【宏观策略】美股8月策略：衰退危机挥之不去，8月市场朝通胀降温修正

摘要：展望8月，延续分散且多元化的配置主线。一方面抓住间歇的市场预期与美联储加息周期间的矛盾点布局高景气、低估值的信息技术板块，另一方面仍维持于避险板块的公用事业、消费类和医疗保健板块，源于该类基础服务及产品较不受经济景气循环影响，业务表现趋于稳定。

2022年7月标准普尔500指数实现强势反弹，月中虽行情回溯，但很快触底上攻。截止美东时间2022年7月29日，标准普尔500指数全月上涨344.91点，涨幅9.11%，收报4130.29点。从技术形态来看，标准普尔500指数自6月中旬结束短期反弹后便进入短暂盘整期，主要受到美联储强势加息的阶段性影响，然7月14日指数以一个跳空高开启动连续反弹，在财报季催化作用下强势上破MA5、MA10和MA20均线，叠加加息预期兑现，最终于月末以三连阳突破MA60均线。截止美东时间7月29日，指数上行至前期4177点位附近阻力区间。

板块方面，于7月份，标普500十一大板块多数收涨。其中，信息技术板块和工业板块涨幅均超过11.00%。信息技术板块内SolarEdge Technologies（SEDG.US）收涨36.95%、安森美（ON.US）收涨30.63%、铿腾电子（CDNS.US）收涨23.30%、恩智浦半导体（NXPI.US）收涨22.57%；工业板块内Enphase Energy（ENPH.US）收涨53.91%、美国联合租赁（URI.US）收涨33.85%、罗克韦尔自动化（ROK.US）收涨29.47%、固安捷（GWW.US）收涨19.73%。

标准普尔500指数成分股方面，于7月份，上涨家数小于下跌家数。其中，涨幅较大的个股有Enphase Energy（ENPH.US）收涨53.92%、ETSY（ETSY.US）收涨38.66%、SolarEdge Technologies（SEDG.US）收涨36.95%；跌幅较大的个股有纽曼矿业（NEM.US）收跌26.96%、辛辛那提金融（CINF.US）收跌17.44%、贝克休斯（BKR.US）收跌13.30%。

新股方面，7月份美股市场持续冷清。自筛选后的7家新股中可知，信息技术和医疗保健板块的占比较高。整体来看，募集资金总额为2.95亿美元。其中，募集资金总额最大的一家新股属于信息技术板块的尚乘数科，募集资金达到1.25亿美元。首日上涨的新股有6家，其中一家首日收盘录得涨幅高达264.00%，即医疗保健板块的Virax Biolabs（VRAX.US）。一手最高收益（若以收盘价卖出）为18.20美元。本月有少于5家的中概股上市。

波动率方面，7月份以来标准普尔500指数短端波动率中近26周升势放缓，近52周波动率亦如此。截止2022年7月29日收盘，标准普尔500指数近26周波动率为23.86，近52周波动率为19.39、近100周波动率为17.63、近250周波动率为20.19。综合来看，近26周波动率仍维持反超近52周波动率之势，但二者增速自5月中旬以来首次放缓。自美联储6月于本轮加息周期内创纪录的首次加息75个基点后，在消极的经济数据刺激下，市场仍担忧经济衰退，但已接受放缓的可能，预期美联储或于9月放缓加息幅度。

资金流向方面，美东时间2022年6月30日-2022年8月1日美股市场合计有1家行业ETF获得1月期大额资金流入（超过10亿美元），即医疗保健行业ETF（XLV.US）的1月期资金净流入为12.10亿美元，占3月期以来资金净流入量的50.55%。该ETF的1月期资金净值总回报率为3.24%，超出3月期水平。

除此之外，亦有4家行业及板块ETF值得关注。首先是公用事业行业ETF（XLU.US）获得1月期资金净流入3.37亿美元，占3月期的33.28%。该ETF的1月期资金净值总回报率为5.45%，也高于3月期水平。然后是两家1月期资金净流入较3月期由负转正的行业及板块ETF，分别为信息技术板块ETF（XLK.US）和黄金采矿商ETF（GDX.US）。前者的1月期资金净流入为3.22亿美元，而3月期资金净流出1.44亿美元。且该ETF的1月期资金净值总回报率高达13.45%，远高于3月期平均水平。后者的1月期资金净流入为3.08亿美元，而3月资金净流入为1.02亿美元。

