“AI+醫療”加速，智云健康（9955.HK）有望開啟“戴維斯雙擊”

人工智能（AI），已經成為今年上半年最為火爆的關鍵詞之一。而在人口老齡化加速的時代，人工智能與醫療相結合，或許將成為緩解我國醫療資源短缺下的“良藥”。

華西證券指出，“隨著大模型技術的發展，AI+醫療的應用首先通過文本生成、輔助查詢等方式提升醫療全流程的效率，未來更有望融入輔助診療決策等核心業務系統，成為我國醫療體系的重要力量。”

當下，正有這么一家企業正在通過AI+醫療的方式賦能用藥頻次相對高、診療周期長的慢病管理領域，那就是智云健康。

作為全國最大的一站式慢病管理和智慧醫療解決方案服務商，近期智云健康發布的2023上半年業績報告可謂是亮點頗多，不僅在收入上持續保持雙位數增長，更是在盈利端虧損大幅收窄超出市場預期。那么，應當如何看待這份成績單？

先從公司最新發布的2023上半年業績報告談起。整體上來看，智云健康內生增長強勁，盈利水平持續向好。

一方面，在收入端2023上半年公司收入依舊保持高速增長姿態，營業收入18.03億元，同比增長30.6%。

另一方面，在利潤端，公司盈利能力持續增強，虧損超預期大幅收窄。2023上半年毛利4.74億元，同比增長22.7%。經調整凈虧損(非國際財務報告準則計量)5886萬元，同比收窄60.2%。國際會計準則計下，凈虧損同比更是收窄87.1%。

此外，在現金流上，公司擁有充足的現金儲備，并且能夠憑借強大的自我造血能力產生良性正向循環。截至2023年6月30日，公司現金等價物以及短期理財6.7億元，運營現金充足。

數據來源：WIND，格隆匯整理

從財報數據就可以看出，在互聯網醫療賽道中，當同業還在不斷通過燒錢砸用戶時，智云健康已經跑通了一條可持續盈利的商業模式，飛輪效應開始顯現。

公司通過醫院SaaS和藥店SaaS系統快速攻城掠地覆蓋醫院和藥店市場，初步構建出飛輪的基礎。公司有效鏈接醫生與患者,最終引入藥企入局,共同重構生態系統,提升系統效率，并使得所有醫療產業鏈上關鍵參與者均獲益，從而實現自身業務的持續快速增長。

具體來看，在院內市場，2023上半年年公司部署醫院數量穩健增長，醫院解決方案收入10.80億元，同比增長30.1%。

對于醫院而言，無論是系統引進、設備引進還是醫療用品供應，手續復雜、要求嚴苛，因此入院難度大、門檻高，并且，醫院一旦使用了一家的產品，為保證系統穩定性和數據安全性，一般不會隨意切換廠商。隨著智慧醫院的普及，院內市場對于慢病管理數字化需求正在持續增長，企業成功入院后將有望迎來高持續性業績增長驅動力。

智云健康主要通過“觸達、部署、商業化”模式（AIM模式），向醫院提供以SaaS和醫療物聯網為核心的“慢病解決方案”并通過醫療用品和服務(主要為慢病相關的醫療器械和耗材)以及向藥企提供數字營銷服務變現。

作為國內首家將院內慢病管理流程數字化和標準化的產品，該套醫院SaaS解決方案，也成為醫院評級中智慧醫院重要加分項。智云健康的醫院SaaS解決方案智云醫匯一經推出廣受好評，部署醫院數量由2019年377家爆發式增長至2023年6月的2658家，包括780家三級公立醫院及1115家二級公立醫院。其中，780家三級公立醫院中的39家是中國百強醫院。

在院外市場，2023上半年公司藥店覆蓋率提升迅速，藥房解決方案收入2.06億元，同比增長58%。

智云健康在藥店場景為藥店提供智云問診SaaS，賦能藥店以合理合規的方式進行線上診斷、處方和配藥，有效加強藥店與用戶黏性。根據Frost&Sullivan數據顯示，就藥店安裝數量而言，智云健康已經成為中國最大的藥店SaaS產品提供商。截至2023年6月30日，超過20萬家中國藥店已經成功安裝智云問診，全國藥店覆蓋率高達32%。同時，基于每天40-50萬問診和處方服務產生的數據洞察，智云健康能夠有效識別藥品和商品的銷售機會，并提供新零售和庫存管理功能，以提高藥房線上和線下的運營效率。

此外，針對個人用戶，2023上半年公司積極優化收入結構，個人慢病管理收入7350萬元，毛利率上升2.6pct至20.6%。

智云健康也通過APP、小程序以及微信公眾號等形式將醫生與患者有效連接，方便慢性患者實現院外檢測、問診以及處方開具，根據Frost&Sullivan數據顯示，作為一家立足于嚴肅醫療服務的企業，就問診量而言，智云健康已經成為中國最大的線上醫療服務提供商，僅2023上半年就為終端用戶提供了超過8000萬次問診服務。

