財華洞察|一季度斬獲“開門紅”！快手（01024.HK）的春天來了？

前言：

2022年5月25日星期三，受前日Q1業績亮眼，以及董事長出席業績發布會，終結“被抓”流言，穩住軍心的利好刺激，快手（01024.HK）今日股價一度漲超6%，成為恒生科技指數中“最靚的仔”。

基于2022年Q1虧損收窄和今日股價收漲，不少投資者認為快手的春天來了，股價將長紅，抓緊上車。

事實上，2022年Q1快手業績表現并非無懈可擊，即有亮點亦有不足，整體是可圈可點吧。

1.2022年“開門紅”，是個好彩頭

據財報顯示，2022年一季度，快手營收同比增長23.8%至人民幣210.7億元（單位下同），凈虧損62.54億元，較去年同期凈虧損577.5億元，同比收窄89.2%；經調整凈虧損額為37.22億元，較去年同期經調整凈虧損56.51億元，同比收窄34%。

快手季度凈虧損呈現高雙位數收窄，很大程度上與自身核心營運數據恢復穩增長，以及費用管控持續改善有很大的關系。

核心營運數據方面，2021年一季度快手平均日活躍用戶為3.455億，同比增長17%；平均月活躍用戶5.979億，同比增長15%；每位日活躍用戶日均使用時長128.1分鐘，同比增長29%；每位日活躍用戶平均線上營銷服務收入為32.9元，同比增長13.45%，電商交易總額為1,750.75億元，同比增長47.7%。

與去年同期相比，快手2022年一季度各項核心營運數據均持續不同程度提升，逐步回歸往日穩增長態勢。尤其是，每位日活躍用戶日均使用時長和平均線上營銷服務收入的大幅增長，都為快手實現虧損快速收窄，起到至關重要的作用。

某種層面上講，快手正逐步走出去年互聯網監管收緊，以及私域流量社交效應下行的影響。

不僅如此，快手一季度虧損收窄與費用管控也有很大關系。尤其是銷售費用方面，降幅最大。

2022年一季度，快手銷售費用為94.9億元，同比下滑18.6%，環比下滑7.25%，銷售費用占總收入比重為45%，同比下滑23.5個百分點。如下圖所示，這是快手上市以來，首次出現季度銷售費用低于百億。這反映出快手在費用管控方面確實下足了功夫。

快手過去單季銷售費用超百億的水平，主要是管理層為了出海，加大了品牌營銷力度，導致營銷開支居高不下。同時，為了構建和完善生態系統和獲取流量，過去快手在廣告和推廣的開支也是非常巨大的。

現如今，快手銷售費用能在業績穩增長之下，還能實現同比下降，很大程度上是，快手海外步伐放緩，減少了海外營銷開支和維護用戶成本開支有關。

誠然，快手2022年一季度擁有不錯的成績，是依托優化內部管理和生態取得的積極結果。

但是，仍有部分投資者不買賬，認為快手虧損收窄，說白了不就還是虧損，有何卵用，看看上市以來的股價跌幅。

實際上，快手不管跟自己往季比較，還是與目前已盈利的互聯網巨頭2022年一季度表現綜合比較，快手一季度表現真的不賴，確實比過去一年的快手，有了不錯提升。

騰訊（00700.HK）、網易（NTES.US）（09999.HK）等國內互聯網巨頭，2022年一季度運營數據、業績均出現承壓或不及市場預期的情況；此外，“海外的月亮也不圓”，以Meta（FB.US）、谷歌、亞馬遜（AMZN.US）、奈飛（NFLX.US）、Snap（SNAP.US）等在內知名社交和互聯網科技公司，2022年一季度業績“略顯失望”表現和“謹慎”業績指引，引發市場對科技股后續業績穩定性，產生較大擔憂。

2.業績改善背后：生態閉環初見成效

從業務生態結構來看，快手一季度回暖，與全面聚焦電商和廣告有很大聯系。

遭遇2020年千億元巨虧之后，快手從2021年開始，將業務重心放在了電商和廣告兩大業務身上。尤其是起步較晚的廣告業務，例如對廣告主擴增、精準廣告投放的投入及運營方面，明顯力度比前兩年要大。

