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中信证券:小牛电动(NIU.US)净利润超市场预期,维持[增持]评级

小牛电动(NIU.US)近日公布第三季度财报显示,实现营收6.55亿元(同比+32.7%),单季度实净利润为6640万元(去年同期亏损216万元),环比增长30.3%,超市场预期。受《新国标》透支影响,公司三季度实现销量14.9万辆,同比增加23.5%,环比增长50.4%,略低于市场预期。下调公司全年销量预测至43-44万辆,低于此前市场预期的47-48万辆。  

中信证券发布研报称,小牛电动未来3年成长明确,技术壁垒高,极致的产品体验是公司最核心的竞争力,优秀的管理团队具有大格局,有望继续拓展其他新领域。予其目标价为11美元,维持“增持”评级。  

中信表示,受季节性因素、海外收入占比大幅下降及《新国标》执行的影响,公司Q3单车收入大幅下降。数据显示,平均单车收入为3856元,较Q2的4543元环比下降17.8%。  

虽然销量不及预期,但毛利率保持强劲,费用率下降超市场预期。小牛电动2019Q3毛利率为22.2%,环比下降1.5pcts,但较2018年同期的12.4%大幅上升。随着规模效应提升,三项费用率合计保持较低水平,环比Q2继续下行。从GAAP口径来看,公司Q3销售/研发/管理费用率分别为8.7%/2.6%/2.7%,合计费用率为14.0%,较Q2的15.6%下降1.6pcts,较去年同期的13.3%略有上升。中信认为,随着公司销量的快速提升,三费比例将稳步下降,规模效应的提升将继续增厚公司净利润。  

此外,2019年11月,小牛电动推出首款电助力自行车NIUAeroEB-01,该产品搭载的48V21Ah锂电池,可以在4小时内完成充电,其最高时速为25km/h-45km/h,最高续航里程均可达120km。电助力自行车在欧洲市场的销量规模约为400-500万台,是欧洲市场最主要的两轮车产品。中信认为,公司继4月推出自行车后,再次拓展新品类至电动助力自行车,长期增长空间可期。


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