除了“在線電子導覽龍頭”，驢跡科技(1745.HK)還有多少想象力？

“是什么，還能是什么？”

隨著經濟發展，以及AI等新技術的出現和迭代，很多領域迎來了顛覆和重構的機會，或者說更多可能性。很多企業也在重新審視自己的業務模式，尋求創新和突破，從中扮演多重角色。

驢跡科技或許就是其中一位。

談到驢跡科技，大家第一時間自然會想到在線電子導覽。無疑，在線電子導覽是其核心主業，今年強勢復蘇，發展潛力不小。但若是以更清晰、開闊的投資視角來看，這一認識相對片面，以至于尚未充分展現其真正的價值。

在厘清驢跡科技的價值之前，不妨還是先從其核心主業著手分析，只有主業穩健發展才能支撐后續拓展，也只有了解其背后的“草蛇灰線”才能明確其擁有哪些可復制的關鍵能力，可能成為怎樣的企業。

首先從業績來看，驢跡科技剛剛發布截至2023年10月止4個月的未經審核營運數據，結合之前發布的中期數據，已基本上展現其今年的經營狀況。

今年1-6月，驢跡科技實現收入2.13億元，同比增長約45.1%；歸母凈利潤5151萬元，同比增長約94.3%。其中，在線旅游導覽業務收入為2.10億元，占比居高；7-10月，驢跡科技的銷售合同較去年同期增長約80%，呈現加速復蘇的勢頭。即使保守的參考其中期收入增速推算，其今年全年收入也約達5億元，不排除恢復或反超2019年同期（5.42億元）的可能。

來源：公司財報

同時，放在市場環境中看，驢跡科技的業績展現出面對行業復蘇時的爆發力。并且，其全年復蘇程度有可能優于旅游業大盤，體現了其內在的經營韌性和彈性。

以假期旅游數據為觀察樣本，根據文旅部數據，今年以來假期旅游人次和收入相比2019年的恢復程度提升，特別是中秋國慶假期小幅超越2019年同期水平（按可比口徑），其中收入的恢復程度實現疫后節假日的最高水平。但若是剔除天數影響，按可比口徑計，今年中秋國慶的旅游客單價恢復至2019年同期的98%，仍有修復空間。

而這也可能意味著驢跡科技提升了在線電子導覽領域的市占率，遵循“逆周期做強，順周期做大”的發展邏輯。

這背后，還有兩條線索值得注意：

其一，后疫情時代正式到來前，旅游業經歷了長時間的低迷狀態，相關企業面臨業務中斷或受限、競爭加劇等多重壓力，造成小型企業出清。

其二，驢跡科技持續投入研發等資源提升業務能力，有助于其快速抓住旅游市場的復蘇機遇，鞏固市場地位。例如，其上半年新增11,214個在線電子導覽，新增覆蓋2687個旅游景區（截至上半年其開發的在線電子導覽及覆蓋的旅游景區分別為50,386個、36,347個），以及多維升級原有的景區導覽內容，包括升級視聽模塊，把視頻動畫與景區文化知識相融合，開創3D立體手繪地圖，增強用戶的旅游體驗。

另外，從更深層次的布局來看，驢跡科技正致力于在這一業務基礎上深度融合AR、MR、AI等技術，比如制作景區MR數字視覺內容，以及引入具有情感號召力的國民級IP入駐景區，實現革新性、交互式的導覽內容升級迭代，從而極大提高用戶轉化率和使用頻率，實現業務的倍式突破。

那么，總結一下，驢跡科技當下已經擁有或者即將擁有的關鍵能力包括：豐富的景區旅游資源、較強的旅游業數字化運營能力（包括其中核心競爭力的數字視覺內容、IP能力），以及相關科技創新能力。

而隨著這些能力的深化與成形，未來無疑能夠支撐更大規模的業務發展，并助力打造新業務生態。

聚焦新業務生態，驢跡科技在最新公告中提到其致力于成為全球智慧旅游領軍企業。基于這一全新定位及上述關鍵能力，可見驢跡科技有意加快拓展業務和價值，未來可以做的事情還有很多。

此外，結合驢跡科技早前公告及相關非公開路演資料來看，其已擁有更為明晰、全面的戰略規劃。下面筆者進行系統性梳理，以饗讀者。

1、景區智慧數字化營銷業務：SaaS+代運營撬動新增量

這一業務上，驢跡科技旨在改變旅游行業的服務模式和消費者的旅行方式。

為此，驢跡科技推出結合LBS精準定位和地方特色的“全域導覽系統”，研發SaaS系統“驢跡暢游寶”、智慧景區管理服務系統等，為消費者提供全程智慧化的旅游服務，并助力景區數字化運營能力提升，拓寬消費者二次消費的觸點，協助政府管理部門對當地旅游資源進行高效管理與合理調配。

從實際成效來看，上半年其已順利交付多個重點項目的智慧景區數字化管理服務系統。且考慮到SaaS的持續創收模式，潛力可期。

來源：公司官網

同時，已有線索表明驢跡科技還將借此更深度地參與到智慧景區的運營中，以同樣輕資產的“代運營”模式把握景區碎片化整合的廣闊機會。

上文已提到，驢跡科技計劃引入具有情感號召力的國民級IP入駐景區，推測其合作伙伴可能是國內領先的文化產業集團公司之一，涉足主題樂園業務。其亦透露相關合作形式為“園中園”，這種整合需求更廣泛的存在，并且具有較好的可復制性。

