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中信证券:旭辉控股(00884)开发能力突出,财务均衡发展,估值较低予“买入”评级

本文来自微信公众号“中信证券研究”。  

寻找适应行业变化的地产蓝筹。  

在中长期行业稳健发展的基础上,我国地产行业发生明显结构分化。一是自2018年棚改落潮,一、二线城市市场显著强于三四线;二是流动性充裕环境中,政策加大对房地产公司融资的限制,地产融资呈现“强者恒强”特征,信贷资源明显向头部集中。而公司能力恰恰适应行业的变化。  

精选城市,工于产品:销售强劲。  

旭辉控股(00884)在城市选择上较为严苛,进入的城市均是房地产市场较为发达的重点城市,这些城市商品房去化周期明显小于其他城市。同时公司注重产品质量及结构,主打中高端改善型。优选的布局和产品,使得公司具有更强的去化确定性和抗风险能力。过去5年,公司销售额复合增长率为58.2%,位于行业前列。销售质量更佳,2019年中期回款率达到95%的高水准。  

逆进顺退,多元扩充:土储优质。  

公司有明确的土地储备策略,即逆周期原则,在土地溢价率较低的窗口期集中拿地,注重运用合作开发规避风险。同时公司积极拓展拿地渠道,一二级联动、商业勾地、收并购、旧城改造四轮齐发,保证公司开发、销售资源充裕。截至2019年6月末,权益未结算货值约为2963亿元,权益未结算毛利约为845亿元,毛利率约为31.4%,仍处于行业领先水平,凸显了公司获取土地的能力。  

注重盈利,稳健杠杆:信用良好。  

公司注重盈利能力考核,财务政策稳健。利润率、预收覆盖率、费用率等指标稳定,财务指标质量较高。财务杠杆审慎,不谋求过分扩大规模。优质的财务表现,深得市场认可;公司2019年中期融资成本仅为5.9%,远低于一般民企。  

风险提示:  

房企融资超预期收紧的风险。  

适应行业变化,目前估值低廉,给予“买入”评级。  

我们预测公司2019-21年每股核心EPS分别为0.87/1.08/1.30元,计算公司NAV为8.71港元/股。参考可比公司估值,按2019年目标PE8倍以及NAV折价20%的均值,给予目标价6.96港元,首次覆盖,给予“买入”评级。




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