跌到 “最慘”,中國飛鶴站在騰飛起跑線
中國飛鶴(6189.HK)于北京時間 8 月 29 日發布 2022 年中期報告,財報核心要點如下:
1、營收低于預期:需求下降,疊加集中清理渠道庫存,中國飛鶴 2022 年上半年僅實現營收 96.73 億元,同比下降 39.66%,超預期下滑,也反映了經營上面的慘狀!具體原因如下:1)2021 年上半年出生率急劇下降的影響開始在 2022 年上半年體現;2)新國標即將實施的背景下,中國飛鶴渠道方面選擇執行 “新鮮策略 “,也就是努力清倉舊貨,放緩新貨的銷售;
2、歸母凈利潤低于預期:星飛帆等高毛利產品去渠道庫存,終端優惠力度大,低毛利產品銷售占比增加,研發費用增加,最終導致歸母凈利潤 2022 年上半年實現僅 22.72 億元,同比下滑 16.21%,下滑明顯!具體原因如下:1)新國標的壓力下,品牌商們都在努力清倉舊貨,競爭加劇,終端優惠力度大;2)飛鶴加大了新產品的研力度,研發費用支出增加;3)星飛帆產品去庫存的背景下,低毛利產品成人粉和兒童粉銷售占比增加,對利潤貢獻相對弱;
3、市占率增長放緩,30% 的目標延后:中國飛鶴在低線城市的滲透率和市占率已經處于較高水平,而在高線城市不得不面對國際品牌的競爭,這導致公司的擴張速度大幅放緩,此外疫情也影響了飛鶴的線下銷售活動的效果(中國飛鶴的核心銷售手段),所以飛鶴市占率提升速度放緩,2025 年達到 30% 的目標恐怕要延后了!
4、產品結構升級效果有限:2022 年上半年中國飛鶴高端市場占有率保持第一,達到 25.3%,超高端市場占有率也是第一,達到 26.4%,如果具體看飛鶴的產品結構,高端及以上產品的占比已經達到 95% 左右,這種情況下,產品結構進一步升級的效果有限,所以即使上半年新推出了超高端產品和更加細分化的產品,但是依舊對營收的貢獻有限。
4、控價效果還可以:中國飛鶴上半年繼續清理庫存,同時也采取了限制最低售價的措施,還在 4 月份引入了保護價格的體系,目前渠道庫存基本清理完了,而且星飛帆價格水平也在環比改善。
5、毛利率下滑明顯:2022 年上半年毛利率下滑 5.68%,達到 67.58%,主要是因為高毛利產品去庫存,低毛利產品銷售占比提高,同時原奶價格維持在高位。
海豚君整體觀點:
1、上半年業績低于預期,但也算是在絕對底部了,新生兒數量下滑,導致需求下滑,而且在新國標的壓力下,品牌方都在清庫存,導致競爭壓力變大,更不用提疫情對中國飛鶴線下活動的制約,最終導致上半年營收和利潤表現都明顯差于預期,市占率增長也放緩了。
2、飛鶴目前庫存清理完成了 80%-90%,隨著庫存水平下降,下半年動銷估計可以恢復正常水平,對銷量有基本的保障,但是中國飛鶴在低線城市的滲透率也比較高了,拓展高線城市就要跟國際品牌正面拼刺刀了,所以產品的銷量增速相比往期會放緩,市占率提高速度也會放緩。此外,下半年隨著高端產品的動銷預計恢復正常,疊加成本端的壓力逐漸減弱,毛利率預計會有所提高。
3、展望下半年產品結構升級,飛鶴的高端產品占比已經很高,靠價格更高的產品帶動收入增長的空間有限,核心的增長驅動力可能看新品類的擴張情況了。
大多數消費公司在面臨行業需求下滑的時候,往往靠著產品結構升級實現增長,比如啤酒行業,其實奶粉行業也差不多,但是具體到中國飛鶴,產品升級這條路卻不是那么適合了,一方面是因為飛鶴本身就是靠高端產品起家,上文也提到高端及以上產品的占比已經在 95% 左右了,另一方面飛鶴的產品定價目前很難比國際大牌還要高,做不到引領行業提價,這種情況下,繼續挑戰國際大牌,然后抓緊時間進行品類擴展,好像變成了一個不錯的選擇,所以海豚君從這個角度針對財報展開量價分析。
以下為正文:
一、多重因素導致銷量下滑
1、上半年擴張速度放緩
飛鶴在低線城市的滲透率和市占率已經處于較高水平,憑借低線城市的銷量,上半年在高端市場和超高端市場的市占率都保持了第一,分別達到 25.3% 和 26.4%,但是在高線城市不得不面對國際大牌的競爭,這導致公司的擴張速度大幅放緩,銷量增速下來了,而且飛鶴高端及以上產品的占比已經達到 90%,產品結構進一步升級帶來的增長確實有限了,這也是為什么飛鶴雖然上半年推出了羊奶粉星飛帆,努力嘗試把產品更加細分化,把消費群體劃分的更加細致,滿足更細分化的需求,但是效果一般的原因之一了。
2、上半年的重要任務是清理渠道庫存
21 年底的時候渠道庫存上升到 2 個月左右,算是中國飛鶴歷史上的高水位了,然后今年上半年在疫情和新國標的壓力下,開啟了清理渠道庫存的行動,這也是導致上半年銷量下滑的重要原因之一,目前飛帆系列產品的渠道庫存大約在 1.2 個月左右,其他產品的渠道庫存在 1.5 個月左右,整體情況還可以,算是恢復正常了。
3、擴展新品類對銷量的增長的作用還未體現
飛鶴目前以嬰幼兒配方奶粉為主,但是也在加強擴展兒童粉和成人粉,上半年推出愛本品牌,主要客群是成年人,尤其是老年群體,其中有針對骨骼健康的,有針對心腦血管的,還有針對乳糖不耐受的,雖然未來可期,但是目前還未放量。
