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中信证券:比亚迪股份(01211)景气全面向好 价值有望重估

  比亚迪(01211)新能源汽车10月销售2.3万辆,同比+85%,环比+17%,符合预期。10月刀片电池产能爬坡顺利,新车型“汉”、改款唐DM销量继爬坡。今年旗舰车型“汉”的推出,驱动品牌升级。同时,公司中性化战略逐步推进,供应链潜在价值巨大,随着公司半导体、动力电池等重点业务分拆加速落地,料将推动价值重估,继续重点推荐,维持“买入”评级
  月4日,公司发布2020年10月汽车销量快报。10月公司汽车销售4.8万辆,同比+16%,其中新能源汽车2.3万辆,同比+85%,燃油车2.5万辆,同比-14%。对此,我们点评如下:
  新能源汽车月销2.3万辆,同比+85%,符合预期。
  月公司汽车销售4.8万辆,同比+16%,环比+13%;其中新能源汽车2.3万辆,同比+85%,环比+17%。公司1-10月累计销售汽车31.7万辆,同比-16%,降幅收窄;累计销售新能源汽车13.4万辆,同比-35%。
  分类别看,10月份,新能源乘用车销售2.2万辆,同比+83%,其中纯电1.5万辆,同比+97%,插混0.71万辆,同比+60%,旗舰车型汉、唐DM热销带动销量回升。10月新能源商用车销售1172辆,商用车补贴政策环境回暖,继续同比大幅+123%。燃油车方面,10月销售2.5万辆,同比-14%,环比+10%。受到下游需求回升带动,10月公司动力电池与储能电池装机1.51GWh,同比+152%,1-10月累计装机8.59GWh,同比-23%。
  “汉”10月交付超过7,500辆,持续热销。
  公司今年重磅车型——全新一代旗舰轿车“汉”已于7月上市,预计10月“汉”EV销量超过5,000辆,“汉”DM约2,500辆,销售爬坡符合预期,预计11/12月“汉”月销有望突破万辆。唐DM改款后销量明显恢复,10月单月销售预计接近4000辆。“汉”作为公司中高端车型,爆款潜力正逐渐体现,驱动公司品牌力提升,并引领公司新一轮车型周期。10月24日宋PLUS上市,继续带动宋系燃油车型销量爬坡到15000辆。同时,宋、元、e3等车型将改款,公司整体进入车型上行周期。
  “刀片电池”引领行业,电池外供进入快车道。
  今年3月底,公司发布了重磅电池技术——“刀片电池”,具有更高的能量密度,更低的成本,引领行业,并将首次搭载在全新的旗舰车型“汉”,未来有望推广至全新秦 EV、秦 Pro EV 和宋 Plus等车型。公司动力电池进入2020年对外供应开始加速,国内方面,公司已经配套长安、小康等车企,并已进入北汽新能源公告;海外客户方面,已获得丰田定点,并有望供应福特、奥迪等全球知名车企。
  全新平台战略发布,竞争力有望提升。
  公司6月发布了DM全新平台战略,将推DM-p和DM-i两个平台,其特点分别是动力性与经济性,对动力性和经济性进行精细划分后,能为不同需求的消费者提供更精准的选择。随着刀片电池和公司新一代电动平台逐步推广应用,公司电动车产品竞争力有望提升,同时成本进一步下降,驱动公司成长。
  风险因素:
  公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。
  投资建议:
  维持 2020-2022年归母净利润预测44/57/64亿元,当前A股价格168.03元,对应2020/21/22年104/80/71倍PE;H股价格170.0港元,对应2020/21/22年90/70/62倍PE。公司全新旗舰车型“汉”销售顺利爬坡,刀片电池新技术爬产顺利。公司2020年完成比亚迪半导体重组引战,动力电池外供新客户开拓加速。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌,业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大,随着重点业务分拆加速落地,料将推动价值重估,继续重点推荐,维持公司(A+H股)“买入”评级。

  本文来自 微信公众号“中信证券研究”,作者为宋韶灵、陈俊斌、尹欣驰。



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