今日美股網>研究報告>招商证券:中国黄金国际(02099)估值较低,未来成本有望下降,黄金产量或达11吨

招商证券:中国黄金国际(02099)估值较低,未来成本有望下降,黄金产量或达11吨

摘要  

中国黄金国际资源有限公司(02099)是一家以加拿大温哥华为基地的黄金及基本金属矿业公司,其在多伦多证券交易所及香港联合交易所有限公司(香港联交所)上市。控股股东为央企中国黄金集团,持股比例39.3%,为贵金属公司中的唯一央企。公司有望成为中国黄金集团海外拓展的平台。  

公司目前的核心资产是:(1)内蒙古的长山壕金矿(持有96.5%权益)和(2)西藏的甲玛多金属矿(100%权益),长山壕是中国最大的金矿之一;而甲玛矿为大型铜金多金属矿床,蕴含铜、黄金、钼、银、铅及锌金属。依托这两座矿山,公司实现了跨越式发展:金矿产量从2011年的4.4吨增长到6.6吨,铜矿产量从1万吨增长到6.2万吨。预计公司未来黄金产量将达到11吨左右。  

长山壕预计未来产量增长,成本下降。长山壕矿黄金资源量125.8吨,品位0.62;储量50吨,品位0.65克/吨。矿石品位较低,但为近地表矿,开采成本较低,开采及处理能力为60,000吨/日。采用堆浸方式选矿。预计2019年金矿产量4.5吨,与2018年持平。公司2019年单吨矿石开采成本有所下降,但因公司采选量大幅提升,而黄金产出具备滞后性,造成当期金矿成本有所上涨(2019前三季度1289美元/盎司)。预计未来黄金产量增长,单位成本会有一定下降空间。预计未来产量有望达到9吨左右。  

甲玛矿是一个大型铜金多金属矿床,蕴含铜、黄金、银、钼和其他金属。资源量铜、钼、金、铅、锌分别720百万吨、62万吨、196吨、1.8万吨、108万吨和65.7万吨。储量铜、钼、金、铅、锌分别255万吨、13.8万吨、75.6吨、4,653吨、55.8万吨和32.4万吨。预计2019年铜矿产量6.2万吨,金矿产量2.1吨。铜完全成本较高,46,719元/吨,但扣除副产品抵扣额后,成本仅约34,159元。正在开发的井下矿场,预计于2021年年底完工,预计低品位矿石有望被高品位替代,生产成本下降。公司正在考虑与电信运营商合作的可能性,运用5G技术把甲玛矿打造成为智能矿山。  

公司业绩弹性较大。公司的黄金产量市值比为29.6%(吨/亿元),约是山东黄金(H股)和招金矿业的4倍。铜产量市值比为27.8%(万吨/亿元),高于五矿资源的24%,约是江西铜业(A股)和紫金矿业(H股)的7倍。铜矿金矿合计收入与市值的比值是五矿资源的两倍,是同行业公司的10倍左右。公司年产白银100吨(矿),一定程度上增加了公司贵金属业绩弹性。公司两个矿山的所得税率是15%。普遍低于非洲和南美30%左右的所得税。由此在价格上涨的时候,公司业绩具备非常大的向上弹性。以1500美元/盎司的金价、17美元/盎司的银价和6000美元/吨的铜价为基础,价格上涨10%,理想情况下可以分别增加1.9、0.33和2.2亿人民币净利润。  

铜资源量721万吨,储量255万吨;黄金资源量322吨,储量126吨;白银资源量18,312吨,储量4,653吨。相对于公司的市值,资源储量十分丰富。资源量市值比和储量市值比均大幅高于同行业。黄金储量市值比值是约是山东黄金A股的19倍,山东黄金H股的9倍。  

估值处于较低水平。公司目前市净率仅0.24倍,大幅低于港股可对比公司的2倍和A股的3倍;EV/EBITDA为8.3倍,也大幅低于港股可比公司的13倍和A股的18倍。  

