民办商科高教龙头中汇集团(00382):把握广东高教市场,扩校区助内生增长
本文选自“叶乐EDU研究“。
摘要
高投入、高标准办学,录取分数线位居广东民办高校前列。FY18集团人均薪酬达7.9万元,在华南地区上市高校中薪资处于最高水平。优厚的师资待遇吸引了中国科学院院士、香港浸会大学前校长陈新滋等优质师资加盟。受益教学质量持续提升,集团学生初次就业率在95%以上,2018年华商学院理科、文科平均录取分数线较本科批省控线分别高出66、56分,受到报考学生广泛认可。
扩建新校区推动内生增长,华商学院学生容量增幅有望超六成。华商学院现有增城校区,当前学生容量2.38万人,四会校区将于2019年三季度开始建设,预计2020年开始招生,2020-2023年每年可新招收3000名学生,最多可容纳1.6万名学生。同时,集团已在海外开办澳洲国际商学院,英国、新加坡学校预计2020年招生,通过中外合作方式开阔学生国际视野和提升技能水平。
高投入和税收拖累利润率,未来改善空间巨大。受教学投入较高影响,集团FY19H1毛利率仅为47.0%,净利率仅为25.7%,在高教板块上市公司中处于最低水平,在学费增长和原有校区逐渐成熟背景下,集团未来盈利能力提高空间巨大。另外,FY19H1集团所得税率达24.35%,而同期排名第二的上市高教公司希望教育仅为5.72%。伴随集团税收结构优化,集团净利率提升空间巨大。
社会需求与人才供给矛盾凸显,广东省高教市场增长潜力巨大。广东省是中国第二人口大省,2018 年常住人口超过 1.1 亿人,占全国总人口的 8.1%。但其高教资源相对匮乏,2018 年全省毛入学率为42.4%,低于全国48.1%的平均水平。根据《广东省教育发展“十三五”规划(2016-2020 年)》,广东省2020年高教毛入学率须达到50%,广东民办高教市场发展前景广阔。
盈利预测:预计2019-2021财年公司收入为7.01、8.42、10.04亿元,分别同比增长10.2%、20.1%、19.2%;归母净利润分别为2.4、3.1、3.8亿元,分别同比增长50.2%、27.3%、23.4%,对应2019、20、21财年PE分别为14、11、9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:校区扩容不及预期、海外项目推进低于预期
一、立足广州、布局海外,大湾区最大民办商科高教集团
FY18财年集团收入达到6.36亿元人民币;FY19H1营业收入为3.52亿元人民币,同比增长10.0%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长12.4%;经调整净利润达1.12亿元,同比增长23.6%。FY19H1集团毛利率达到47.05%,较去年同期提高2.16个百分点;净利率达25.95%,较去年同期下降2.38个百分点;经调整净利率达31.84%,较去年同期提高3.5个百分点。(注:公司完整财年报告期截止日为8月31日;经调整后净利润为净利润加上市费用后的净利润。)
不同于大多数教育公司在海外上市采用的VIE架构,集团今年7月采用红筹架构登录香港主板。廖榕就、陈练瑛夫妇为集团控股股东暨实际控制人,合计持有公司73.65%股份。廖榕就先生为集团创始人、执行董事兼董事会主席,加拿大蓝仕桥大学荣誉哲学博士,现年65岁;陈练瑛女士现任集团执行董事,兼任太阳城集团董事、澳洲国际商学院董事,现年64岁;廖伊曼女士现任集团执行董事兼首席执行官,为廖榕就、陈练瑛夫妇之女,香港中文大学工商管理学士、华威大学工程商务管理硕士,现年39岁。
FY18集团管理费用率达10.60%,较FY17减少0.06个百分点,销售费用率1.40%,较FY17增加0.23个百分点。集团实现经营性现金流量净额3.38亿元,同比下降2.31%。
二、经济发展需求与人才供给矛盾凸显,广东省民办高教市场空间广阔
人口持续增加,教育资源需求旺盛。广东省是中国第二人口大省,也是全国人口的主要流入地,2018年常住人口超过1.1亿人,占全国总人口的8.1%。根据广东省2012年发布的《关于做好进城务工人员随迁子女接受义务教育后在我省参加升学考试工作的意见》,2016年起,非广东省户籍的农民工子女可参加广东省高考(仅须满足少数条件),人口基数扩大提高了广东省高等教育资源需求。
三、坚持高投入、高标准办学,录取分数线位居广东民办高校前列
集团是大湾区最大的民办商科高等教育集团。华商学院和华商职业学院均位于广州市增城区,2018/19学年,两学校招收的广东生源占比超过95%;2017/18学年毕业生中,93%的学生留在大湾区工作。受益广东省及大湾区人才需求增长,集团地缘优势明显。
教学质量优异之下,2012年以来华商学院平均录取分数线较省控线不断增长。2018年华商学院理科平均录取分数线达到442分,较本科批省控线高出66分;文科平均录取分数线达到499分,较本科批省控线高出56分。
四、扩建新校区推动内生增长,华商学院学生容量增幅有望超六成
五、税收结构有待优化,净利率仍有提高空间
六、盈利预测与风险提示
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