即驢跡科技“出”強運營能力，合作伙伴“出”強IP和大規模開發能力，推動“園中園”產品快速落地，撬動來自景區整合的增量。

這一路徑上其實已有類似的成功案例——海昌海洋公園。海昌基于專業海洋文旅運營能力和資源向其他海洋館、商業綜合體、主題酒店等進行輸出、賦能，推動輕資產轉型，形成新的增長曲線。

具體例如，海昌持續將成熟的IP主題場景復制到更多景區之中，2023年先后在大連海昌發現王國主題公園和成都歡樂谷落地奧特曼主題場景，受到大眾歡迎。此外，海昌通過整合托管運營推進“精品海洋館”項目，提升合作海洋館的價值、流量。按照目前階段性數據推測，2023年底海昌大概率將實現50個精品海洋館落地的目標，僅此便能夠為海昌帶來每年幾億元的營收。

由此觀之，驢跡科技在景區數字化營銷方面具有諸多增長點，而且任一增長點都有機會助其實現倍式增長。

2、沉浸式文旅MR業務：商業化運營機會迅速增加

在MR業務方面，驢跡科技已鍛造出靜態、動態、在線的全面MR解決能力，形成“驢跡MR”產品。“驢跡MR”擁有全景MR、MR全景直播、MR漫直播、MR視頻紀錄片拍攝等功能，支持大量用戶同時體驗。

例如，上半年驢跡科技依托景區資源和在現實技術領域的研發、應用，聯合MR行業領軍企業共同打造“虛空之境系列線下大空間沉浸式文旅MR產品”。用戶可以在驢跡虛空之境空間內自由行走，用與現實生活中相同的方式游覽世界名勝古跡，并且支持多人組隊，成員間可以在同一場景中前進，相互交流和互動。

這也可以視為驢跡科技在數字文旅產品領域打造的第二增長曲線。

回歸商業角度，“驢跡MR”產品對應的商業化運營機會和潛力相當可觀。

如今，沉浸式虛擬現實體驗項目尤其火爆，甚至是掀起消費新熱潮，成為文旅行業的新賽點。

例如，《消失的法老》VR項目一經引入吸引大量中國游客，其每場內容時長45分鐘，一天12場，可容納600人次，自5月開展兩個多月累計接待超過1.8萬人。由于活動人氣火爆，主辦方將閉展時間延長到10月7日。

或是從硬件角度來看，今年以來，蘋果公司首款MR混合現實產品Apple Vision Pro，Meta正式發布備受期待的新一代VR頭顯Quest 3，而隨著MR代表性產品的問世勢必需要相匹配的內容支持。驢跡科技所擁有的全面MR解決能力和“驢跡MR”產品使其具備先發優勢，有望獲得更多的運營機會和市場份額。

3、大模型算力租賃業務：填補市場和業務需求

據了解，驢跡科技還計劃與高校研究團隊在香港數碼港落地算力公司。

也就在近期，香港特區政府創新科技及工業局局長孫東在“海峽兩岸暨港澳互聯網發展論壇”上提到，香港數碼港將從明年起分階段設立人工智能超算中心，以支撐科研及相關行業的算力需求，助力人工智能產業發展。

聚焦這一布局來看，眾所周知，算法、算力、數據是構成AI的三大基礎要素，其中在算力領域仍是大有可為。清華大學工程系主任汪玉曾進行過測算，以大語言模型作為算力底座同時處理我國14億人的推理請求，所需算力比現在我國算力中心總算力高出3個數量級，即至少要超過1千倍。

由于算力服務器價格昂貴等，算力租賃能夠有效降低訓練大模型的門檻，深受中小企業歡迎。

在旅游業，隨著國家對“互聯網+旅游”支持力度加大，以及市場端更多消費者選擇智慧化旅游服務、MR產品等，對于AI以及其帶動的算力需求同樣存在且有望持續提升。而由于這一行業相對垂直，部分需求仍被巨頭忽略，留足發展空間。

驢跡科技或許亦有望受益香港數碼港區位優勢加快這一業務的落地，搶占先發優勢。

另結合驢跡科技整體業務來看，作為一家技術驅動型企業其本身對于算力的需求也更大，算力租賃業務的實力對其拓展上述業務也具有重要戰略意義，由此可能真正具備全產業鏈服務能力，成長為全球智慧旅游領軍企業。

同樣，基于驢跡科技的基本面顯著向好，其投資價值也理應得到重估。且聯系到其近年來股價表現平淡，以及現金流持續充沛（截至上半年現金及現金等價物達3.05億元，超過當前總市值的35%）等情況，可以推斷其潛在的分紅和回購能力較強，其中或許蘊藏著更多的市場機會。

來源：富途

近日，驢跡科技亦發布股份回購相關公告。根據股份購回授權，其獲許購回的最高股份數目為約1.536億股,占于2023股東周年大會當日在聯交所的股份總數的10%（上市公司股份回購數量上限），可見其重視股東回報，同時傳遞了企業發展信心。

還值得一提的是，驢跡科技背靠強大的股東，包含優質的國企和外資股東，股東們支持其投入技術研發，探索創新，以獲得多重增長曲線。這為其業務拓展以及市場表現再添有力的保障。

當下來看，中國旅游市場之所以呈現強勢復蘇的態勢，不僅是需求集中釋放的結果，也反映了中國旅游市場產業格局所發生的變革，新的發展趨勢和活力涌現。這其中，智慧化和數字化無疑是最具確定性的方向。

可以說，智能導覽、虛擬現實等科技應用已成為智慧旅游建設的基本要求。

而無論是經營還是投資，我們都應該具備遠見和洞察力，只有比別人看的更遠才能把握先機。

特別是，技術的進步總是能夠推動變革的效率，像這類以技術驅動的業務拓展不可不察，或許其實現業務與價值再構的一天不會太遠。