波音(BA.US)股票拋售：買入機會？

對於波音(BA)的長期股東來說，壞消息似乎永無止境。短期和長期的交付延遲、高通脹和疲軟的中國市場只是波音面臨的一些問題。  

瑞安航空(RYAAY)的首席執行官最近在與投資者交談時批評了波音的管理層，因為瑞安航空的機隊訂單被推遲了。此外，本週，中國南方航空公司(ZNH)取消了737Max的機隊訂單。  

去年，中國南方航空預計到2024年交付181架飛機。今天，中國南方航空到2024年的計劃交付量只有78架。這一發展將降低分析師對波音商用航空部門的收入預測。  

中國航空公司仍不急於增加機隊規模，因為如果中共維持目前的COVID-19政策，許多中國城市可能會在夏季後重新進入封鎖狀態。  

儘管中國的一些城市計劃在未來幾個月內解除封鎖，但一次COVID-19感染可能會使整個地區重新進入封鎖狀態，與疫苗接種率無關。因此，波音的中國客戶在2022年可能會進一步減少訂單並非不切實際。  

在最近的財報電話會議上，管理層告知投資者，他們將在2025年而不是2023年開始交付777架飛機。這些延誤引發了投資界關於更換波音管理層的討論，因為該股每年下跌50%。  

在2015年伯克希爾哈撒韋公司的年度股東大會上，沃倫巴菲特被問及如何在通脹時期進行投資。他說，最好的企業是那些不需要大量再投資來增長的企業。  

儘管波音確實從全球航空公司獲得了經常性業務（以及一些國防收入），但預計未來幾年資本支出和研發將增長。  

然而，我認為通脹壓力已經計入基於當前五年盈虧平衡通脹預期（3%）的估值中。  

儘管如此，如果通脹持續下去，波音可能會看到明顯的利潤率壓縮。分析師預計2023財年的營業利潤率為10.7%。但是，如果通脹保持平穩或粘性，這將不是基本情況，這將迫使美聯儲在更長時間內更加激進。  

估值  

波音股票今年投降，內部人士和投資者都遭受了同樣的痛苦。儘管不斷有看跌的消息和媒體噪音，波音公司已經達到了一個興趣點，著眼於未來的倍數。即使波音的收益從目前的指引略微下調，其估值也足夠低，可以考慮持倉。  

隨著航空業繼續復甦，分析師們正在指導未來五年的兩位數收入增長。預計2023財年和2024財年的自由現金流將分別達到93億美元和125億美元。如果這些數字成為現實，下圖說明了基於今天估值的潛在遠期倍數：  

7.7倍價格/FCF（自由現金流收益率=14.1%）–FY23  

5.7倍價格/FCF（自由現金流收益率=17.5%）–FY24  

即使營業利潤率受到影響並且波音公司看到中國客戶進一步取消訂單，我仍然預計未來幾年的市盈率/FCF倍數不會低於10倍。從歷史上看，波音很少以低於10倍P/FCF的價格交易。因此，我認為波音已根據其當前估值與當前指導值降低了風險。  

雖然波音公司的淨債務為450億美元，但其大部分長期債務期限分佈在幾十年內。波音的債務已從2019年初的137億美元增加到2022年第一季度的575億美元。隨著利息的支付，這一增長將對淨收入產生重大影響。  

這可能是投資者避開波音的另一個原因，因為增加的債務水平給管理層帶來的靈活性很小，並阻礙了公司的短期盈利潛力。  

華爾街的看法  

在涵蓋波音的19位分析師中，有15位買入、4位持有和零賣出評級，給予其強烈買入共識評級。波音的平均目標價為221.88美元，這意味著比當前水平有84.2%的上漲潛力。  

結論  

國際航空運輸協會預計，到2024年，全球客運航空旅行將全面復甦（為COVID之前水平的104%）。波音正面臨製造問題、通脹壓力和FAA合規問題。儘管如此，投資者不應忘記，截至第一季度，波音集團積壓了3700億美元。因此，波音似乎確實是長期扭虧為盈的候選人。  

雖然沒有短期催化劑，但如果波音達到100美元的低位，只要未來幾個季度不會過於激進地重新審視前瞻性指引，它可能代表一個有吸引力的購買機會。  

在過去五年中，波音的平均目標價與股價之間的差距只有3次如此之大。其中包括2018年第一季度、2019年第三季度和2020年COVID-19拋售。  

我相信股價的下跌速度快於預期的較低目標中位價，這使波音成為關註名單中的主要股票。