中信证券：小牛电动(NIU.US)净利润超市场预期，维持[增持]评级

小牛电动(NIU.US)近日公布第三季度财报显示，实现营收6.55亿元（同比+32.7%），单季度实净利润为6640万元（去年同期亏损216万元），环比增长30.3%，超市场预期。受《新国标》透支影响，公司三季度实现销量14.9万辆，同比增加23.5%，环比增长50.4%，略低于市场预期。下调公司全年销量预测至43-44万辆，低于此前市场预期的47-48万辆。  

中信证券发布研报称，小牛电动未来3年成长明确，技术壁垒高，极致的产品体验是公司最核心的竞争力，优秀的管理团队具有大格局，有望继续拓展其他新领域。予其目标价为11美元，维持“增持”评级。  

中信表示，受季节性因素、海外收入占比大幅下降及《新国标》执行的影响，公司Q3单车收入大幅下降。数据显示，平均单车收入为3856元，较Q2的4543元环比下降17.8%。  

虽然销量不及预期，但毛利率保持强劲，费用率下降超市场预期。小牛电动2019Q3毛利率为22.2%，环比下降1.5pcts，但较2018年同期的12.4%大幅上升。随着规模效应提升，三项费用率合计保持较低水平，环比Q2继续下行。从GAAP口径来看，公司Q3销售/研发/管理费用率分别为8.7%/2.6%/2.7%，合计费用率为14.0%，较Q2的15.6%下降1.6pcts，较去年同期的13.3%略有上升。中信认为，随着公司销量的快速提升，三费比例将稳步下降，规模效应的提升将继续增厚公司净利润。  

此外，2019年11月，小牛电动推出首款电助力自行车NIUAeroEB-01，该产品搭载的48V21Ah锂电池，可以在4小时内完成充电，其最高时速为25km/h-45km/h，最高续航里程均可达120km。电助力自行车在欧洲市场的销量规模约为400-500万台，是欧洲市场最主要的两轮车产品。中信认为，公司继4月推出自行车后，再次拓展新品类至电动助力自行车，长期增长空间可期。