在多种经营层面短期偏负面的影响下,由于金属价格上涨,公司在2019年三季度(单季度)基本实现盈亏平衡:(1)长壕矿黄金产出的滞后性;(2)甲玛矿开采地表低品位矿石;(3)人民币贬值造成的大额汇兑损失。预计未来长壕矿产出增长;甲玛矿入选品位提升和人民币企稳,公司盈利存在大幅改善的空间。  

投资风险:商品价格下跌(铜黄金白银等);人民币贬值风险;新建项目投产不及预期;安全生产经营风险等。  

公司概况——央企海外平台  

中国黄金国际资源有限公司(以下称“中金国际”或“公司”)所属原材料行业(铜、黄金及贵金属)。中金国际通过两个业务部门运营,公司主要业务涉及黄金及基本金属矿产的营运、收购、开发及勘探。中金国际于2010年上市,其普通股在多伦多证券交易所及香港联合交易所有限公司(香港联交所)上市,分别以代号CGG及股份代号2099进行买卖。  

公司的控股股东为中国黄金集团(ChinaNationalGoldGroupCorp.),持股比例39.3%。中国黄金集团是中国黄金行业唯一一家中央企业,是中国最大黄金生产商,属于世界黄金协会会员。与此同时,中金国际也依托母公司极高的信用背景,在国际资金市场上享有超低融资成本的优势。  

其主要采矿业务为位于中国内蒙古的长山壕金矿(持有96.5%权益)及位于中国西藏的甲玛多金属矿(全权益拥有)。  

其中,长山壕矿是中金国际主要的黄金产区,为中国最大的黄金矿山之一;甲玛矿为一个大型铜金多金属矿床,蕴含铜、黄金、钼、银、铅及锌金属。采矿生产黄金分部通过公司的整合工序从事生产金条业务。采矿生产铜分部通过公司的集成分离从事生产铜精矿及其他副产品业务,公司通过其子公司还从事采矿物流及运输业务。  

中金国际主要业务涉及黄金和铜矿产的营运、收购、开发及勘探。其采矿业务有两个项目:(1)位于中国内蒙古的长山壕金矿(持有96.5%权益),长山壕矿是中金国际主要的黄金产区,为中国最大的黄金矿山之一。(2)位于中国西藏的甲玛多金属矿(全权益拥有),甲玛矿为一个大型铜金多金属矿床,蕴含铜、黄金、钼、银、铅及锌金属。  

黄金由长山壕矿和甲玛矿共同开采生产,铜由甲玛矿开采生产。  

长山壕金矿中国最大的金矿之一  

中国黄金国际持有其96.5%权益,宁夏回族自治区核工业地质勘查院(前称217大队)持有其余下3.5%权益。  

山壕矿位于中国内蒙古自治区(内蒙古)。该资产有两个低品位、近地表的黄金矿床,以及其他矿化物:东北矿区和较小西南矿区。黄金资源量126吨,其中探明+控制资源量84吨,品位0.62克/吨;推断的42吨,品位0.52克/吨。储量50吨,品位0.65克/吨。  

矿石品位较低,但为近地表矿,开采成本较低,开采及处理能力为60,000吨/日。采用堆浸方式选矿。截至2019年6月30日止三个月,堆放在堆浸垫的矿石总量为4.0百万吨,而含金总量为44,211盎司(1,375千克)。黄金项目至今的整体累计回收率由2019年3月底的约54.27%略微减少至2019年6月底的54.19%。其中,于2019年6月30日,一期黄金回收率为59.71%;二期堆浸黄金回收率为46.30%。  

截至2019年6月30日止三个月的黄金总生产成本上升至每盎司1,329美元,而2018年三个月期间为1,097美元。生产成本的增加归因于截至2019年6月30日止三个月上堆可回收黄金(增加约112%)与黄金产量(增加18%)的差额。由于长山壕矿使用堆浸(堆浸垫)工艺,有些时期上堆矿量与黄金产量相比存在时间差异。平均而言,堆浸过程由开采矿石及上堆直至黄金生产点,需要几年时间。黄金产量增加亦使矿山开发成本摊销增加约33%。截至2019年6月30日止三个月的黄金现金生产成本与2018年同期持平。  

