什麼是訂單流支付（PFOF）？PFOF合法嗎？

訂單流支付（PFOF）是經紀公司將客戶的訂單分派給做市商或交易所進行執行所獲得的報酬，通常每股只有1美分的幾分之一。訂單流支付在期權市場上很普遍，但最近幾年隨著免傭金交易平臺的崛起在股票（股市）交易中也變得越來越常見。

只要交易雙方履行了最佳執行（best execution）——至少不差於全國最佳買賣價（NBBO）——的義務，PFOF是完全合法的。此外，經紀商必須紀錄它們的盡職調查程序以確保PFOF的交易價格是多個訂單終點當中最優的。

按照美國證券和交易委員會（SEC）的說法，訂單流支付其實是將做市交易利潤的一部分轉移給從事客戶訂單導流的經紀商。PFOF交易的正當目的是提供流動性，而不是通過提供次等的執行價格從中獲利。PFOF的潛在優勢包括更好的執行價格以及市場流動性。

訂單流支付可能導致市場不透明，不公平以及投機，進而損害投資者對金融市場的信心。因此，美國證監會要求經紀商披露有關PFOF的政策。依照NMS法規，經紀商2005年之後必須發佈報告說明它們與做市商之間的財務關係。

具體來說，客戶第一次開立賬戶時以及每年經紀公司都有義務告知客戶有關PFOF的信息。此外，經紀客戶可以向他們的經紀商索要交易的支付數據，經紀商在客戶要求下必須披露每一筆訂單。

按照美國證監會605和606規則的要求，經紀自營商2005年之後需要編制並向投資者提供兩份報告，分別披露執行質量以及訂單流支付統計數據。2020年一季度，606規則的細則進行了修改，要求經紀商披露每月向做市商收取的支付款淨額，以及按照訂單類型（市價單、限價單、非限價單及其他訂單）披露每100股的訂單流支付費率。

小規模的經紀公司可能無力處理大量的訂單，因此可以將部分訂單派發給做市商。競爭壓力之下，經紀商可能會以降低成本和費用的方式將收到的PFOF報酬回饋給客戶，但前提是經紀商履行了最佳執行義務。美國證監會2020年的一份報告指出，PFOF有時候確實為個人投資者提供了更好的價格。此外，PFOF的其他明顯可見的優勢是增加市場流動性以及免傭金交易。

PFOF從來不乏爭議，比如說上世紀90年代末，有些提供免傭金交易的公司將訂單發送給做市商但並沒有把投資者的最大利益放在第一位，訂單執行價格並不是最優價格。

2021年，PFOF再次進入人們的視野，當時美國證監會報告稱，散戶投資者對於遊戲驛站GameStop（NYSE:GME）及其他meme股票的瘋狂顯示，有些經紀商可能存在鼓勵客戶交易並從PFOF當中獲利的現象。2020年12月，Robinhood Markets Inc（NASDAQ:HOOD）的交易並未實現最佳執行但未能向客戶適當披露PFOF付款，因此被美國證監會處以$6500萬的罰款。

紐約投資銀行Piper Sandler & Co.的董事總經理Richard Repetto發佈的一份報告顯示，得益於交易活躍度上升，經紀商（嘉信理財、TD Ameritrade、億創理財和Robinhood）2020年二季度的訂單流支付金額相比一季度明顯上升，其中期權的PFOF支付金額高於股票。