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法国巴黎银行:下调好未来(TAL.US)FY20销售额预期,目标价33美元

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今日(9月30日)法国巴黎银行(BNP PARIBAS)公布了对好未来(TAL.US)的研究报告,预计目标价为33美元,此前目标价为28美元,同比增长17.86%,维持“持有”评级不变。

四季度净利润超预期

报告中指出,好未来2019财年第四季度(FY19Q4)营收为7.266亿美元,同比增长44.1%,高于管理层预期7%。

公司Q4的毛利率和营业利润率分别为57.9%和15.8%,分别同比增加了6.8和2.5个百分点,均超出预期,主要是由于课程的重新安排以及缓慢扩张下带来的效率提升,部分被冬季促销所导致的42.1%的高运营费用占比所抵消,去年同期这一费用为37.8%。

公司Q4净利润为9960万美元,同比增长43.2%,超预期,主要是受利润率好于预期、以及股权证券公允价值变化的影响。

缓慢扩张和巨大的营收规模

学生入学人数同比增长71.2%至4478730人次,主要受在线课程同比146%的增长以及学而思培优小班同比45%的增长所推动。

目前,好未来Q4覆盖了56座城市(去年同期为42座),并新增了10个学习中心,达到676个。2019财年,公司规模同比增长了13%,低于过去三年50%-80%的增长速度,从而带来的更高的利润率。

展望2020财年第一季度(FY20Q1)以及全年

剔除货币变动影响,公司管理层预计FY20Q1的营收将同比增长33%-35%,为近五年来同季度最低增速指引。管理层表示主要是受课程重新编排的影响,因为Q1假期较多所以没有排课。

由于营收指引疲弱,管理层预计Q1经调整后(non-GAAP)的运营利润率将同比降低3个基点。

至于FY20全年,公司预计营收将同比增长30%-40%,其中线上业务预计同比增长80%-90%,而线下预计同比增长40%。相比之下,去年同期(FY19)的营收同比增速为50%。

公司管理层预计FY20 non-GAAP运营利润率将同比下滑,主要是由于快速的扩张(中高双位数增幅,FY19增幅为13%)以及为应对更激烈竞争导致更高的运营开支所致。

维持“持有”评级

法国巴黎银行表示,通过对公司管理层业绩指引的判断,分别将好未来FY20以及FY21的销售额下调2.4%和5.7%,维持对好未来的“持有”评级,目标价33美元。

法国巴黎银行对好未来的加权平均资本成本(WACC)假设为8.7%,与该行股票策略师的最新观点一致。该行目标价对应PE为46倍,相关同行的PE均值为30倍。

风险提示:1、不利的政策变化 2、好未来无法将业务扩展到北京以及上海以外的城市 3、同行竞争更激烈 4、师资质量下降


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