國盛證券：維持阿里巴巴-SW(09988)“買入”評級 目標價150港元

國盛證券發布研究報告稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“買入”評級，預計2022-24財年收入為8492/9613/10729億元；non-GAAP歸母凈利達1344/1288/1284億元，基于核心電商10x2023eP/E、云計算5x2023eP/S、大文娛和創新業務2x2023eP/S，目標價150港元。

國盛證券主要觀點如下：

疫情反復擾動，或影響國內商業。

3月以來我國部分地區疫情出現反復，對供應鏈及物流產生影響，部分電商平臺發貨延誤、暫停發貨。據國家郵政局，2022年3月快遞業務量、快遞業務收入分別預計同比下降2.5%、4.4%。

阿里應對積極，旗下餓了么、大潤發、盒馬、菜鳥增調3000名一線人員支持上海保供。

該行預計，疫情也或對阿里電商、及本地生活業務產生負面影響。該行預計疫情將影響阿里巴巴4Q22財季、以及2023財年國內商業收入。疫情擾動電商業務，前置倉自營電商等模式影響相對有限。疫情對相關地區物流及線下消費業態產生較大影響。

從電商各賽道而言，產生負面影響的有：1)平臺電商：受物流供應鏈影響較大，平臺商家發貨延遲或暫停。2)直播電商：服飾、鞋包、彩妝等需求放緩。3)自提模式的社區團購：相關地區自提點店面關閉、部分地區用戶無法離開小區，因此受到較大影響。4)外賣O2O:部分地區線下餐飲和超市關閉，供給不足，外賣業務受到較大影響。

相對影響有限或相對正面的有：5)布局前置倉等的生鮮平臺和自營電商：這些平臺多具備完善的物流倉配體系和調度能力，在疫情后依舊可以維持相對平穩的供應和履約。6)小區團購：以小區團長及居民及組成的小區團購模式崛起，相對利好本地品牌、以及快團團等在線工具。

該行預計阿里的線上電商、本地生活等或受到影響，盒馬影響有限。國際商業：短期受地緣局勢影響，仍具增長潛力。短期來看，俄烏戰爭影響國際物流，或將對速賣通等國際業務產生負面影響。長期來看，阿里巴巴長期目標是服務全球20億消費者，未來海外市場仍具備增長潛力。阿里不斷完善國際化的各類基礎設施，菜鳥在東南亞和歐洲的物流網絡正在形成。

云計算：需求有所波動，盈利逐步釋放。

公有云是阿里云的主要業務，近期受到行業景氣度等原因影響，部分客戶需求有所放緩。此外，阿里云還有一些混合云業務，疫情對項目制現場交付產生一定影響。因此該行預計阿里云增速較去年同期或有所放緩。目前云計算業務已經步入盈利軌道，22Q3財季云業務EBITAmargin約為1%，隨著規模效應的顯現，預計未來盈利將逐步釋放。

風險提示：監管實施超預期，電商、云計算進展不及預期，疫情反復超預期。