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国泰君安:中国中铁(00390)Q3新签增速25%延续高增,拟分拆高铁电气赴科创板上市

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本文来自微信公众号“乐建其成”。  

导读:  

国君建筑韩其成/陈笑认为:中国中铁(00390)作为高铁轨交龙头份额提升受益基建反弹,收购中铁装配将加速拓展装配式建筑业务,拟分拆子公司高铁电气赴科创板上市利好提振估值。  

事件:  

公司披露三季度经营数据,前三季度新签订单增速24%、其中基建业务增速25%。  

摘要:  

1、维持增持。维持预测公司2020/21/22年EPS为1.06/1.19/1.32元增速10/12/11%;维持目标价9.72元,目标价对应2020/21/22年9.2/8.2/7.4倍PE,维持增持。  

2、Q3新签增速25%/基建增速22%延续高增。1)前三季度新签约1.35万亿元增速24.3%(上年同期14.5%),延续2019Q2起的高增长;基建约1.14万亿元增速25.4%(上年同期17.9%),其中铁路约1847亿元增速24%/公路约2019亿元增速66%/城轨1050亿元增速-23%/房建3158亿元增速54%;2)前三季度境外新签约629亿元增速7%;境内新签1.29万亿元增速25.3%;3)Q1-Q3单季新签增速8/37/25%、基建增速12/39/22%;4)我们看好全年订单延续高增:①专项债+特别国债投向基建比例超7成;②十四五即将开局,相关重大项目望落地,且国内基建密度加密空间仍高;③公司为高铁轨交央企龙头,份额提升受益基建反弹;2020年计划新签约2.2万亿(较2019年目标+22%)。  

3、推进高铁/轨交/高端装备等新基建,收购中铁装配将加速拓展装配式建筑业务。1)公司在手订单丰沛(订单保障倍数近4倍)、订单结构优化(市政/房建高增长)助盈利改善、新签望保持高增长,看好2020年扣非延续较高增长(2019年归母基数较高因出售中铁高速51%股权);2)基建REITs试点政策是后续重要催化,首批试点落地将近;3)我们判断公司2020-21年经营现金流将继续好转;4)公司积极推进高铁轨交等新基建,国内大中型铁路市场份额超45%、城轨市场份额超40%;且继续发力铁公轨/地下工程高端装备制造领域,重载道岔市占率超50%、城轨道岔市占率超60%以上;5)已成功收购中铁装配(原恒通科技),将加速推进装配式建筑业务布局。  

4、拟分拆子公司高铁电气赴科创板上市,利好提振整体估值。1)拟分拆子公司高铁电气(2019年净利1.4亿元占比0.6%)至科创板上市,将促进高铁电气电气化铁路和城轨供电装备等业务发展,亦有利于进一步提振公司估值、增强公司及高铁电气的盈利能力和综合竞争力;2)募集资金主要用于高铁接触网装备智能制造项目、轨交供电装备智慧产业园建设项目、研发中心建设项目及补流等;3)公司2020/21年预测PE仅5.1/4.5倍几近10年最低(过去10年平均PE为12倍、最高为43倍、最低为5.1倍),远低于沪深300的13.2/11.8倍;公司PB(MRQ)仅0.68倍,远低于沪深300的1.7倍(市场静态PB);从国际对比看,公司PE(TTM)仅5.3倍远低于法国万喜的13.5倍;3)公司2020年初至今涨幅仅-6.3%远低沪深300的13.1%。  

5、核心风险:基建投资不及预期、资金面转紧等


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