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哔哩哔哩(BILI.US)19Q3用户增长提前完成19年目标,多元变现获突破

哔哩哔哩(BILI.US)19Q3营收18.59亿元(YoY+72%,QoQ+21%),超出一致预期5.57%,超出业绩指引上限5.0%;每股摊薄亏损由18Q3的0.88元扩大至1.24元。  

点评:  

1.MAU规模净增加额创历史新高,提前完成19年目标;公司将继续着力导入外部流量获客,用户维持高参与度,付费率提升;坚守PUGV领军优势,独特的创作者驱动模式推动平台可持续健康发展。19Q3哔哩哔哩MAU达1.279亿(YoY+38%,QoQ+16%),环比净增1750万,为公司历史上MAU净增最高的季度,提前实现Q2所定的19年目标1.2-1.3亿。获客方式主要为基于内容社区、用户属性、口碑相传的自然增长,此外B站也在积极地与流量平台、应用商店等主动合作,新增用户的留存度与活跃度保持平稳,付费渗透率提升。  

2.总营收同比提升72%,提前实现收入多元突破,游戏收入占比降至50%,《FGO》收入稳健,国产游戏储备显著增加,年初至今电商GMV突破10亿元。Q3游戏收入仍主要靠《Fate/GrandOrder》和联运发行的《明日方舟》推动。直播收入保持100%左右同比增长,大会员数达610万。广告业务收入同比增长80%,由于公司优化了品牌团队,形成了品牌营销和up主营销的联动链条。预计未来随着B站用户流量的扩大,广告形式的丰富,以及商业化效率的提升,广告收入仍将保持这一季度增速持续发展。电商及其他收入,公司19Q3实现了7倍的同比增长,达到2.26亿元,年初至10月电商GMV突破10亿元。  

3.毛利率同环比提升;渠道拓展及营销支出增加,带动销售费用率环比提升显著。19Q3毛利3.51亿元(YoY+80%,QoQ+40%),毛利率19%(YoY+0.9pct,QoQ+2.5pct),收入分成、服务器及带宽成本以及内容成本占收入比重同环比均现下降。销售费用3.64亿元,(YoY+85%,QoQ+52%),占收入比19.6%(YoY+1.3pct,QoQ+4.0pct),提升显著。  

4.盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021营收为6,600/9,267/12,275百万元,经调整净利润为-937/-614/330百万元,经调整摊薄EPS-3.22/2.22/1.23元,对应当前P/S为5.6/4.0/3.0X,对应单用户估值为41美元。公司活跃用户增长显著,其参与度及留存率仍保持平稳,我们认为用户流量的扩张将使平台进一步跻身一线视频平台,相应流量的变现也将推高收入规模,维持“推荐”评级。



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