2022年的大宗商品市場還會好嗎？

最近一段時間，大宗商品市場壓力山大。經濟衰退恐慌情緒持續升溫，避險情緒驅動美元暴漲，叠加全球最大大宗商品消費國中國疫情持續反復以及房地産危機加劇，所有這些，對于2022年原油、銅、貴金屬以及天然氣等大宗商品的價格走勢意味著什麽？

6月初觸及歷史高點以來，彭博大宗商品現貨指數已經連續5周下跌，累計跌幅高達17%，其中工業金屬領跌23%，接下來是能源（-20%）和穀物（-19%）。貴金屬也沒能幸免，黃金和白銀也分別下跌9%和16%。

原油市場的焦點從俄烏戰爭轉向經濟衰退，從供給轉向了需求，因此最近布倫特和WTI原油價格均已跌破每桶$100。美國總統拜登的沙特之行不太可能在增産方面取得重大的成就。短期來看，油市將繼續聚焦于美元走勢以及中國的新冠疫情。

短期聚焦宏觀經濟的交易員將繼續通過期貨及其他金融産品賣出“紙”石油，希望以此對沖經濟衰退的風險，但我們相信供給端的價格支撑將足以抵消需求驅動的拋壓。未來幾個月，俄羅斯維持當前産量的壓力將越來越大，歐佩克+成員國增産的空間也接近耗盡。在美國市場上，每天向市場投放近100萬桶戰略石油儲備的做法終將被叫停，因此我們判斷布倫特原油價格距離支撑位已經不遠。不過，考慮到經濟衰退這一因素，三季度的目標價格區間下調至每桶$95至$115。

在中國房地産市場危機以及全球經濟增速放緩這兩大因素的作用下，銅價中短期前景出現了重大調整，上周錄得2020年初以來最大的周跌幅。

從技術角度分析，高品位銅價格在突破$3.95附近的關鍵支撑位後，過去3周不間斷下跌，相較今年3月11月創出的歷史高點更是已經回調61.8%。對沖基金目前持有淨空頭2.6萬手，依然遠高于2020年初疫情爆發後的6.8萬手。

如果銅價下破$3.14/磅，這將是上升趨勢徹底反轉幷重返疫情前$2.5-$3.0交易區間的信號。想要避免這種幅度的下跌，經濟衰退壓力需要降低，美元上漲勢頭需要放緩。

跟銅一樣，黃金價格也連續5周下跌，創近4年來最長連跌周數，期間累計跌幅達9%。黃金價格想要找到新的支撑位，需要美元上漲趨勢出現反轉。考慮到滯漲的威脅依然存在，黃金最近可能已經超跌，但這幷不妨礙金價繼續下跌，尤其是在當前交投清淡的節假日月份。因此，黃金投資者在ETF以及投機者在期貨市場上的敞口大幅下降，其中期貨市場上的多頭降至3年低點。

去年8月短綫觸及$1700以來，金價再次試探這一點位。如果被成功擊穿，金價將下探$1675，也就是過去兩年來的支撑位。與此同時，白銀價格相較2021年峰值的大約每盎司$30已經下跌40%，期間多個支撑位被擊穿。這一過程中，投機者的淨空頭頭寸增至3年多以來的最高水平。

荷蘭TTF天然氣期貨價格運行在170歐元/兆瓦時，或$50/每百萬英熱單位。上周，挪威供給短期中斷驅動氣價一度漲至187歐元，但市場的關注焦點依然是目前處于檢修狀態的北溪1號天然氣管道。如果俄羅斯延長斷氣時間，這將給歐洲尤其是德國的能源市場造成重大的衝擊。

天然氣價格暴漲推升取暖和電力成本，進而驅動歐元/美元22年來首次出現平價。可以看出，目前俄羅斯天然氣供應與歐洲和歐元之間存在著極高的相關性。換句話說，下周俄羅斯如果决定繼續斷氣，這可能會引發歐元繼續下跌，叠加歐洲央行預期的加息，或有助于歐元找到一個底部。