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雅迪控股（01585）“牛回头”，新入场机会已现？

港股資訊 2020-11-03 14:29:03 192

“千金难买牛回头”是一句广为流传的股市谚语，意为具备长期成长潜力的公司，股价短期回调便是加仓或者买入的时机。

智通财经APP注意到，年内最高涨幅超过6倍的雅迪控股（01585），股价近期出现“牛回头”走势，10月中下旬以来，该公司股价随大市调整，有近2成的回调幅度。

此时是获利了结还是择机入场，是场内、场外投资者关心的问题。要回答这个问题，必要先判断雅迪这一轮股价涨势是否为长期趋势，公司未来的成长又将如何演绎。

坚持“长期主义”，高端化战略结出硕果

关于雅迪本轮股价上涨的原因，市场普遍认为，是2019年4月新国标全面实施带来的政策红利。原因是新国标实施以后有电动两轮车生产资质的厂家从过去超过1000家迅速缩减至约180家。雅迪作为国内为数不多同时拥有3C证书且同时拥有电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车生产资质的企业，成为新国标落地最大受益者。

2019年，雅迪实现电动车销量609万台，同比增长21.07%；实现营收119.68亿元人民币（单位下同），同比增长20.7%，成为全球行业内唯一一家营收超百亿的企业。

2020年，受到公共卫生事件影响，两轮车消费意识提升。雅迪于上半年实现电动车销量405.88万台，同比增长99.6%，收入同比增加约87.5%至约76.39亿元，股东应占利润同比增加约113.8%至约3.85亿元。

在智通财经APP看来，如果仅以“剩者为王”来定义雅迪2019年营收破百亿里程碑，将“风口来了”视为雅迪2020年业绩高爆发的根本原因，并不十分贴切。

因为新政策出台等“外因”，虽可促进一个行业良性发展，但却从来不是最终决定公司经营结果的因素。事实上，早在2015年，雅迪便已经开始质变。

2015年，雅迪以“更高端”的差异化战略在业内确立了先发优势，率先从旷日持久的价格战中抽身。公司提出更优品质、更佳设计、更精制造、更高科技、更好服务和更多出口，建立了独有的竞争壁垒。

2016年，雅迪实现全球销量332万台，一举反超爱玛坐上行业头把交椅。2017年至2019年，公司分别实现全球销量406万台、503.9万台和609万台，期间市场份额分别达到11.6%、14.1%和17.6%。按照雅迪的发展目标，预计2020年全球销量将突破千万台，在强大虹吸效应下，公司市场份额有望达到25%。

修炼内功，研、产、销三轮驱动助增长

雅迪近年来经营表现之所以实现大幅突破，内在因素是公司在研发、生产、销售等多个环节均实现突破。

在研发端，为配合高端战略推进，公司自2015年以来不断加大产品研发力度。研发费用从2015年的1.34亿元增长至2019年的3.86亿元，年均复合增速高达30.28%。2020年上半年，雅迪研发费用达到2.15亿元，同比增长73.8%。

据智通财经APP了解，截至2019年，雅迪是行业内唯一拥有两个国家级企业实验室(CNAS实验室)及五大技术研发中心的企业。公司累计获得763项核心专利，36项发明专利，并在业内首创石墨烯电池技术、自主研发出首款可媲美125cc侧挂电机以及自主研发GTR-5代电机等等。

在生产端，目前雅迪在江苏、天津、浙江、重庆、广东、安徽以及越南拥有7大生产基地，年产能已超越1200万台。预计到2025年，年产能将达到2500万台。

在销售端，雅迪的销售渠道实现规模化扩张及优化。2019年，公司在国内分销商扩张至2155家，销售点超过1.2万个销售点。同时，雅迪还借助国际分销网络向逾80个国家和地区出口产品，全球分销网点超过2万个。为完善线上销售，雅迪在天猫、京东、拼多多及苏宁等平台销售产品。

