瑞信風暴再起！銀行業危機持續發酵

（一）危機再現：瑞士央行與金融監管機構緊急發聲支援

在美國銀行業危機仍持續發酵的情況下，以瑞士信貸為代表的歐洲銀行業困境再次凸顯。

1、昨日盤間，瑞士信貸（CREDIT SUISSE，下稱CS）美股股價一度從前日的2.51美元/股跌至盤中最低點的1.76美元/股，下挫幅度最高達29.88%。

2、雖然在瑞士央行（The Swiss National Bank，下稱SNB）和瑞士金融市場監管局（the Swiss Financial Market Supervisory Authority，下稱FINMA）的聲援下，CS的美股股價最終以2.16美元/股收官。但是自今年2月9日CS發布2022年四季度經營數據以來，CS的美股股價已累計下挫42%以上，目前市值僅有52億美元，和硅谷銀行的63億美元基本相當。

3、在CS危機再現之際，SNB與FINMA與2023年3月15日（當地時間）緊急發表聲明稱“美國某些銀行的問題不會傳染到瑞士金融市場，適用于瑞士金融機構嚴格的資本和流動性要求可以確保其穩定性，瑞士信貸滿足系統重要性銀行所施加的資本和流動性要求。如有必要，瑞士央行將為CS提供流動性支持”。

（二）導火索：年報遲發且審計出具否定意見，及其大股東負面發聲

瑞士信貸危機再起的兩個導火索分別為年報及其大股東的負面發聲。

1、2023年3月14日（當地時間），瑞士信貸發布其被推遲發布的2022年年報（2月9日發布其2022年四季度未經審計的財務信息、年報本應于當地時間3月8日發布），在年報中瑞士信貸揭示其2021年和2022年財年內部控制存在重大缺陷（material weaknesses），這些缺陷主要與風險評估流程、對管理層的監督等有關。為此，瑞士信貸的審計機構普華永道對其財務內控的有效性出具了否定意見，引起市場高度關注。

2、2023年3月14日（當地時間），瑞士信貸最大的股東沙特國家銀行（Saudi National Bank，持股比例為9.88%、持有股份數量為3.955億股）董事長Ammar Abdul Wahed Al Khudairy表示“絕對不會向瑞信提供更多援助……除了監管和法定這些最簡單的原因之外，還有許多理由”，引發市場對瑞士信貸的擔憂情緒進一步升溫。

有意思的是，在瑞士央行發聲之后，沙特國家銀行最新的表態也發生了一些變化，其表示考慮到監管機構準備堵住漏洞，對瑞士信貸的恐慌是沒有必要的（regulators ready to plug holes，credit suisse panic is unwarranted）。

（三）對去年10月瑞士信貸危機的簡要回溯

本次并非瑞士信貸首次出現危機。

1、當時市場對瑞士信貸的資本與流動性情況較為擔憂

（1）2022年國慶假期期間，受其5年期CDS（Credit Default Swap，信用違約互換）大幅攀升至2008年金融危機以來新高以及突破2016年德意志銀行（Deutsche Bank）CoCo債風波時的水平影響，市場對CS流動性風險和資本不足的擔憂明顯升溫。

當時澳洲廣播公司記者David Taylor在社交媒體發文稱據可靠消息（隨后被刪除），一家大型投行瀕臨破產，被市場揣測為CREDIT SUISSE，加劇了上述擔憂。

（2）擔憂情緒的升溫主要源于瑞士信貸集團2021年以來的連續虧損限制了其通過內源性路徑補充資本的能力。2021年3月，Bill Hwang旗下的美國家庭辦公室Archegos因杠桿交易失利、未能及時補足交易保證金而遭到強制平倉，出現世紀大爆倉，使得向其提供融資的瑞士信貸集團、野村控股等金融機構深陷囹圄，CS因此遭受了48億瑞士法郎的損失。

與此同時，供應鏈金融公司Greensill Capital倒閉亦使得為其提供資金支持的CS遭受了28億瑞士法郎的損失。雪上加霜的是，2022年以來瑞士信貸集團的經營困境還在不斷加劇。

（3）上述事件后，包括穆迪金融機構組的高級副總裁Alessandro Roccati在內的市場人士普遍預計CREDIT SUISSE全年虧損將超過30億美元，可能使得其核心一級資本充足率降至13%以下，屆時CREDIT SUISSE的資本狀況在整個歐洲銀行業中將會處于極低的不利位置。

2、當時瑞士信貸已經提出一系列自救應對措施（目前仍有效）

為解決自身所面臨的困境，CREDIT SUISSE當時提出了一系列自救措施，對外宣稱最終要建立一家更簡單、更專注的銀行。據悉，CREDIT SUISSE的計劃是將投行業務分為財顧咨詢業務、壞賬銀行業務（將投行板塊的高風險資產剝離）以及其它，并嘗試通過引進第三方投資者參與此次重組。