數據來源：公司公告，格隆匯整理

從長遠來看，智云健康的發展不止于此。

縱觀全球，《2023-2027全球數字醫療產業經濟發展藍皮書》顯示，2022年全球數字醫療市場規模為2110億美元，2023年至2030年將以18.6%的年均復合增長率增至8092億美元。毫無疑問，全球醫療數字化轉型已成為大趨勢。

反觀國內市場，根據 Frost & Sullivan 的數據，從2016年到 2020年，中國數字化慢性病管理市場的規模從580億元增長到1760億元，年復合增長率達32.1%。到 2030 年市場規模預計將達到18090億元，2020年至2030年年復合增長率達26.2%。

從政策面上來看，在“健康中國”戰略宗旨下，中國醫療正在經歷由提供“醫療保障”到提供“健康服務”智慧化、信息化、定制化的轉型，頂層設計也不斷支持行業發展。

2023年3月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于進一步完善醫療衛生服務體系的意見》。意見提出，發展“互聯網+醫療健康”，加快推進互聯網、區塊鏈、物聯網、人工智能、云計算、大數據等在醫療衛生領域中的應用。

7月24日，國家衛健委、發改委等六個部門聯合發布《深化醫藥衛生體制改革2023年下半年重點工作任務》，指出“開展全國醫療衛生機構信息互通共享三年攻堅行動，推進智慧醫院建設與分級評價工作，推進“5G+醫療健康”、醫學人工智能、“區塊鏈+衛生健康”試點。開展改善就醫感受提升患者體驗主題活動。”

而落地到實際應用上，智云健康已經率先跑出加速度，在AI+醫療的應用上，公司已經做到了產品化和商業化階段。

從產品上來講，公司在海量數據的基礎上做了很多打通。憑借海量的數據，公司在其AI基礎設施——智云醫療大腦（ClouDr Brain）的數據庫和數據處理能力之上搭建了兩大醫療行業模型，分別為ClouD GPT模型和ClouD DTx平臺，為數字化慢病管理中提供核心的技術解決方案。

一方面，在AI輔助診療上，智云健康通過ClouD GPT改變醫生學習方式、提升醫生診療效率。

ClouD GPT作為一項智能診斷技術，經過廣泛而專業的醫學數據訓練，能夠應對復雜且多種模式情況。在醫院端，AI技術提供了CDSS輔助診療模塊，支持醫生的診療決策。在藥店端，AI在事前導診、事中復診開方、事后復核環節都起到質控作用，為醫生提供科學用藥建議，全面保障病患用藥安全，做到全年沒有出現重大醫療事故。

除了內部推出ClouD GPT外，智云健康作為AI醫療頭部企業，也致力于推動數字醫療行業規范發展，加快AI輔助診療的滲透率。2023年6月10日，由中華醫學會臨床藥學分會、上海市醫學會臨床藥學專科分會、上海市藥學會醫院藥學專業委員會牽頭，智云健康聯合全國35家三甲醫院共同制定的國內首個智能輔助審方系統專家共識發布，填補了國內該領域缺乏統一標準的空白。

另一方面，在AI藥品和器械研發上，智云健康通過ClouD DTx平臺為慢性病數字醫療提供多項關鍵技術解決方案。

目前，公司已經根據互聯網醫院生成的1100萬張在線抗高血壓治療處方中開展大量的真實世界研究。研究顯示抗高血壓用藥的處方開具模式大致符合建議的中國高血壓用藥指引。4月，公司已將研究成果發布于全球頂級期刊Annals of Medicine，成為全球迄今首次發表的使用數字療法(DTx)干預心血管疾病血脂的臨床研究。相較于過往新藥招募研究，智云健康做到1100萬量級的海量研究，不僅能夠作證臨床試驗，更具有劃時代意義，有望為后續的新藥研發提供有效助力。

數據來源：公司資料，格隆匯整理

如今的資本市場，伴隨著地緣政治發酵，外匯大幅波動等因素下，市場情緒持續低迷。

然而隨著美國加息結束預期增強帶來資金回流預期增強，疊加經濟刺激政策組合拳出臺，相關估值壓制性因素有望得到緩解，市場風偏或將得到修復，若相關公司還能在業績層面得到數據驗證，那么一場久違的“戴維斯雙擊”或許能夠隨之演繹。

從業績層面上來看，在2023年不確定性因素依舊存在的大環境下，智云健康頂住壓力測試，業績依舊穩步增長，盈利水平大幅提升，表現不俗。

而從估值的角度來看，當下的智云健康也足夠具有吸引力。根據WIND數據顯示，截止2023年8月18日收盤，公司PS(TTM）為1.123倍，處于公司自上市以來估值下限區間，安全邊際較高。

根據中金證券研報預測，2023年和2024年智云健康總收入將分別達到41.9億元和55.6億元，對應2022年至2024年復合增長率為36.4%，給予公司“跑贏行業”評級，目標價13.0港元，距離當前股價7.12港元有82.6%的向上增長空間，值得期待。

數據來源：WIND，格隆匯整理 數據截止2023年8月18日收盤