截至2019年9月30日止三个月的黄金总生产成本上升至每克285.1元,而2018年三个月期间为273.8元。截至2019年9月30日止三个月的黄金现金生产成本与2018年同期相比轻微上升。  

长山壕矿将实施西露天境界残采再利用,优化东露天境界运输道路及边坡,将西采场采空区做为排土场以减少东采场排土运距等措施,不仅在东露天主力坑剥离量极大情况下保证了上矿量,有力控制了整体剥采比和采矿成本,而且产生经济效益8819万元,潜在经济效益2.03亿元。  

甲码铜多金属矿中国最大的铜金矿之一  

本公司于2010年12月1日购入甲玛矿区。甲玛矿是一个大型铜金多金属矿床,蕴含铜、黄金、银、钼和其他金属,位于中国西藏自治区的冈底斯矿化带。资源量铜、钼、金、铅、锌分别720百万吨、62万吨、196吨、1.8万吨、108万吨和65.7万吨。储量铜、钼、金、铅、锌分别255万吨、13.8万吨、75.6吨、4,653吨、55.8万吨和32.4万吨。  

甲玛矿区以地下采矿作业及露天采矿作业方式开采。2010年下半年,甲玛矿区一期开始进行采矿运作,并于2011年初达致设计产能6,000吨/日。甲玛矿区二期于2018年开始进行采矿运作,设计产能为44,000吨/日。甲玛二期扩建项目包括两个系列,每个系列的设计采选处理能力均为22,000吨╱日。第一个系列扩建已在2017年年底实现商业化生产。第二个系列扩建项目已于2018年7月实现了商业化生产。截至2018年12月31日止年度甲玛矿扩建所产生的资本开支为137.7百万美元。  

预计2019年铜产量6.2万吨。截至2019年9月30日止三个月,由于铜回收率上升,甲玛矿生产18,347吨铜,较截至2018年9月30日止三个月(16,515吨)增加11%。  

吨铜完全成本较高,46,719元,但扣除副产品抵扣额后,吨铜成本仅约34,159元。但扣除副产品抵扣额后,吨铜的现金成本仅约23,896元,甲玛矿的盈利能力较强。  

根据二期扩建项目的采矿计划,甲玛矿开始于二期使用露天矿生产低品位矿石。因此,公司预期平均矿石品位较往年低,往年仅使用来自地下开采的较高品位矿石。生产成本亦预期自二期商业化生产开始起因矿石品位较低及回收率较低而上升。  

甲玛矿将通过井下一期并入二期运输系统技改,每年可降低运输费用2500万元(井下运输费用9.4元/吨,一期年供矿量240万吨),加上旋回破碎降低电耗成本,每年通过系统优化可节约成本约3000万元以上;并通过“机械化换人,自动化减人”,实现安全、高效、智能开采;目前正在开发的新矿场,预期将有更高品位的矿石,预计于2021年年底完工,意味着低品位矿石有望被高品位替代,降低开发成本。  

甲玛矿不断改进铜的选矿回收率,通过提高效率,使得2019年的铜产量超出了年初产量指引,增效方案的实施使得我们的财务表现在铜价面临挑战时也得到明显的进步。另外,公司正在考虑与电信运营商合作的可能性,运用5G技术把甲玛矿打造成为智能矿山。  

公司对比——弹性较大,估值较低  

公司2019年黄金产量6.62吨,伴随长山壕金矿产量增长,未来几年公司金矿产量有望达到11吨左右。公司甲玛矿的铜黄金等金属产量也有进一步的提升空间。  

按照当前情况测算,公司的黄金产量市值比为29.6%(吨/亿元)约是山东黄金(H股)和招金矿业的4倍。  

同时公司年产铜6.2万吨,未来仍有提升空间。铜产量市值比为27.8%,高于五矿资源的24%,约是江西铜业(A股)和紫金矿业(H股)的7倍。  

公司铜矿金矿合计收入与市值的比值是五矿资源的两倍,是同行业公司的10倍左右。  

公司年产白银100吨(矿),一定程度上增加了公司贵金属业绩弹性。  

公司两个矿山的所得税率是15%。普遍低于非洲和南美30%左右的所得税。由此在价格上涨的时候,公司业绩具备非常大的向上弹性。  

以1500美元/盎司的金价、17美元/盎司的银价和6000美元/吨的铜价为基础,价格上涨10%,理想情况下可以增加公司盈利分别27,141,139、4,645,783、31,701,452美元净利润,按照人民币和美元7:1的汇率测算,对应1.9、0.33和2.2亿人民币净利润。  

