COMEX白银库存单日净出库超470万盎司 注册库存跌破1亿关口 戴维·摩根：实物需求已主导纸面定价 全球白银市场进入最后阶段 铂金价值洼地凸显

COMEX白银库存最新变动

根据黄金形态通APP报道，COMEX 2026年2月11日官方存托统计显示，白银市场出现大规模实物提取。注册白银类别单日负调整325.6882万盎司，总注册库存跌破1亿盎司关口，降至9813.8005万盎司。合格类别实际提取超过470万盎司，24小时内系统净出库达470万盎司以上。这一规模的库存快速流失，标志着西方银库正面临严重压力，实物需求已开始对传统纸面定价机制发挥主导作用，全球白银市场结构性转变加速显现。北京时间2月13日11:23，现货白银报76.545美元/盎司，短期承压但中长期逻辑未变。

戴维·摩根核心判断与解读

《摩根报告》发行人、资深贵金属分析师戴维·摩根（David Morgan）对此给出明确结论：“现货市场正在控制纸面价格。”他认为，COMEX库存的剧烈变动反映全球白银流通体系正遭遇局部性严重压力，原本以衍生品和纸面合约为主导的定价机制，正逐步让位于实物提取与工业/投资需求的实际主导。摩根强调，这种转变并非短期波动，而是市场进入新阶段的系统性信号，实物供需矛盾已成为决定价格中枢的核心力量。

上海白银持续溢价异常分析

全球白银市场“东西分化”特征最为明显：上海白银基准价较西方现货持续溢价，目前高出约10美元/盎司。正常情况下，高溢价应引发套利交易，西方库存向东方转移以压缩价差，但实际价差未见收窄。摩根指出，主要障碍在于资本管制、物流运输成本与时效以及监管限制，阻碍全球白银高效流动。他直言：“如果你愿意支付高于纽约基准的价格，白银理应流向亚洲大国，但价差没有收窄……肯定有什么问题。”这一异常凸显COMEX作为衍生品市场的金融化属性，与亚洲市场日益由工业用户和实物需求主导的本质差异。

CME保证金规则调整影响

芝加哥商品交易所集团（CME Group）近期将白银期货保证金改为按合约名义价值一定比例收取，随着价格上涨，保证金要求自动增加，交易成本显著抬升。摩根认为，此举天然抑制投机性杠杆上涨，加速淘汰高杠杆参与者，推动市场向纯现金交易结构转变。“保证金越高，就越迫使市场只接受现金。”这一机制调整削弱了金融投机对价格的短期操控，进一步强化实物需求在定价中的主导地位，市场整体流动性与投机热情同步下降。

东方实物需求主导力量

东方市场需求仍是库存大规模流失的核心驱动。数据显示，印度过去两个月向白银ETF增持4000万盎司，显示机构与散户配置热情持续高涨。同时，上海期货交易所将于3月1日起实施更严格的套保额度管理，要求持仓机构必须提供与实物业务相关的证明材料，方可获得相应额度。这一政策导向将进一步限制纯投机头寸，强化期货服务实体经济的属性。摩根总结，亚洲工业用户（光伏、电子、新能源、银器等）与投资需求的持续提取，正是西方银库快速去库存的根本原因。

价格峰值与铂金配置建议

戴维·摩根对白银中长期走势持高度乐观态度：“金银的最终峰值可能在未来一两年内出现。”他援引历史规律指出，贵金属牛市中90%的涨幅往往集中在最后10%的时间，当前市场已进入“最后阶段”。尽管白银备受关注，摩根特别强调铂金的历史性价值机会：铂金相对于白银的比价已跌至25年低点，处于显著价值洼地。他建议追求稳定的投资者重点配置实物贵金属，作为对冲系统性波动的安全保障。“你不需要过度敞口，这是为稳定和保险付出的合理代价，一旦真的出问题，这些实物资产就能提供保护。”

编辑总结

COMEX白银注册库存跌破1亿盎司、24小时净出库超470万盎司，显示西方银库面临严重实物提取压力，全球白银市场正从纸面主导转向实物需求主导的结构性转变。戴维·摩根指出，上海持续10美元溢价未收窄反映流通瓶颈，CME保证金规则调整抑制投机，东方工业与投资需求成为主要驱动力。市场已进入牛市最后阶段，金银有望在未来1-2年内触及历史峰值，铂金价值洼地特征突出。实物配置成为理性对冲选择，短期价格虽承压，但中长期供需改善逻辑坚实。

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