值得注意的是，必需消费品行业ETF（VDC.US）获得2.76亿美元的1月期资金净流入，是3月期资金净流入额度的262.16%。1月期的资金净值总回报率亦转正至3.43%。

数据来源：ETF.COM、艾德证券研究部（截止日2022年8月1日）

7月中概股，月度涨幅超过100%的有且仅有2只，为金融板块的尚乘数科（HKD.US），涨幅为2369.15%；信息技术板块的宏桥高科（PBTS.US），涨幅为132.48%。涨幅低于100%，但达到或超过80%的有1只，为非必需消费品板块的中网在线（CNET.US），涨幅在80.20%。经统计，7月份涨幅排名前十的中概股的涨幅均超过50%，大多属于总市值小于6亿美元的小市值公司，除了尚乘数科（HKD.US）的总市值超过1300亿美元；最新收盘价上亦大多为10美元以下，除了尚乘数科（HKD.US）的最新收盘价为742美元。

本月宏观市场展望:

美联储7月决议强势续加75个基点，市场和美联储对于加息走向的判断或成为影响下一阶段指数行情的主要矛盾。

7月末，美联储宣布加息75个基点，实现6月和7月连续两个月累计加息150个基点的，创下沃尔克时代以来最为激进的加息行动。本轮加息过后，利率已接近美联储估计的中性水平（2.25%-2.50%），对经济的影响趋于平衡，而非单方面的刺激或抑制。美国6月末季调CPI年率录得9.1%，为1981年11月以来最大增幅，预期为8.8%，前值为8.6%，遏制通胀刻不容缓。鉴于6月份FOMC议息会议纪要中便显示已有多数参会议员均对后续75个基点的加息表示赞同，少数一人亦建议50个基点的加息，本次加息决议再一次彰显美联储遏制通胀的决心。虽然美联储尚未对“美国经济或否进入衰退”作出定义，美国经济增速放缓已成为市场主流预期。

一方面，2年期和10年期美债收益率的倒挂，即2年期美债收益率自6月中旬以来首次略高于10年期美债收益率，更表明市场认为经济放缓最终会导致短期利率下行。该次倒挂出现于美债收益率曲线的回落期，相比美联储的紧缩政策，对经济基本面悲观预期开始成为主要影响力。另一方面，美国二季度实际GDP年化季率初值录得-0.9%，为连续第二个季度录得负值，经济进入“技术性衰退”。

然而，本次加息却并未给市场带来过多恐慌情绪，特别是加息前夕正逢欧洲央行公布利率决议。欧洲央行意外加息50个基点，成就11年来的首次加息，也相当于直接结束长达8年的负利率政策，但实际上对美股市场的负面影响趋弱。这一方面是实际上欧元区经济对美股市场的影响趋于减弱，另一方面是近几个月以来，从3月的25个基点、5月的50个基点6月的75个基点到7月的75个基点，美股市场正加速适应美联储强势加息的主节奏。

这其中，通胀见顶的种种迹象成为潜在的助推力。中长期下：1）国际油价，实际上俄乌危机催化效应已经大幅减弱，目前还在涨的是天然气和煤炭，原油的上行动能疲软；2）美国房价：美国房地产市场可以说是对利率变化最为敏感的行业之一了，最新数据显示美国7月全美住房建筑商协会（NAHB）房产市场指数录得55，为2020年5月以来的新低，当前销售、未来销售和潜在买家流量三个分项指标均大幅下滑。随着购房成本激增，需求受到抑制，楼市正迎来周期拐点，过去受益于低利率而繁荣的房地产市场正在衰退。3）工资-价格螺旋：工资增长显著且持续高于生产力或通货膨胀水平，企业可能会将这些成本转嫁给客户，推高通货膨胀水平，同时物价水平的提高反过来会使雇主要求更高的工资水平。但当企业特别是像苹果、微软等大型科技巨头公司们开始采取放缓招聘甚至裁员等措施，对提高工资以填补职位空缺的意愿较低，职位空缺率与时薪增速相关性回落，高通胀难以转化为高工资，工资-通胀相关性也有望逐渐减弱。