快手2017年廣告（線上營銷）業務剛推出，收入僅不到4億，占總營收4.7%；到了2020年，廣告為公司帶來219億營收，占總營收37%；2021年快手廣告收入426.65億元，同比增長95.2%，占總營收的52.6%，首度超過直播業務，取代直播業務成為第一核心業務。

到了2022年，快手抓住春節及冬奧會帶來流量拓展機遇，進一步強化內容生態布局，同時快手選擇全面聚焦電商和廣告業務。尤其是電商領域，為快手創造了更大的商業化良機。

2022年初，為了向盈利沖刺，快手選擇了“單飛”，與外鏈接合作“脫鉤”，告別與第三方電商平臺做“嫁衣”模式，最終實現自身閉環電商生態建設，促使更多品牌商家入駐，推動廣告業務增長。

2022年第一季度，快手的電商交易總額同比增長47.7%至1,751億元。其中，99%以上來自快手的閉環電商快手小店。

據快手管理層表示，2022年第一季度，快手電商商家貢獻的在線營銷服務收入保持健康增長態勢，進一步增強了公司在線營銷業務的韌性。快手還表示，月活躍商家數量在2022年第一季度實現同比雙位數百分點的增長。

3.業績開門紅，并不代表股價已觸底

基于一季度快手核心營運數據和凈虧損都能不斷改善，以及今日股價以5.37%漲幅領跑整個恒生科技指數，有投資者認為，快手股價已經迎來筑底階段，未來股價將迎來長紅。

快手一季度表現好于預期是不爭的事實。

但是，短周期開門紅，并不能代表快手已經渡過了最艱難的時期，將迎來觸底大反彈的時刻。更不能像其他投資者所說那樣，股價將迎來長紅。

縱觀全球股市牛股的表現，沒有哪家企業股票價格是一步漲到位的。大部分牛股的股價都是以業績基礎，通過不斷兌現市場預期，促進業績與股價戴維斯雙擊，進而走出牛股行情。

當前，快手一季度業績仍存在不足的地方，想走出牛股一樣“長紅”的走勢仍存在諸多挑戰。

例如，2022年年初至今，復雜多變的疫情管控，給全國電商供應鏈帶來了不小壓力。別看今年一季度快手電商業務增長迅猛，跟沒受疫情影響一樣。

實際上，快手電商業務供應鏈在一季度是受到不小影響的。快手首席執行官程一笑曾表示，快手超一半的商家處于疫情管控地區。

按照當期全國各地疫情防控來看，部分地區仍存在疫情管控階段，這或多或少會影響到電商二季度業績表現。

另外，相較于不斷收窄凈虧損，快手營收增速是趨于放緩的，這未免讓部分投資者對其未來增長產生一定擔憂。

除此之外，當前快手廣告業務能保持如此之快增長，很大程度與公司廣告業務過去仍處于發展初期，市場份額還比較小的原因。但是，當期互聯網營銷廣告行業來看，行業增速是趨于放緩且競爭是比較激烈的，二級市場廣告板塊估值不斷往下掉，都在預示著當下廣告板塊低迷的投資情緒。

特別是，在全球科技股面臨巨大下行壓力的大背景之下，快手想獨善其身，不受外界環境影響的可能性會很小。

廣告和科技公司估值承壓下行，或多或少會抑制快手的股票估值的反彈。但是，如果快手股票估值與其他科技股或競爭對手在同一水平線上，業績趨于向好的快手，投資安全邊際或會高于他們。

據富途數據顯示，截至發稿前，共有6家券商給予了快手2022年一季度業績表現進行了點評。其中，部分券商對當期競爭環境及經濟不明朗的考慮，下調了快手的全年業績預期。

5月25日，光大證券發布研究報告稱，考慮疫情反復下，電商物流受限、宏觀經濟增長較承壓，廣告、電商將受到負面影響，下調快手2022-24年營收預測分別至947/1,153/1,348億元，與上次分別-5%/-5%/-6%；考慮公司營收增速放緩，廣告行業估值承壓，下調目標價至83.2港幣。