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从盈透证券(IBKR.US)股价涨超200%,看互联网券商发展缩影

自外汇管理局宣布取消QFII/RQFII(合格境外投资者)投资额度限制的那一刻,资本市场无不掀起热议,诸如QDII(境内资金投资海外)解禁等。

热议归热议,不可否认的是,随着经济圈的融合,国人对资产配置的多元化需求明显在提高,如国内的期货、债券,以及境外资产配置。说到境外资产配置,智通财经APP发现,绝大多数投资者均会选择直接参与美股股票或债券投资。

也正因如此,互联网券商便成了资金“出入”的最佳载体。而说到互联网券商,最近因新增账户数量下跌,导致股价受挫的老牌券商盈透证券(IBKR.US)显然是行业绕不开的模仿对象。

程序化交易的推动者

盈透证券作为互联网券商的定位已经深入民心,不过其创始人Peterffy在创业初期并非做证券经纪业务,而是做市商业务。

1977年,Peterffy离开加拿大丰业银贵金属交易部门,投入创业红海。用自己的积蓄,在美国股票交易所买下一个交易席位,随后成立一家叫Timber Hill的公司,正式涉足做市商业务。

和别的做市商不同,Peterffy没有用传统的方式开展做市商业务,而是用自己的程序员头脑,开发了一套系统,帮助他以更好的价格成交订单。

Timber Hill至今都是盈透集团重要的组成部分,他们主营业务虽然是做市商,不过和美国各大交易所都有千丝万缕的关系,Peterffy将手提式计算机引入芝加哥期权交易所就是一个很好的例子。

Timber Hill是第一家使用手提式计算机的公司,但是当时并不是每家交易所都允许会员单位使用手提式计算机。1987年,芝加哥期权交易所打算停止标普500的期权交易,因为吸引不到交易者,导致流动性不足。Peterffy认为如果允许会员单位使用手提式计算机,将可以吸引更多交易者,提高该品种的流动性。

Peterffy跑去说服了交易所,果然采用Peterffy的方案后,标普500的期权流动性提高了。由此,芝加哥期权交易所的标普500期权交易延续了下来,在交易所使用手提式计算机也成了共识。

随后,互联网技术在90年代爆炸式发展,Peterffy看到了将互联网技术运用在证券经纪业务上的机会。于是,在1993年成立了盈透证券。至此,盈透证券帝国雏形初现。

从折扣经纪商到互联网券商

发展至今,盈透证券的电子经纪和做市商业务越来越成熟。

智通财经APP查看到其2018年的财报,电子经纪业务占了净收入96.8%,做市商业务则仅仅占3.2%。但是如果把时间往前推十年,当时的收入结构刚好相反。

(来源:根据盈透证券各年财报整理)

盈透证券在2007年5月上市,当时的主要收入来源是做市商业务。从上图可以看到,2009年,盈透的做市商收入暴跌50%,除了次贷危机的影响,还因为更多的程序化交易商出现。而且新出现的程序化交易商不仅仅是做市商,还有很多使用程序化交易的对冲基金。做市商的定位本来就是给市场提供流动性,使用程序化交易的对冲基金提高了市场的流动性,某程度上抢了做市商的生意。

十多年来,计算机技术持续发展,程序化交易持续深化,激烈的竞争极大削弱了盈透做市商的业务。不过,互联网普及化的趋势成了盈透电子经纪业务的催化剂,特别是自2013年以来,其电子经纪业务稳定增长。

当时的电子经纪业务,在公众的认知中还和互联网没关系,一度被叫做“折扣经纪商”。客户对互联网证券交易的便捷性还不接受,信任感也没有建立起来,从盈透的电子经纪业务增速较大的波动也可以看出这点。加上做市商业务竞争激烈,股价在2013年以前一直在底部趴着。

随后,客户逐渐对盈透建立了认同感,盈透的客户快速增长。2007年盈透的客户账户只有9.5万个,内含客户权益资产88亿美元。到2019年二季度,盈透的客户账户增长至64.5万个,内含客户权益资产1531亿美元。

对于互联网券商来说,为了吸引更多客户,并不是每一笔交易都会产生收费,也常常有互联网券商以0佣金吸引客户开户,所以每天会产生收入的订单(DARTs)成了衡量互联网券商业绩的重要指标。盈透的DARTs从2007年的30.7万单增长至2019年二季度的82.8万单。

虽然盈透的客户和交易量都在增加,不过单笔佣金在减少。2007年平均每笔佣金是4.27美元,2019年二季度减少至3.68美元。互联网券商本来佣金就很低了,现在还再减少了13.8%,所以佣金对盈透的电子经纪业务收入的推动较为有限,起主要作用的是利息收入。

(来源:根据盈透证券各年财报整理)

对于互联网券商来说,单笔佣金非常低,前期依靠低佣金吸引客户,快速增长的客户体量带动收入增长。等客户基数增长到一定程度之后,开始为客户加杠杆,产生利息收入。可见,互联网券商天然有更愿意为客户加杠杆的属性。

盈透的利息收入在2017年开始超过佣金收入,2018年随着美联储加息,盈透的利息收入猛增67%。

网络效应驱动股价

根据智通财经APP了解,盈透证券2006年的净利润是7.34亿美元,2018年净利润是1.69亿美元。十多年来,净利润减少超过70%,不过股价从上市开始算起来,上涨超过200%。上涨主要发生在两个时期,2013~2015年和2017~2018年。第一个时期是市场对盈透的认知从折扣经纪商转型为互联网券商,第二个时期是盈透的网络效应不断加强,将客户从佣金较高的券商中吸引过来。

盈透证券的官网每个月都会公布新增账户数量,智通财经APP根据官网整理了盈透2008年到2019年二季度新增账户数据,如下:

(来源:根据盈透证券官网数据整理)

从上图可以看出,盈透的新增账户数量在2013年到2015年上了一个台阶,2017年开始快速增长,2018年新增账户放缓。有意思的是,如果将上图与盈透股价走势图对比,可以发现股价基本上是跟着以上数据走的。

但是从投资的角度来看,盈透现在的股价和新增账户数据高度相关,当该数据下跌时,股价也随之下跌。2018年1月份新增账户1.38万户,仅仅到当年年底,该数据下跌至5600户,下跌59%,股价也随之下跌40%。投资者没办法预测该数据的变化,这种不确定性,给投资带来风险。

当然,盈透的新增账户数量攀升,其在某种程度上也与国内的“代理”有关,比如雪盈证券、老虎证券的底层账户便都是盈透。

综上所述,互联网券商作为证券行业的一个新兴细分行业已经发展了十余年,竞争格局逐渐定型,头部行业参与者也得到了长足的发展。不过,对比全球金融市场体量和互联网券商客户的权益资产,例如美国股票市场体量为25万亿美元左右,盈透客户账户的权益资产为1531亿元,可以说使用互联网券商的客户还仅仅是零头,互联网券商的发展还远未到头。



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