其中，由于投行業務近年對其業績拖累明顯，CREDIT SUISSE計劃對其投行業務板塊進行重組，以期能夠成為聚焦財富管理、銀行、財顧的輕型投行，同時嘗試引進戰略投資者。

對于上述舉措，我們當時的判斷是，短期內CREDIT SUISSE能做的可能只有出售自身旗下的資產和業務板塊，以爭取更多的流動性。

（四）瑞士信貸的最新應對：計劃從瑞士央行獲得500億瑞士法郎的流動性支持

面對來自各方面的壓力，今天瑞士信貸發布公告稱其將采取果斷行動，加強流動性管理，收購公開債券。具體看，

1、以優質資產抵押的方式從瑞士央行獲得500億瑞士法郎的短期流動性支持，以應對存款及凈資產流失壓力。

2、以25億美元的對價現金要約收購10只美元計價的債券，同時以5億歐元的對價現金要約收購5只以歐元計價的債券。這兩項要約均于2023年3月22日到期。

3、繼2022年10月27日發布戰略轉型公告后，將會加快轉型步伐，具體包括知名度重組投行（大幅退出證券化產品、目前已實現70%的目標資產削減），同時計劃2025年之前實現25億瑞士法郎的成本削減（其中2023年削減12億瑞士法郎）。

從瑞士信貸公布的2022年年報來看，其經營惡化情況接近2008年金融危機時期，且預計目前其可能已失去造血能力與補血能力，需要在外力的幫助下才能復活。實際上，從沙特國家銀行的最新表態來看，目前市場也將瑞士信貸的希望寄托在監管機構身上。

（一）四季度存款流失嚴重，基本已不具備造血能力

1、瑞士信貸2022年全年虧損72.93億瑞士法郎（約合78億美元），這一虧損體量僅低于2008年（虧損82.18億瑞士法郎），遠遠高于2015-2017年和2021年的虧損體量。如此大的虧損體量，意味著短期內瑞士信貸已經失去造血能力。

2、2022年全年瑞士信貸的總資產下降2245億瑞士法郎、貸款凈額下降275億瑞士法郎、客戶存款下降1596億瑞士法郎，縮表非常明顯（尤其是非信貸資產）。其中，現金及銀行存款減少963.4億元、同業及投資類資產減少907.88億元。

特別是根據瑞士信貸2022年年報披露的信息，2022年四季度瑞士信貸的存款等開始明顯流出，僅去年四季度當季存款便流出1380億瑞士法郎。這意味著，瑞士信貸銀行流動性較好的資產正在急劇下降，且存款急劇流出所帶來的流動性壓力尤為明顯。

（二）補血能力亦基本受限

當造血能力不足時，一般只能通過募資和拋售資產（從瑞士央行獲取的流動性支持亦可歸于此類）的方式來進行補血。2022年10月27日，瑞士信貸發布其2022年戰略更新，計劃募資40億瑞士法郎（定增與配股），同年12月8日成功募資40億瑞士法郎。

此次募資后，新入主的沙特國家銀行對瑞士信貸的持股比例達到9.88%，成為后者第一大股東，僅隨其后的股東依次為Qatar Investment Authority（持股比例為5.03%）、The Olayan Group（持股比例為4.93%）和BlackRock（持股比例為4.07%）。考慮到沙特國家銀行等股東的態度，剛剛募資完成的瑞士信貸短期內很難再通過第二次募資來進行補血。

（一）CREDIT SUISSE為全球系統重要性銀行

瑞士信貸集團成立于1856年，總部位于瑞士蘇黎世，經營范圍覆蓋財富管理、投行、瑞士銀行和資產管理等四大領域。

2021年11月23日，FSB將瑞士信貸集團納入2021年30家全球系統重要性銀行（G-SIBs）名單中，與中國農業銀行處于G-SIBs同一檔次，需要適用1%的附加資本要求。這意味著，瑞士信貸集團的重要性毋庸置疑。實際上，從員工數量上也可以看出CREDIT SUISSE的重要性。2007年以來，CREDIT SUISSE的員工數量一直在4.50-5.20萬人的區間內徘徊。

（二）CREDIT SUISSE主要經營指標變遷

1、2008年金融危機以來，表內規模萎縮47%、表外規模基本穩定

如果從2008年金融危機算起，則可以發現CREDIT SUISSE的表內規模總體上呈現收縮態勢，其表內總資產從2007年的1.36萬億瑞士法郎萎縮至2022年底的5314億瑞士法郎（約合5739億美元、3.94萬億人民幣），萎縮比例高達61%。此外，從CREDIT SUISSE管理的資產體量來看，CREDIT SUISSE的管理資產體量同樣萎縮較為明顯，全年萎縮超過30%，目前其管理資產體量已降至1.29萬億瑞士法郎，和2012-2013年的水平基本相當。