目前，市场正等待美国7月份非农就业数据的发布。根据7月FOMC议息决议后美联储主席鲍威尔的讲话，景气的就业数据是美联储坚持强势加息遏制通胀的主要依据。料下一阶段，市场和美联储对于加息走向的判断或成为影响指数行情的主要矛盾。一方面，通胀见顶迹象的显露和美国经济衰退信号的出现软化了市场的加息预期，CME美联储利率观察工具显示，9月份加息幅度缩减至50个基点的概率58%，依旧加息75个基点的概率为42%。同时最新出炉的美国6月职位空缺数降至9个月以来的低点，表明在经济压力不断加大的情形下，劳动力需求略有放缓，符合上文通胀见顶迹象3）中的大型龙头企业着手放缓招聘计划甚至裁员的趋势。而另一方面，美联储却似乎并未考虑“放手”，多位美联储官员近期表明鹰派立场。他们更倾向于在“非常令人信服的证据证明物价环比涨幅放缓后，再宣布美联储完成遏制通胀的目标”、“至少经历两个数据发布期后才能看到通胀数据改善”。这或意味着美联储需要看到证实通胀下降的强有力证据后，才考虑结束加息周期。

本月资产配置策略：

长短期美债收益率倒挂，叠加俄乌危机催化效应散去后以工业金属为首的大宗商品价格受需求放缓预期而回落，“衰退交易”已于7月正式拉开帷幕。

“衰退交易”的兴起部分也源于“加息预期”的减弱。首先，经过几轮加息后，美国联邦基金利率已然接近美联储的3%-3.5%左右的原定目标，同时美国经济市场普遍预计后续美联储加息幅度或有所放缓。其次，受强势美元和疲软需求的影响，通胀上行的速度放缓，前期助推物价高涨的主要因素之一的大宗商品价格也出现了一轮调整。这于一定程度上削弱了市场的加息预期，认为未来通胀或将不如此前预期那般强劲，因此降低了对美联储后续加息的必要性及力度、频次的期望。最后也是最重要的一点，连续两个月GDP增速的下行反映出美国经济运行自今年以来所呈现的持续放缓态势。国际货币基金组织（IMF）已三次下调美国经济增长速度。国际上一些重要机构均预测，2023年上半年，美国经济可能会出现真正意义上的衰退。市场预期在这种情况下，美联储大概率会加以考虑持续强势加息的必要性。

料市场将继续聚焦于经济数据及7月中旬起启动的本次公司财报季以验证在高通胀及疲软需求环境下企业的基本面状况。目前根据Factset统计，标普500企业已有56%的公司发布财报，第二季盈利高于预期的比例为73%。这主要源于2021年第二季度的高基期及成本上升、供应链瓶颈、劳动力短缺和俄乌危机的催化效应。这或使得财报业绩表现成为焦点，企业或迫于景气放缓、成本上升及美元强势拉高的拖累下下修业绩预期。但仍有七成公司的业绩超过华尔街预期，其中以医疗保健、消费、科技及公用事业板块比例较高。预计接下来还将有154家标普500企业公布财报，涉及板块包括科技、医疗保健、公用事业、房地产REITs及多家能源与保险公司。

8月，延续分散且多元化的配置主线。一方面抓住间歇的市场预期与美联储加息周期间的矛盾点布局高景气、低估值的信息技术板块，另一方面仍维持于避险板块的公用事业、消费类和医疗保健板块，源于该类基础服务及产品较不受经济景气循环影响，业务表现趋于稳定。

