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天风证券:澳优(01717)核心奶粉业务维持高增,高管加盟稳步布局营养品业务

澳优(01717)发布2019年三季报。公司前三季度实现营业收入46.88亿元,同比增长23.9%;归母净利润6.25亿元,同比增长37.1%,调整后的归母净利润6.63亿元,同比增长67.6%。单独Q3实现营收15.40亿元,同比增长28.3%。  

点评  

1.核心奶粉业务维持高增,羊奶粉持续发力,牛奶粉多品牌合力并进。澳优Q3实现毛利率52.0%,同比增长4.6pct,主要在于高毛利率的核心业务占比日益改善。佳贝艾特目前已经成长为全球羊奶第一品牌,连续5年稳居中国婴幼儿配方羊奶粉进口量榜首。2019年前三季度,佳贝艾特羊奶粉销售收入为人民币19.96亿元,同比增长40.3%,Q3环比有所回落。公司自有品牌配方牛奶粉销售收入为人民币21.15亿元,同比增长30.6%,与中期20.9%的增速相比有较大提升,主要受配方审批通过和新产品推出带动影响,且荷兰的两座新工厂投产后产能改善,牛奶粉逐步于Q3恢复增长动力。  

2.公司营运效率稳步提升,费用率下降保障公司利润端增长。Q3销售费用率为26.55%,环比有所降低,我们认为主要是由于公司持续深化全球供应链布局,铁路占比逐渐提高,空运费用有节省初见成效。公司三季报净利润环比有较大变化,主要是因为公司计提金融衍生工具公允价值变动收益约1.4亿元,但会计调整对于公司的现金流量和经营状况无不利影响。若撇除这一影响,Q3公司实现归母净利润2.25亿元,同比增长约75%。  

3.高管刘学聪加入,稳步推进特殊医学食品布局。营养品品类营收前三季度下滑15.5%不及预期,主要是受苏芙拉的厂商调整和产品供应等因素影响,但是我们仍然看好其前景。为促进公司特殊营养品事业的发展,前中国营养保健食品协会秘书长刘学聪近期正式加入澳优,任中国区副总裁、特殊营养品事业总经理,负责澳优特殊营养品、益生菌业务。公司按照黄金十年的战略在稳步推进特殊医学食品的布局,目的仍旧是从婴幼儿配方奶粉出发,成为全年龄、全生命周期的营养品以及营养服务公司,是公司扩张全球战略版图以及延伸产品线的重要部分,可进一步增强澳优在营养品领域的研发实力以及上游供应能力。  

盈利预测  

预计公司19-21年营业收入分别为70.0、93.0、121.0亿元,同比增长30%、33%、30%,19-21年调整后净利润分别为9.2、12.8、16.6亿元,同比增长58%、39%、30%,19-21年调整后EPS分别为0.58、0.80、1.04元,考虑当前1港币兑0.9人民币的汇率和公司市值,公司对应19-21年PE分别为17.4、12.5、9.7倍,给予公司20年23倍估值,目标价20.30港币,给予买入评级。  

风险提示  

食品安全问题,下游需求下滑,行业竞争加剧,新业务推广不及预期,贸易摩擦和汇率问题以及政策风险




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