這意味著，2008年金融危機以來，CREDIT SUISSE的經營情況基本呈現趨勢性下滑的態勢，當然也在一定程度上說明，CREDIT SUISSE近年來有意壓縮了需要承擔風險的表內業務。

2、業務主要分為投行、瑞士銀行與財富管理等板塊，投行為主收縮方向

CREDIT SUISSE的業務范圍主要覆蓋財富管理、投行、瑞士銀行、資產管理四大板塊。其中，投行、瑞士銀行與財富管理為其表內業務的主體部分，資產管理則主要為表外業務。例如，2022年底CREDIT SUISSE的投行、瑞士銀行、財富管理總資產分別為1468億瑞士法郎、1971億瑞士法郎和1504億瑞士法郎，較2021年底分別下降1273億瑞士法郎、244億瑞士法郎和509億瑞士法郎，萎縮比例分別達到46.43%、11.03%和25.29%。

3、歷史上看，CREDIT SUISSE曾有多次虧損記錄

雖然2021年下半年以來，CREDIT SUISSE一直處于連續虧損狀態。但如果從拉長時間段來看的話，則會發現CREDIT SUISSE曾有多次虧損記錄。例如，

2008年金融危機當年，CREDIT SUISSE虧損82.18億瑞士法郎，創下歷史記錄。2015-2017年，CREDIT SUISSE曾連續三年虧損，虧損額分別達29.44億瑞士法郎、27.10瑞士法郎和9.83億瑞士法郎。因此，從數據上看，2021年的虧損額目前僅與2015-2017年相當，較2018年金融危機時仍相去甚遠。

4、2022年以來的虧損主要體現在投行、企業中心和財富管理等三大板塊

數據上顯示，投行、企業中心和財富管理三大板塊是CREDIT SUISSE2022年以來虧損的主要原因。具體看，若按經濟利潤口徑來看，2022年投行板塊虧損38.10億瑞郎，財富管理虧損11.86瑞郎。與此同時，成本收入比最高的板塊同樣也以投行板塊和財富管理兩大板塊為主，2022年兩大板塊的成本收入比分別高達169.50%和112.60%。

（三）資本與流動性指標雖然在走弱，但仍高于監管標準

市場對CREDIT SUISSE的擔憂主要體現在其資本與流動性兩個方面。不過從數據上看，雖然2022年以來CREDIT SUISSE的資本與流動性指標在走弱，但仍明顯高于監管標準。這主要是因為，CREDIT SUISSE屬于全球系統重要性銀行，需要在資本與流動性方面滿足較為嚴格的監管標準。

例如，CREDIT SUISSE的NSFR和LCR已經由2021年的127%和203%分別降至117%和144%，但依然高于100%的監管標準。再比如，經過2022年的增資與配股，CREDIT SUISSE的總資本充足率、Tier1和CET1分別為20%、20%和14.1%，雖然較2021年底的20.50%、20.30%和14.40%有所下降，遠遠高于11.50%、9.50%和8.50%的監管標準。

（一）雖然當前僅數據上看，資本指標與流動性指標均不支持CREDIT SUISSE進入破產狀態，但是CREDIT SUISSE目前面臨的流動性壓力以及造血、補血能力不足是比較明顯的。這意味著，瑞士信貸的結局主要依賴于瑞士央行等監管當局的姿態。

不過瑞士央行的日子也不好過，根據2023年3月6日發布的瑞士央行年報，2022年全年瑞士央行虧損達到1325億瑞郎（2021年盈利263億瑞郎）。

這意味著，將希望全部寄托在瑞士央行身上也不怎么靠譜，因為瑞士信貸自身問題的化解需要時間，而市場對此似乎也沒有足夠耐心。特別是，瑞士信貸當前已經失去造血與補血能力且僅能依靠瑞士央行等外力救助，這才是最大的問題。

（二）瑞士信貸風波既有特定事件的沖擊因素，亦有自身業務結構的因素在，這意味著其所面臨的問題融入了短期與中長期兩個特征，其特定業務板塊的重組以及旗下資產的出售，甚至其回購自身證券的操作均在某種程度上擾動著市場的判斷，這些對于CREDIT SUISSE來說均是需要關注的風險信號。

（三）無論是先前的德意志銀行，還是近期的CREDIT SUISSE，其困局的產生均無法脫離于歐洲整體經濟的低迷這個大環境，而美聯儲加息周期顯然會讓上述大環境對歐洲銀行業產生螺旋式地沖擊。遺憾的是，這種沖擊目前并未結束，且歐洲會比較被動。

（四）需要擔心的是，美聯儲加息、歐央行被動無奈加息以及歐洲經濟衰退所引發的信用風險與市場風險共振，可能會從更深層次角度惡化歐洲銀行業的前景，并放大當前歐洲銀行業的困境，從而在全球范圍內引發風險共振。

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