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Datadog(DDOG.US)三季报前瞻:中期有望维持高增长 短期营收增速仍是最重要运营指标

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本文来自“中信证券研究”,作者许英博、陈俊云  

作为面向开发者、IT运维团队以及业务人员的云监控平台,Datadog(DDOG.US)致力于为企业客户提供涵盖底层系统、上层应用的实时监控&分析能力,在ITIM市场实现全球领先,并积极扩展至APM、日志管理等领域。当前全球企业云化、数字化进程持续加速,容器、微服务等云原生技术在软件架构中快速渗透,我们判断全球性能监控市场中期规模有望在200~400亿美元之间。考虑到全球IT基础设施监控较高的普及率,以及Datadog在该领域的领先优势,叠加公司突出的netexpansionrate、成长性+运营利润率表现,我们看好公司中期的成长性,以及现金流、盈利能力持续改善的可能。  

Datadog:全球领先的云监控平台。  

Datadog成立于2010年,总部位于美国特拉华州,2019年9月上市。作为面向开发者、IT运维团队以及业务人员的系统监控和分析平台,凭借对各种计算环境的良好兼容、对容器&无服务器等云原生架构的深刻理解等,公司迅速成长为全球云监控领域的一线厂商,并不断挤占传统IT系统监控厂商的市场份额。2020Q2,公司实现收入1.4亿美元,同比增长68%;下游付费客户数达12,100家,同比增长37%。目前公司市值超过300亿美元,股价自上市以来累计上涨超过2倍。  

行业分析:IT架构云化、复杂化持续驱动性能监控市场。  

企业云化、数字化持续转型,以及为了考虑系统的弹性、效率,企业软件开发中大量云原生技术的应用推动全球IT监控市场快速变化。  

据Gartner统计,2019年全球IT监控软件市场规模为155亿美元,预计到2023年将增长至230亿美元,2019-2023年的复合增速为10.4%;其中,ITIM&AIOps、APM、Log&SIEM、NPM的复合增速分别为6.8%、10.9%、13%和12.7%。  

在ITIM领域,据Gartner数据,Datadog在2016-2018年的份额占比分别为1.6%、2.1%和3.9%,相对份额占比不断提升;IT系统复杂度提升,亦推动监控工具集成化、平台化趋势不断凸显,考虑到ITIM当前较高的行业渗透率,以及Datadog在该领域的领先优势,我们判断公司有望持续受益于这一趋势。  

公司分析:平台化战略稳步推进,相对份额有望持续提升。  

1)产品布局:自成立以来,Datadog的产品服务逐步由最初的基础设施监控服务,扩张至IT性能监控全领域,包括APM、日志管理、网络监控等。  

2)竞争优势:Datadog是全球第一家将性能检测三大核心内容(核心指标、系统跟踪、机器日志)集成于同一平台的厂商;且公司产品能够同时服务于公共云、私有云、本地部署和多云混合环境等。  

3)运营效率:2020年H1公司Non-GAAP毛利率为80%,较2019年75.8%的水平增长显著,上市以来亦保持持续上升的势头,同时在成长性+运营利润率指标方面,公司表现亦显著优于同等规模的可比SaaS企业。  

后续成长性:高价值企业客户增加、产品体系扩展等。  

1)高价值企业客户快速增加:截至2020年Q2,Datadog付费客户数量达到12,150家,同比增长37.5%;ARR>10万美元的高价值企业客户增长更为迅猛,2020年Q2数量达1,015家,同比增长70.8%,合计贡献公司全部ARR的76%。  

2)平台产品创新和丰富:2018年底,仅25%的客户使用了公司一种以上的产品;而截至2020年Q2,使用了公司一种以上产品的客户占比已经上升到68%,且超过15%的客户使用了公司四种以上的产品。  

3)客户ARPU提升:公司客户整体ARPU由2017年的1.9万美元提升至2020年Q2的4.5万美元,Dollar-basednetretentionrate亦连续10个季度超过130%。  

4)海外市场拓展:公司来自国际地区的收入仅占24%,海外市场仍有较大发展潜力。  

风险因素:  

公共卫生事件导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险;公共卫生事件导致全球经济长周期下行风险;公司核心营销、产品技术人员流失风险;新产品、新客户拓展不及预期风险等。  

投资建议:  

根据当前预期,目前市场预计公司2020/21/22年收入分别为5.7/7.3/10.3亿美元,对应同比增速为57.4%/28.4%/40.5%。考虑到公司统一的IT监控平台面向350亿美元的潜在市场空间,叠加公司头部企业客户不断增多、ARPU持续提升、产品体系的不断丰富以及国际市场的迅速增长,我们认为公司在中期有望继续维持高速增长。目前公司估值对应2020年的PS为53X,显著高于行业平均11.2X左右的水平,主要反映市场对公司良好市场竞争格局、突出成长性的估值溢价。短期来看,营收增速仍将是市场最为看重的运营指标,也是持续支撑公司高估值的核心;中长期来看,现金流、盈利能力亦值得持续关注。


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