铜资源量721万吨,储量255万吨;黄金资源量322吨,储量126吨;白银资源量18,312吨,储量4,653吨。相对于公司的市值,资源储量十分丰富。资源量市值比和储量市值比均大幅高于同行业。黄金储量市值比值是约是山东黄金A股的19倍,山东黄金H股的9倍。  

财务简析—盈利有望大幅改善  

由于金属价格上涨,公司在2019年三季度(单季度)基本实现盈亏平衡,三季度亏损66万美元;前三季度亏损2808万美元。  

由于公司长山壕矿的黄金上堆量大幅提升,尽管长山壕矿单位采矿成本和选矿成本均大幅下降,而产量有滞后(滞后两年左右),造成公司当期成本大幅提升,公司三季度(单季度)的总矿区生产成本较2018年同期(3,637万美元)提升1,884万美元。前三季度长山壕总矿区生产成本提升1474万美元。尽管长山壕矿完全成本有所增长,但现金成本基本持平。  

甲玛矿由于采用地表的低品位矿,造成生产成本有所上升;铅锌价格下跌也稍量抬升副产品抵扣额后的铜成本。目前正在开发井下矿,预期将生产更高品位的矿石,预计于2021年年底完工,届时成本预计会有下降空间。  

由于人民币贬值,公司三季度汇兑损失962万美元,前三季度汇兑损失1174万美元。四季度人民币略有升值,预计四季度汇兑可能会有正收益。  

风险提示  

1、金价、银价和铜价等下跌,会对公司利润造成不利影响。  

2、行业政策风险。  

3、汇率风险:公司境外子公司采用外币结算,汇率波动对公司汇兑损益以及贸易融资产生一定风险,进而影响公司利润。  

4、在建项目建设和投产进度不及预期。  

5、矿山生产安全风险:矿产资源开采时公司的主营业务,矿山发生安生事故将会影响正常生产,拖累公司盈利。



友情提示:
1、本網站內容和圖片僅為個人學習、研究公益之用,如有侵權請聯系我們馬上處理。
2、本網站所刊載的所有信息僅供參考,不用做交易和服務的根據,且不構成任何投資建議。
3、領取福利,關註https://twitter.com/TodayUSStock

相关内容

  • 中国黄金国际(02099)涨逾13%领涨黄金股 美经济刺激谈判取得进展 美元承压金价上扬

    智通财经APP获悉,据媒体报道,美国民主党和白宫朝着达成刺激协议靠拢,白宫提案规模已提升至1.88万亿美元,白宫幕僚长梅多斯和众议长佩洛西称,对本周达成刺激协议抱有希望;欧洲央行行长拉加德表示,疫情反弹对经济前景构成清晰风险,暗示将采取更多货币刺激措施。受消息影响,美元指数承压下挫,现货黄金盘中触及...

    10-21 17:26港股資訊
  • 中国黄金国际(02099)委任卢月荷为代理首席财务官

    智通财经APP讯,中国黄金国际(02099 发布公告,张翼因个人原因,已提出辞任公司的首席财务官,自温哥华时间2020年10月16日起生效。 公司宣布卢月荷已获委任为公司的代理首席财务官,自温哥华时间2020年10月16日起生效。 ...

    10-16 11:05港股資訊
  • 中国黄金国际(02099)拟发行3亿美元公司债券

    中国黄金国际(02099 发布公告,于2020年6月16日,公司,其全资附属公司SkylandMining(BVI Limited(发行人 与联席帐簿管理人及联席牵头经办人已订立认购协议,发行人已同意要约和发行,而联席帐簿管理人及联席牵头经办人已同意个别而非共同按99.886%的发行价认购或促使认购...

