Square（SQ.US）投资比特币是福是祸？

比特幣5年前 (2020-03-02)638

Square（SQ.US）的行政总裁杰克・多尔西（JackDorsey）看好比特币作为网上货币的潜力，并将其视为公司未来业务的重要一环。然而，按照目前情况，投资者需要将这间电商企业的业务分成两部分考虑。第一部分是增长强劲、毛利率不俗的商户服务和个人支付业务，第二部分则是发展不慢，毛利率却极低的比特币业务。虽然有人可能会说，比特币有助挽留CashApp的客户，...

价值2万亿美元的机遇

在2025年，估计全球个人对个人电子支付行业规模将达到2万亿美元。Square已经进军了有关领域，只是远远称不上市场霸主。

在支付行业中，PayPalHoldings是最知名的公司之一，其拥有的两个平台包括同名的PayPal和Venmo，早就成为电子支付的代名词。

另一方面，传统银行亦留意到电子支付业务的重要性，因此创立了Zelle平台，为约五成的美国流动银行客户提供服务。对于电子支付业务而言，来自传统银行的支持相当重要。事实上，根据一项由Zelle赞助的近期研究，76%的X世代和74%的婴儿潮世代人士表示，他们主要会因为现有金融机构担任服务供应商，而尝试点对点付款服务。

今年，估计Zelle的用户人数将会超越5,600万名，而Vemno则以约4,000万名屈居其后。在2019年即将完结时，Square旗下CashApp的估计用户数目约为1,500万名，故此需要动用比特币作为秘密武器追上Zelle和Venmo。

假如比特币能够推动CashApp的未来增长，那么有关市场会有多大规模呢？去年，区块链钱包的用户人数增加至约4,200万，换言之，Square需要抢得约60%的市场占有率才能追上Venmo的总用户人数。SquareCash的功能远超买卖和持有加密货币，但任何行业的公司要将占有率提升至60%均不是易事。

Square对比特币的憧憬可以用多尔西的一句话来总结，他曾说过：「全球最终会实现货币统一，互联网会采用单一货币，我个人认为比特币将会跑出」。如果他的假设成真，专注投资比特币便是有利可图的合理决定，可惜的是，比特币业务只为Square投资者带来微薄利润。

比特币逐渐失去优势

在2019年第三季，Square的比特币收益按年增加244%至1.48亿美元，推动公司的总收益按年上升44%。遗憾的是，该分部的毛利率微乎其微，在2018年第三季仅达1.4%，一年后亦维持不变。相比之下，CashApp的其他收益却增加115%，毛利率超过76%。

PayPal的Venmo应用程式并无提供比特币服务，不过该款产品上季的总支付额按年上升64%。PayPal和Square的主要差别在于各自的核心自由现金流。根据PayPal的上季报告，公司的核心自由现金流超过5亿美元，反观Square则录得负400万美元。比特币占Square总收益的约12%，实在难以忽视，而发展几乎无法获利的业务难免会损害公司盈利表现。

由于比特币占CashApp接近五成收益，投资者应留意该项业务是否牺牲溢利来赚取更多收益。要是比特币市场放缓，或加密货币热潮退却，Square的收益增长将会遭到重创，而即使比特币仍然备受追捧，市场也会出现Square意想不到的竞争对手。

审视形势

假使Square只是要追上Zelle或Venmo，透过提供独特的个人支付业务，公司便能达成目标。在这个情况下，推出比特币或买入碎股的服务将会构成竞争优势，而且正如去年多尔西指出，「大家使用CashApp的方式大致与使用银行账户时一致」，所以Square的CashApp毋须仿效其他应用程式也能取得成功。问题在于，CashApp和传统银行还同时面对新晋业者抢走客户的问题。

举例来说，Stash明明是为投资初哥而设的应用程式，却吸引了部分CashApp用户。在Stash中，用户能买卖碎股，每月交易额可以低至1美元。此外，该款程式亦设有与银行账户相似，具有账单缴付和扣帐卡功能的「Spend」账户。有别于Square提供现金回赠的受欢迎CashBoost计划，Stash的扣帐卡用户可参与股票回赠计划，就每次使用扣帐卡消费获赠碎股。尽管Stash不提供个人对个人付款功能，公司看似将于未来推出有关服务。

对Square构成威胁的另一间企业是SoFi。这间公司的主要业务是债务合并贷款，不过为了取得贷款业务所需资金，公司正迅速拓展市场。SoFiMoney应用程式一直积极进行市场推广工作，而且可以说较CashApp出色。SoFiMoney的用户不单能使用个人对个人付款功能、开设高息的Money混合型支票和储蓄账户，以及买卖比特币和碎股，更可以缴付账单和使用扣帐卡，尽享全面的银行服务。

Zelle获得大型银行支持，Venmo发展出多姿多彩的业务，SoFi等后起之秀步步进逼，Square的CashApp可谓腹背受敌。现时，Square的预测市盈率超过70倍，实在不容行差踏错。比特币曾经推动公司的收益增长，但目前业务受到冲击，投资者在增持股票前，不妨先观察公司如何应对挑战。