长城汽车(02333)销量超行业平均水平 新平台产品注入增长动力
本文来自 微信公众号“金车奉”。
公司近况
长城汽车(02333):发布9月产销快报,单月销量为100,019辆,同比+15.3%,环比+42.5%,哈弗品牌销量为75,253辆,同比+22.1%,环比+49.8%。前三季度累计销量为724,113,同比+7.01%。
评论
销量持续超出行业平均水平,产销节奏把控得当,M6、皮卡上量,F系列保持强劲。根据乘联会周度数据,9月乘用车批发销量同比-7%,长城连续3个月实现10%或以上增长,持续超出行业平均水平、市占率提升。产销量差从今年5月开始保持在1000辆以内,从2018年以来,长城的产销差波动大幅减小,体现公司对产销节奏、库存水平愈加强劲的把控能力。细分来看,F系列继续贡献纯增量,F7销量达到12,304辆,另外,皮卡销量达到13,680辆,同比+2.6%,M6销量达到15,108、环比大幅增长,完成国六切换后迅速上量,预计后续仍有望稳定在1万辆以上。其他车型中,H4实现同比正增长,H6销量达到31,711辆,同比-10.7%。
相比6月底部分车型折扣有所增加,预计3季度利润在9亿元。三季度长城实现销量230,575辆,同比+12.4%、环比+10.0%,产品结构改善、量增带来的规模效应利好毛利率改善,但部分车型(如WEY系列、H2国六版等)相比6月底折扣增加在5ppt以上有所拖累。按照单车价格、毛利率和净利率环比持平保守计算3季度净利润在8.3亿元,而我们实际净利润可能在9亿元左右。
尾部企业逐步出清形成利好,中长期仍看新平台产品注入增长动力。去年开始自主乘用车占比从40%降至35%,而8月开始环比有所提升,一线自主品牌占自主整体比例持续提升超过50%,我们认为自主品牌进入加速淘汰赛,尾部企业将逐步出清,利好以长城为代表的一线自主市占率进一步提升。往前看,去年四季度F系列上市抬高了基数,但前三季度销量已经实现全年销量目标的68%,此前该比例在65%,完成目标有较大把握。股权激励计划保障公司在未来3年实现量利平衡,而明年开始全新平台产品的投放将开启新一轮产品周期,为公司提供更长期的增长动能。
估值建议
长城A/H现价对应19年16.5倍、9.9倍P/E。维持19、20年盈利预测不变,维持长城A/H中性评级,维持目标价10.4元、6.35港币,对应19年18倍、10倍P/E,较现价有34%、22%的空间。
风险
新车型销量不及预期;行业出清速度低于预期。
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