    06-17 10:09港股資訊
  • 中国黄金国际(02099)预期2020年黄金产量为21.2万盎司 同比基本持平

    中国黄金国际(02099 发布公告,展望2020年生产及营运前景,预期2020年的黄金产量为21.2万盎司,与2019年实际产量基本持平。 预期2020年的铜产量约为1.45亿磅,较2019年实际产量增加约5%。公司继续致力优化两个矿山的营运,提升两矿山经营盈利水平。 ...

    03-31 11:02港股資訊
  • 中国黄金国际(02099):矿山运营目前几乎没有受到疫情影响

    中国黄金国际(02099 发布公告,截至目前,疫情对公司旗下甲玛矿的生产和运营几乎没有造成影响。甲玛矿对其员工的健康状况及供应链进行定期监控,针对任何可能发生的供应链中断情况提前准备好应对措施。 长山壕矿的员工都已在中国春节假期结束后按时返回矿山。因受恶劣的冬季环境影响,长山壕...

    02-28 13:29港股資訊
  • 中国黄金国际(02099)预期2020年黄金产量将达致约212000盎司

    中国黄金国际(02099-HK)公布,提供2019年全年度生产进展初步情况结果,并宣布其2020年年度生产指引。该公司两个矿山黄金总产量约为212,870盎司,比年初披露的年度产量指引的210,000盎司增加1.37%。甲玛矿的铜产量约为137百万磅,比2018年增加大约12.9%,比年初披露的年度...

    01-23 09:55港股資訊
  • 中国黄金国际(02099-HK)主席兼执行董事宋鑫请辞

    中国黄金国际(02099-HK)公布,宋鑫辞任该公司董事会主席兼执行董事,并于温哥华时间2019年11月14日起生效。宋鑫提交其辞呈以出任中国节能环保集团有限公司董事长之职位。中金国际将于适当时机就新委任董事长人选发出进一步公告。。 ...

    11-18 10:13港股資訊
  • 中国黄金国际(02099)首9个月除税后净亏损同比扩大11.7倍

    中国黄金国际(02099-HK)公布,截至2019年9月30日止3个月,集团收入同比增加17%至1.86亿美元,除税后净亏损同比收窄93%至2019年同期的32.1万美元。 而截至2019年9月30日止9个月,集团收入同比增加21%至4.95亿美元,除税后净亏损同比扩大11.7倍至2019年同期的...

    11-15 11:04港股資訊
  • 黄金资产配置正当时,中国黄金国际(02099)有望“戴维斯双击”

    配置黄金资产,正在成为共识。由于美债收益率的历史性倒挂,短期全球贸易环境的不确定性、全球经济增长的放缓、英国硬脱欧以及多重地缘政治风险的并存,避险需求急剧上升,黄金以强势姿态回归大众视野。三个月不到的时间,COMEX黄金报价最高涨至1558.6,涨幅高达18.96%。鉴于当前及未来一段时间的复杂局势...

    08-27 13:44港股資訊
  • 利空出尽是春天,看中国黄金国际(02099)迎业绩、估值双重改善

    时至今日,经历了最艰难2018年的中国黄金国际(02099)基本打出预期底部,在黄金利好频发的刺激下,股价底部回升之势已渐渐成型。世界黄金协会日前发布报告称,全球各国央行2019年第一季度共购入145.5吨黄金,同比增长68%,央行购金成为推动全球黄金需求增长的一个重要因素。数据显示,截至今年4月,...

    06-22 14:16港股資訊
  • 中国黄金国际(02099):关士良拟获委任为执行董事

    中国黄金国际(02099 发布公告,董事会收到非执行董事江向东的退休公告,通知董事会江向东将自愿放弃参与重选为该公司董事,自该公司于2019年6月25日举行的股东周年大会及股东特别大会结束时生效。此外,关士良拟获委任为执行董事,陈云飞、GregoryHall及JohnKingBurns(均为该公司独...

    05-23 11:43港股資訊