華爾街回暖，但這個重要的估值指標也亮起了紅燈

2020年以來，華爾街坐上了過山車。美國三大指數——道瓊斯工業平均指數、標普500指數和納斯達克綜合指數——分佈在2020年和2022年經歷熊市，而2021年投資者情緒高漲並推動主要股指全部升至歷史新高。2023年前8個月，市場人氣再次回暖。標普500指數和納斯達克綜合指數今年截至8月28日分別上漲15%和31%，三大指數全部重新進入牛市。

不過不要急著開香檳，投資者現在需要面對一個非常清晰的現實：股市現在很貴。從歷史上來看，這從來都不是一個好消息。

截至8月28日收盤，標普500指數的席勒市盈率，又稱週期調整市盈率（CAPE）為30.58，幾乎是過去153年平均水平的兩倍。但更讓人擔心的是，1870年以來，標普500指數的席勒市盈率僅有6次成功站上30。而在前5次當中，追高的投資者都付出了慘痛的代價。

1929年10月的黑色星期二暴跌之後，道瓊斯工業平均指數縮水近90%。而在2018年四季度的持續回撤期間，標普500指數下跌20%。簡單來說，每次標普500指數的席勒市盈率超過30，隨後指數的回撤幅度都不低於20%。

這裡需要指出的是，高估值終有撐不住的一天，基本面對股市估值仍然起到決定性的作用，但這並不意味著泡沫馬上就會破滅。有的時候，比如說1929年，席勒市盈率突破30之後，股市數周內就出現了回調。但在互聯網泡沫破滅之前，席勒市盈率在30上方持續了大約4年時間。

按照歷史經驗，道指、標普500指數和納指將在不遠的將來下跌。大量的預測工具也顯示，美國經濟未來幾個季度內將會走弱。不過，如果你是長線投資，就應該忽視這些短期的白噪音，堅持投資，拿時間換空間。

美國經濟的週期性就是最好的例子。經濟衰退很正常也不可避免，但跟經濟擴張週期相比只是“小插曲”。二戰以來，美國12次衰退持續時間只有2-18個月，而經濟擴張的週期通常都以年為單位，疫情前的擴張甚至持續了十多年。

這一特點在上市公司盈利以及股市上也得到了體現，美股熊短牛長是它的一個基本特徵。Bespoke Investment Group的數據顯示，過去94年來（1929年9月以來），熊市平均持續286天，相比牛市的平均天數達到1011天。換句話說，美股最終的贏家還是多頭。因此，如果歷史是正確的，股市估值下降，長期投資者反而應當逢低買入。