中金：中海石油化学(03983)维持跑赢行业评级 目标价2.1港元

中海石油化学（03983）发布盈利预告，预计2019年全年净利润将同比下滑47-50%至6.85-7.25亿元。公司业绩不及我们预测，我们认为主要因为产品价格低于预期。  

全年盈利预告对应2019年下半年净利润1.86-2.26亿元，与2019年上半年核心净利润相比环比下降55-63%。我们预计下半年尿素和甲醇出厂均价将分别环比下降7%和12%，对应毛利率分别环比下滑34%和63%。  

我们认为下半年尿素和甲醇价格下滑的主要原因在于：1）国内农业、工业、化工行业需求下降；2）国际原油价格下滑；3）受新产能放量以及开工率提升影响，全行业产量增长。  

我们认为下半年公司工厂运营稳健，预计年底不会有大额一次性损失或设备减值。但是，我们不排除公司或计提部分财务减值，因此导致业绩不及预期。  

关注股息。虽然公司业绩不及我们预测，但是我们认为股价已经基本反映。如果公司维持较高的分红比例，我们认为可能将对股价起到利好推动。考虑公司资产负债表强劲，同时过去三年分红比例不断提升，我们预计公司高股息收益率的投资逻辑依旧成立，股价下行风险有限。  

估值与建议  

我们下调主要产品价格假设，同时下调2019-2020年每股盈利预测31%和30%至0.16元和0.17元。我们引入2021年每股盈利预测0.20元。我们下调目标价25%至2.10港元，对应0.6倍2020年市净率，较当前股价具备29%上行空间。目前，中海石油化学交易于0.4倍2020年市净率。我们维持跑赢行业评级。  

风险  

需求疲软；油价和煤价剧烈波动。