅”，甚至“惡意分紅”“清倉/透支式分紅”的范疇。

“對于補充流動資金，公司募集資金投資項目的實施后，在擴大規模的過程中，生產、研發等環節對營運資金的需求會進一步擴大。因此，通過募集資金補充流動資金，可以滿足公司業務規模擴張的流動資金需求，對于抵御市場風險、實現戰略規劃具有重要意義。”

余豐慧表示，騰勵傳動分紅后募資補流的合理性取決于公司的具體情況、資金使用規劃的透明度、市場溝通效果以及是否符合公司長期發展戰略。投資者和監管機構在評估這類行為時，不僅要看表面的財務數據，還要深入了解公司的經營環境、戰略意圖和治理結構。騰勵傳動需要在招股書中和與投資者溝通時，充分解釋這種資金安排的邏輯及其對公司長期價值的影響，以打消市場疑慮。

此外，報告期內，騰勵傳動的實控人、董事、財務總監等多人存在套取銀行貸款購買理財等情形。在一輪問詢中，深交所要求公司說明套取銀行貸款購買理財是否具有合理性，貸款的過程、用途是否符合法律法規要求及銀行規定，是否存在被處罰風險。

對此，公司表示，相關人員申請銀行貸款進行證券投資理財的原因主要系為了通過證券投資理財獲取投資收益，具備相應合理性。

騰勵傳動在首輪問詢回復中表示，公司實際控制人及部分董事、高級管理員違規使用貸款的行為存在被商業銀行追究并承擔相應民事違約責任的風險，不存在被行政處罰的風險，亦不存在被追加為行政處罰當事人的情形。（港灣財經出品）