一、避险主线

美国国会通过 520 亿美元的芯片法案

基础设施建设：工业板块、公用事业板块

美国一季度GDP遭遇下修，二季度或也难逃经济萎缩困境，基础设施建设拉动GDP或成为下一阶段主题。

7月末，美国民主党参议员乔·曼钦和参议员多数党领袖、民主党参议员查克·舒默意外达成共识，将在参议院支持民主党的“2022年通胀削减法案”，通过实施15%的最低企业税率等开支措施，旨在提供保障能源稳定、应对气候变化、降低财政赤字及延长医保所需的资金。该协议的达成，称得上是拜登政府近一年来的重大进展。

根据美国国会预算办公室（CBO）和美国国会联合税收委员会（JCT）的估算数据，协议草案中15%的最低企业税率、处方药定价改革等举措有望提供7900亿美元资金。据悉，其中3690亿美元将用于能源和气候变化应对；640亿美元用于延长“奥巴马医保”；剩余3000多亿元则用于降低赤字。

考虑到美国当前基础设施环境较差，大规模基础设施建设有望扩大建筑服务、设备和建材等新需求，推动数字服务、通讯设施、新能源等新型领域的投资需求。同时，公用事业板块有望受益于相关服务价格的上调。

关注新纪元能源（NEE.US）、亨廷顿英格尔斯工业（HII.US）、联合租赁（URI.US）、TransDigm（TDG.US）。

新纪元能源（NEE.US）:创立于1984年，总部位于美国佛罗里达州，是光能公司的子公司，也是全美前十大电力供应商之一及全美最大的风力发电公司。公司经营各类发电事业，包括风力发电、太阳能、水利、核能以及天然气销售。旗下拥有天然气销售公司，并开发、建设、经营发电厂，及提供电力输送服务。

亨廷顿英格尔斯工业（HII.US）：公司创立于1866年，2011年自诺斯罗普格鲁曼公司分拆上市，总部位于美国弗吉尼亚州纽波特纽斯，是全球最大的军舰设计制造商。业务主要为设计、建造和检修美国海军和海岸警卫队船舶。

联合租赁（URI.US）：公司是全球最大的设备租赁公司，业务遍布美国和加拿大，于北美拥有1154个租赁点，占据北美设备租赁市场13%的市场份额。公司聚焦于三大业务：工业和其他非建筑业市场、商业建筑和住宅建设（包括改建）。其中，2020年工业和其他非建筑业租赁业务收入占公司总租赁营收的50%，覆盖制造业、能源、化工、造纸、铁路、造船、公用事业、零售和基础设施实体领域公司。

TransDigm（TDG.US）:公司创立于1993年，总部位于美国俄亥俄州克利夫兰，从事生产、设计和供应工程航天组件、系统和子系统。公司由动力和控制、机身和非航空部门运作。其中，动力和控制部门包括主要开发、生产和销售利用电子、流体、动力和机械运动控制技术为飞机提供动力或控制动力的系统和部件。机身部门包括主要开发、生产和销售使用机身和座舱结构技术的非动力机身应用系统和部件。非航空部门则主要从事非航空市场产品的开发、生产和销售。

低消费需求：消费板块

以下策略逻辑依循上月。

据美国商务部数据，4月份美国居民储蓄率回落至4.4%，为自2008年9月以来的最低点。虽然加息周期内利率上行，但通货膨胀的高涨或迫使居民降低储蓄，用于满足生活需求。

储蓄率缓冲垫的压缩对商品消费的影响是非线性的，基本面的回落或超出市场预期。5月初，零售业公司财报业绩意外不及预期，销售放缓和库存激增，迫使市场担心消费环境或正迅速恶化。但实际上，随后发布的其它零售商和旅游业的财报业绩表明，6月份销售额较4月和5月明显复苏，或成为需求环境将继续强劲的积极信号，特别是在购买食品和杂货等必需品时。而据富国银行最新测算，美国消费者迄今仍拥有约2.3万亿美元的“超额储蓄”，超过疫情前趋势显示的居民储蓄额度的部分。

