原油暴跌大宗商品失守：下半年投資邏輯已悄悄改變

原油價格終於開始了高位暴跌，一舉跌破了每桶100美元的心理關口。至此，開啟了大宗商品價格的全面下跌。

今年以來，整個投資市場泥沙俱下，大宗商品成為表現最好的資產，彭博商品指數上半年大漲了18%。但仔細分析其中構成就會發現，基本金屬和貴金屬早就都步入了下跌通道，上漲只靠著能源和農產品的支撐。

到了2季度，農產品也掉頭向下，大宗商品指數也沒能保持上漲的態勢，只有石油一枝獨秀，其他品種全面下跌，基本金屬更是大跌26%。現在，油價終於也撐不住了。

開始有大投行對油價預測“多翻空”，花旗集團在近日發布的報告中預計，如果全球經濟在今年放緩至衰退水平，布倫特原油期貨價格可能在今年年底降至65美元每桶，到2023年底可能跌至每桶45美元。

原本，原油價格的高企進一步加劇了不斷上行的美國通脹數據，成為眾矢之的，此次原油終於開始步入下跌通道，這對深陷谷底的美股到底是喜還是憂？

整個上半年，美股市場的主題就是通脹、以及美聯儲為了壓低通脹而進行的加息措施。也正因為此，美股指數一路走低，以科技股、尤其是成長型科技股的跌幅最為明顯。

而今，伴隨著大宗商品及原油價格的全面走低，市場會發生逆轉嗎？逆轉又會發生在什麼時點呢？

毫無疑問，原油價格的下跌會緩解通貨膨脹的壓力，但是，從原油價格到通貨膨脹指數下降的連鎖反映不會那麼快，這個過程應該是漸進性的。

一方面，煉油產能的不足仍然制約著成品油價格的回落速度。儘管原油價格出現跳水，但煉油商還是難以生產出市場所需要的汽油和柴油。

另外，除了成品油價格之外，其他生產要素的價格也很難發生回調，因此在可預計的短期時間內，通貨膨脹仍然是值得市場和美聯儲關心的話題。

不過，和上半年相比，通貨膨脹不會再是製約市場走向的核心要素，取而代之的則是投資者對經濟衰退的擔憂。

引起此次原油價格大跌的導火索就是歐美公佈的不景氣的經濟數據，其中歐洲數據尤其糟糕，歐元大跌美元上漲，使得投資者對於經濟衰退的擔憂極速上升，衝擊了資本對原油等大宗商品市場的信心。

銅價一直被視為經濟衰退的先行指標，因此有“銅博士”的稱謂。事實上，銅的價格早就見頂，2022年以來更是大跌超過20%，降到了19個多月以來的最低水平，且仍然處於快速下跌趨勢中。

對美國經濟要步入衰退的擔憂早有不少信號。美國供應管理協會（ISM）的製造業採購經理人指數顯示，6月製造業PMI為53.0，創兩年新低，較5月有所下滑，同時也不及市場預期。勞動力市場、消費等都表現出疲弱的趨勢。

按照對經濟衰退的技術定義，連續兩個季度GDP出現下降就算處於衰退之中。

根據亞特蘭大聯儲的GDP Nowcast追踪系統顯示，美國經濟事實上已經處於技術性衰退。

該系統採用的是類似於美國經濟分析局（Bureau of Economic Analysis）的方法，對實際GDP增長進行實時評估。

根據最新的模型，截至6月30日，2022年2季度美國經濟增速已經降至-1.0%，這一增幅低於6月15日的0.0%，更低於6月1日的1.3%。而美國經濟1季度已經下降了1.6%，符合連續兩個季度GDP下降的衰退定義。

隨著對衰退的預期提升，美國國債市場也出現了劇烈波動，10年期國債收益率大跌，並再次出現與2年期美債收益率倒掛的現象，這也被視為衰退指標。同時，美元指數上漲，歐元跌到了近20年來的最低水平。

前美國財長薩默斯表示，“從歷史上看，當遇到嚴重的通貨膨脹時，我們實際上從來沒有避免過經濟的嚴重衰退”。

就連美聯儲主席鮑威爾也承認，要在堅持緊縮的政策下不出現衰退、實現美國經濟的“軟著陸”，是極具挑戰性的目標，因此不排除美國經濟出現衰退的可能性。

美國經濟不可避免或者說已成事實的經濟衰退，難免讓全世界的投資者感到擔憂。但也有人表示美國經濟衰退“是好事”。

馬斯克在5月中旬給網友留言就確定，美國將步入經濟衰退，但他同時表示，“不過這實際上是件好事。撒錢撒在傻瓜身上已經太久了，是需要發生一些破產現象了。”

他又說：“還有，疫情居家甚麼的誤導大家認為你實際上不需要努力工作。該醒醒了！”

在社交媒體上，馬斯克一項以口無遮攔的“大嘴巴”人設示人，但對於投資者來說，經濟衰退雖然不是什麼好事兒，但還是要比嚴重通貨膨脹好的多，尤其是在當前的點位來看。

要知道，在嚴重的通貨膨脹數據及通脹預期的壓力之下，美聯儲的貨幣收緊動作被迫越來越激進，對科技股的負面影響尤為嚴重。

過去的半年間，就連大型科技股都出現大幅下跌，更別提那些成長型科技股了，整個科技板塊的估值都完成了擠水過程。

而今，美國10年期國債收益率大跌，而美元指數依然保持強勢。只要通脹數據出現明顯的下行，制約科技股估值的最大利空就不再存在，下一步自然就是估值的恢復和提升。

7月5日的交易，我們已經看到了納斯達克綜合指數甩開了道瓊斯指數，大幅走高，成長型科技股恢復的跡象尤為明顯。

不管是宏觀經濟還是股票的走勢，市場的低位和高位從來不是一個點，而是一個區間。

儘管當前宏觀經濟確實步入了衰退區間，但股票市場尤其是科技股的指數大概率處於底部空間，投資者沒有必要過於悲觀。

因此下半年的投資邏輯應該著眼於對反彈最為敏感且估值較低的成長型科技股，用他們來試水。

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