这些成果和举措为雅迪品牌积蓄势能，确保了企业的未来可持续盈利和发展能力。

市场天花板尚高，海外市场或再造一个雅迪

当下，雅迪的股价已经上涨数倍，过去的低估值得到修复，也反映了未来高成长预期。那么雅迪未来业绩是否能延续高成长以匹配高预期？

从行业角度来看，这需要判断未来电动两轮车车市场，是否仍有足够高的天花板以及行业竞争格局是否能够进一步清晰。

按照雅迪2019年的销量和市场份额计算，市场电动两轮车静态需求大约是3500万辆。在“新国标”之下，超标车辆将逐步退出市场。研究表明，我国近3亿的电动车社会保有量中，活跃的超标车约1.3亿辆，2020-2022年将产生超过8000万辆的电动车更替需求。

有市场观点认为，国内数以亿计的电动车更替需求未必会完全转化为雅迪的市场红利。原因是电摩和电轻摩已经被纳入机动车管理。驾驶人需要考驾照、上保险、办牌照之后才可驾驶机动车上路。对于以生产电（轻）见长的雅迪来说，可能因消费者购买门槛提升面临市场萎缩的风险。

在智通财经APP看来，从雅迪2019年以来大幅增长的销售表现来看，市场对电（轻）摩的需求仍然旺盛，一个重要的原因是非机动车25码的限速很难满消费者出行需求。据此，监管部门也针对行业发展的一些痛点出台相应措施。

2020年10月22日，公安部就深化公安交管“放管服”改革举行新闻发布会，正式推出优化营商环境12项措施情况，其中推行摩托车驾驶证全国“一证通考”；推行摩托车转籍异地通办；取消对轻便摩托车驾驶证70周岁的年龄限制等措施，将有助于缓解消费者在购买电（轻）摩时的顾虑，促进电（轻）摩品类销售，为电动车行业发展将带来积极影响。

弗若斯特沙利文预计，中国电动两轮车市场2019年至2024年的市场规模将达到1529亿元，复合年增长率将达到8.61%。从全球来看，预计两轮电动车市场将在2024年达到1844亿元，2019年至2023年的复合年增长率为10.04%。

可见，未来数年间雅迪在国内市场销售规模仍有倍增的空间，海外市场亦有再造一个雅迪的可能性。

2019年11月，公司宣布其在越南北江的生产基地正式投产，迈出了参与国际市场竞争的重要一步。

相关数据显示，越南所在的东南亚市场，2019年摩托车销量达1375万辆，占全球市场的22.4％，相邻的印度两轮车年度销量达2118万辆。

随着东南亚和印度城市化进程提速，道路环境优化和污染防治得到更多重视，该地区的两轮车电动化革命也拉开序幕。根据China Insight的预测，东南亚电动两轮车市场规模将从2017年增长400％以上，到2022年达到25亿美元的销售额。

此外，欧洲作为雅迪重要的海外销售目的地，亦是当前全球最大的电踏车市场，2019年共销售电踏车340万辆，同比增长22.3%，市场规模或已超50亿欧元。

全球来看，雅迪发展空间仍然庞大，与过往不同的是，这些“蛋糕”雅迪已无需与过去数以千计的企业分享。

据智通财经APP了解，2019年国内电动两轮车前五的市场份额已经提升至47.7%。伴随“新国标”落地，提升行业准入门槛，行业低端产能正加速出清，市场集中度将持续提高。

电动两轮车市场格局日渐清晰，对于投资者而言，意味着不必再在百舸争流中猜谁是赢家，做到“先胜而后求战”。对于企业而言，行业恶性竞争的局面将缓解，头部企业将拥有更强的品牌优势和定价权。

智通财经APP注意到，以中期业绩纵向对比来看，雅迪2017年上半年至2020年上半年的销售毛利率分别达到15.18%、15.61%、16.77%和18.23%；销售净利率分别达到5.27%、4.26%和4.45%和5.06%。

不仅如此，雅迪电动两轮车销量增长同时也带动了电池、充电器以及零部件的销量。2020年上半年公司来自电池及充电器的销售额达到17.18亿元，同比增长一倍，电动两轮车零部件销售额达到1.13亿元同比增长2.35倍，两者合计销售额占总收入比重达到24%。