从近期零售商的财报中也可得知，高通胀影响下消费者更倾向于购买成本较低的商品，以降低可支配的支出。市场研究公司IRI数据统计结果显示，2022年一季度以来食品消费中更便宜超市自营品牌相较大品牌的市场份额增幅明显。同时，市场研究公司NPD于5月份的调查结果也表明，超过80%的美国消费者计划通过购买更便宜或更少的商品来削减消费开支。同时，一些目标顾客为高收入群体的零售商的销售也没有出现放缓迹象。随着旅行和外出限制逐渐放开，消费者回归社交活动和就业，服装、鞋类和设计师产品等类别的增长最为强劲。关注：好市多（COST.US）、奥莱利（ORLY.US）、汤森路透（TRI.US）。

好市多（COST.US）：成立于1976年，总部位于美国华盛顿州，是全球零售商龙头，也是美国第一大连锁会员制仓储式量贩店。公司在全球八个国家拥有超500家分店，大部分位于美国境内，加拿大是最大的海外市场。公司以大销售量、低价格使存货能迅速周转。

奥莱利（ORLY.US）：成立于1957年，总部位于美国密苏里州斯普林菲尔德，在美国从事汽车售后零部件、配饰及工具的公司，是美国排名居前的汽车零部件连锁店。公司提供新的和再制造的汽车硬部件，包括交流发电机、起动机、燃油泵、水泵、制动系统部件、电池、皮带、软管、温控器、底盘部件和发动机部件。

汤森路透（TRI.US）：公司成立于1799年，总部位于美国纽约，是全球专业信息服务行业最领先的跨国企业，超过一半营收来自于财经新闻资讯服务，于全球金融信息市场内拥有约11%的份额。集团公司专注于法律、金融、教育、科技与医疗保健四个市场。作为商业数据提供商，公司在全球100多个国家设有办公室，分为四个部门来运作：财务与风险、法律、税务与会计、知识产权与科学四大类。

二、估值洼地主线

加息预期降温叠加财报季利好：信息技术板块

当地时间8月3日，美国白宫在一份声明中表示，美国总统拜登将于下周二（8月9日）正式签署《芯片与科学法案》，直接补贴和激励美国的半导体产业，在拜登正式签署后，这项法案即可立法。

该法案主要包含三个方面，涉及的总金额将达到867亿美元：1）向美国半导体制造与研发企业提高约527亿美元的资金补贴；2）向在美国投资半导体工厂的公司提供25%的税收抵免优惠，预估价值为240亿美元；3）向美国商务部拨款100亿美元，旨在创建20个区域技术中心。不仅如此，该法案还授权于未来10年内拨款2000亿美元，目标是促进美国的科学研究。因此，法案涉及的资金上限或将高达2800亿美元，有望成为美国芯片业发展历史上影响规模最大的法案之一。虽然后续的2000亿美元的动用还需要单独的拨款立法来调动，但美国政府此举旨在为美国半导体制造行业注入资金，继续倡导制造业回流，减少对外依赖。

关注：Broadridge金融解决方案（BR.US）、科磊（KLAC.US）。

Broadridge金融解决方案（BR.US）：公司成立于1962年，总部位于美国纽约州Lake Success，是一家为全球金融服务行业提供投资者通信和技术驱动的解决方案提供商。公司主要从事金融及证券系统整合服务业务，客户大多为金融服务产业，包括全球性银行、基金公司、金融投资公司、交易经纪公司。

公司近期在新加坡为其亚太总部开设了一个新办事处，以支持该地区的金融服务客户。新办公室将容纳来自产品开发、实施和支持、研究见解、销售、营销和财务的团队。公司的目标旨在更好地为亚洲客户的数字化转型提供服务，使他们能够简化技术组合，以解决成本压力、效率低下和传统系统问题。

科磊（KLAC.US）：公司成立于1997年，总部位于加利佛尼亚州米尔皮塔斯，是一家从事半导体及相关纳米电子产业的设计、制造及行销制程控制和良率管理解决方案提供商。公司产品包括晶圆制造、晶片制造、光罩制造、互补式金属氧化物半导体（CMOS）和图像感应器制造、太阳能制造、LED制造、资料储存媒体/读写头制造、微电子机械系统制造及通用/实验室应用等。

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张国荣（HKSFC CE No.:ABM132）

Tel：852-38966302

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陈政深（HKSFC CE No.:BIY455）

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陈 刚（HKSFC CE No.:BOX500）

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