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Square(SQ.US)投资比特币是福是祸?

Square(SQ.US)的行政总裁杰克・多尔西(JackDorsey)看好比特币作为网上货币的潜力,并将其视为公司未来业务的重要一环。然而,按照目前情况,投资者需要将这间电商企业的业务分成两部分考虑。第一部分是增长强劲、毛利率不俗的商户服务和个人支付业务,第二部分则是发展不慢,毛利率却极低的比特币业务。虽然有人可能会说,比特币有助挽留CashApp的客户,不过笔者担忧公司可能因小失大,为了比特币业务而放弃支付市场。  

价值2万亿美元的机遇  

在2025年,估计全球个人对个人电子支付行业规模将达到2万亿美元。Square已经进军了有关领域,只是远远称不上市场霸主。  

在支付行业中,PayPalHoldings是最知名的公司之一,其拥有的两个平台包括同名的PayPal和Venmo,早就成为电子支付的代名词。  

另一方面,传统银行亦留意到电子支付业务的重要性,因此创立了Zelle平台,为约五成的美国流动银行客户提供服务。对于电子支付业务而言,来自传统银行的支持相当重要。事实上,根据一项由Zelle赞助的近期研究,76%的X世代和74%的婴儿潮世代人士表示,他们主要会因为现有金融机构担任服务供应商,而尝试点对点付款服务。  

今年,估计Zelle的用户人数将会超越5,600万名,而Vemno则以约4,000万名屈居其后。在2019年即将完结时,Square旗下CashApp的估计用户数目约为1,500万名,故此需要动用比特币作为秘密武器追上Zelle和Venmo。  

假如比特币能够推动CashApp的未来增长,那么有关市场会有多大规模呢?去年,区块链钱包的用户人数增加至约4,200万,换言之,Square需要抢得约60%的市场占有率才能追上Venmo的总用户人数。SquareCash的功能远超买卖和持有加密货币,但任何行业的公司要将占有率提升至60%均不是易事。  

Square对比特币的憧憬可以用多尔西的一句话来总结,他曾说过:「全球最终会实现货币统一,互联网会采用单一货币,我个人认为比特币将会跑出」。如果他的假设成真,专注投资比特币便是有利可图的合理决定,可惜的是,比特币业务只为Square投资者带来微薄利润。  

比特币逐渐失去优势  

在2019年第三季,Square的比特币收益按年增加244%至1.48亿美元,推动公司的总收益按年上升44%。遗憾的是,该分部的毛利率微乎其微,在2018年第三季仅达1.4%,一年后亦维持不变。相比之下,CashApp的其他收益却增加115%,毛利率超过76%。  

PayPal的Venmo应用程式并无提供比特币服务,不过该款产品上季的总支付额按年上升64%。PayPal和Square的主要差别在于各自的核心自由现金流。根据PayPal的上季报告,公司的核心自由现金流超过5亿美元,反观Square则录得负400万美元。比特币占Square总收益的约12%,实在难以忽视,而发展几乎无法获利的业务难免会损害公司盈利表现。  

由于比特币占CashApp接近五成收益,投资者应留意该项业务是否牺牲溢利来赚取更多收益。要是比特币市场放缓,或加密货币热潮退却,Square的收益增长将会遭到重创,而即使比特币仍然备受追捧,市场也会出现Square意想不到的竞争对手。  

审视形势  

假使Square只是要追上Zelle或Venmo,透过提供独特的个人支付业务,公司便能达成目标。在这个情况下,推出比特币或买入碎股的服务将会构成竞争优势,而且正如去年多尔西指出,「大家使用CashApp的方式大致与使用银行账户时一致」,所以Square的CashApp毋须仿效其他应用程式也能取得成功。问题在于,CashApp和传统银行还同时面对新晋业者抢走客户的问题。  

举例来说,Stash明明是为投资初哥而设的应用程式,却吸引了部分CashApp用户。在Stash中,用户能买卖碎股,每月交易额可以低至1美元。此外,该款程式亦设有与银行账户相似,具有账单缴付和扣帐卡功能的「Spend」账户。有别于Square提供现金回赠的受欢迎CashBoost计划,Stash的扣帐卡用户可参与股票回赠计划,就每次使用扣帐卡消费获赠碎股。尽管Stash不提供个人对个人付款功能,公司看似将于未来推出有关服务。  

对Square构成威胁的另一间企业是SoFi。这间公司的主要业务是债务合并贷款,不过为了取得贷款业务所需资金,公司正迅速拓展市场。SoFiMoney应用程式一直积极进行市场推广工作,而且可以说较CashApp出色。SoFiMoney的用户不单能使用个人对个人付款功能、开设高息的Money混合型支票和储蓄账户,以及买卖比特币和碎股,更可以缴付账单和使用扣帐卡,尽享全面的银行服务。  

Zelle获得大型银行支持,Venmo发展出多姿多彩的业务,SoFi等后起之秀步步进逼,Square的CashApp可谓腹背受敌。现时,Square的预测市盈率超过70倍,实在不容行差踏错。比特币曾经推动公司的收益增长,但目前业务受到冲击,投资者在增持股票前,不妨先观察公司如何应对挑战。




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