二、努力控價,價盤已穩
中國飛鶴上半年渠道庫存比較高,大約在 2 個月左右,所以上半年開啟了清理渠道庫存的行動,但是為了保證價盤穩定,飛鶴設置了最低銷售價格,并且對于違規銷售的經銷商設置有處罰,然后飛鶴還在星飛帆系列的產品上打印了代碼,用來進行產品追蹤,防止竄貨,維持價盤的穩定。
三、毛利下降,銷售費用占比提高
上半年毛利下滑 5.68%,達到 67.58%,導致毛利出現明顯下滑的主要原因是:1)星飛帆等高端嬰兒奶粉去渠道庫存之際,低毛利的成人粉和兒童粉銷售占比提高;2)原奶價格維持在高位;3)飛鶴向第三方銷售原料奶的數量增加。
上半年的促銷活動雖然減少了,導致銷售費用同比減少 5.8%,但是占比提高了 3.59%,達到 32.48%,其實也就是在努力搞活動清庫存了,并沒有帶來很多真正的收入。
四、下半年動銷恢復正常,成本壓力減弱
下半年渠道庫存對銷量的負面影響將逐漸解除,能夠做到輕松上陣應對新國標,但是在一線城市跟國際大牌競爭依舊困難重重,如果僅依靠高端嬰幼兒奶粉,那銷量增速大概率很難回到快速增長車道,但是兒童粉和成人粉有希望創造第二增長曲線。
2022 年上半年鮮奶價格呈下降趨勢,預計下半年繼續下降,此外鋁材的價格也比上半年低一些,所以下半年的成本壓力會小一些,毛利會所有上升。
<此處結束>
長橋海豚投研「中國飛鶴」歷史文章:
財報季
2021 年 8 月 18 日《中國飛鶴:“情緒殺 “殺不掉高增長》
2022 年 3 月 29 日《中國飛鶴:凜冬或至?短期奶粉增長悄然顯現》
本文的風險披露與聲明:海豚投研免責聲明及一般披露
友情提示:
1、本網站內容和圖片僅為個人學習、研究公益之用,如有侵權請聯系我們馬上處理。
2、本網站所刊載的所有信息僅供參考,不用做交易和服務的根據,且不構成任何投資建議。
3、領取福利,關註https://twitter.com/TodayUSStock
相关内容
- 雅士利國際(01230.HK)附屬擬向上海起跑營養提供營養起跑營養包的加工服務
雅士利國際(01230.HK 發布公告,于2022年7月11日,公司間接全資附屬公司雅士利(廣東 與上海起跑營養訂立加工協議,雅士利(廣東 同意于加工協議的期限內不時向上海起跑營養提供營養起跑營養包的加工服務。 截至2022年7月11日收盤,雅士利國際(01230.HK 報收于1.08元,上漲0...
07-12 06:24公司報道 - 雅士利國際(01230)附屬擬向上海起跑營養提供營養起跑營養包的加工服務
智通財經APP訊,雅士利國際(01230 發布公告,于2022年7月11日,公司間接全資附屬公司雅士利(廣東 與上海起跑營養訂立加工協議,雅士利(廣東 同意于加工協議的期限內不時向上海起跑營養提供營養起跑營養包的加工服務。于2022年7月11日至2022年12月31日期間,加工協議項下擬進行的交易的...
07-11 22:05港股公告
好書推薦
經典好書為你推薦- 巴菲特和查理·芒格内部讲话
- 投资策略实战分析(原书第4版·典藏版)经管 经济 投资 证券 股票 理财 机械工业出版社
- 日本蜡烛图技术:古老东方投资术的现代指南 2020年全新修订 丁圣元译 博集天卷 预售
- 在股市遇见凯恩斯 股神级”经济学家的投资智慧 美 约翰F.瓦辛科 著 郭武文 译 机械工业出版社
- 股票和期货的控制论分析 提升交易水平的前沿DSP技术
- 股票大数据挖掘实战:股票预测篇+量化交易之路+高频交易(原书第2版)套装共3册
- 经典技术分析(原书第3版)(上) 美国市场分析师考试CMT指定参考书 金融投资理财股票 股市基金证
- 经典技术分析(原书第3版)(上) [Technical Analysis (3rd Edition)]
- 【正版新书直发】艾略特自然法则:市场行为的波动规律 / 股票投资经典译丛 (美) 拉尔夫·艾略特著
- 投资重要的事价值投资者的忠告[美]霍华德·马克斯
- 价值投资者的头号法则:像格雷厄姆和巴菲特一样选对股票,买对价位
- 艾略特自然法则:市场行为的波动规律/股票投资经典译丛 美拉尔夫·
美股券商推荐
更多最新内容
財經要聞
更多- 港股收評:恒指午后回落收漲0.82%,金融、半導體板塊走強04-18
- A股收評:沖高回落!深成指、創業板指尾盤轉跌,低空經濟大漲04-18
- A股收評:沖高回落!滬指一度站上3100點,深成指、創業板指尾盤轉跌04-18
- 黃金大漲行情突襲!金價日內飆升近20美元 警惕中東火藥桶再次點燃 黃金最新技術分析04-18
- 金銀技術分析:黃金2370關鍵支撐,后市展望如何?29.80或白銀成下一目標?04-18
- 黃金多頭爆發!金價亞盤大漲逾15美元 黃金最新日內交易分析04-18
- 黃金突發行情!金價短線急漲逼近2375 美元一波回落 究竟怎么回事?04-18
- 進入二季度白銀表現亮眼,年底或升至35美元!04-18