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疫情扰动下市场仍有分歧,携程(TCOM.US)股价何去何从?

来源:智通财经

在Q2财报表明公司业务触底以及净亏损环比大幅缩窄后,携程(TCOM.US)股价大涨8.65%。  

据智通财经APP了解,携程第二季度的收入为32亿元人民币(单位下同),虽同比下滑64%,但优于一季度时下滑67%-77%的指引,这说明实际的业务情况稍强于公司原先的预估。同时,非GAAP下的净亏损较上一季度亦有明显改善,环比收窄91.19%至11.55亿元。  

对于三季度,携程给出了确切指引,其预计收入同比下滑47%-52%,下滑幅度再次收窄,这意味着公司三季度的经营环境进一步改善。  

不过,市场对于携程的后续发展产生了明显分歧。以9月以来的两份研报为例,国盛证券基于疫情得到有效控制的假设,认为携程2021年的净利润将达68亿元。而T.H.Capital则给出了携程2021年亏损1.4亿元的预测。  

在市场分歧之下,携程股价将何去何从?  

降本增效缩亏损  

从收入来看,二季度是携程2020年前三个季度中收入下滑的底部,这在数据上有所反映。Q1-Q3,携程收入同比下滑的幅度分别为42%、64%、47%-52%(指引)。之所以二季度下滑幅度最大,是因为国内的防疫措施落实与国外疫情爆发相叠加,对携程的经营环境造成直接冲击。  

不过,与“OTA千亿美金俱乐部”中的Booking、Expedia相比,携程的下滑幅度相对较少。Booking、Expedia与携程是2019年期末实现千亿美元GMV的三家跨国公司,在二季度,Booking、Expedia的收入下滑幅度均超80%,远高于携程的64%。这个差异,与国内市场疫情得到有效控制有直接关系。  

据财报显示,得益于国内市场经营环境的改善,携程二季度内住宿预定、商旅管理两大业务实现了不同程度的复苏。其中,住宿预定收入为12.54亿元,环比增长8.57%;商旅管理收入为1.62亿元,环比增长29%。  

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但交通票务、旅游度假两大业务的恢复则相对较慢,这使得携程二季度的总收入环比仍下滑。业务规模的缩减亦对公司的毛利率造成了影响,携程二季度的毛利率为72%,较上季度的74%有所下降,亦低于2019年同期的79%。  

不过,通过降本增效的方式,携程实现了对净亏损环比的大幅缩减。据财报显示,在GAAP准则下,携程二季度的总营业费用为24.87亿元,而上一季度为46.77亿,2019年同期为51.67亿。其中,产品开发费用同比缩减32%,销售和营销费用同比缩减69%,一般行政和管理费用同比缩减37%。  

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对运营成本大幅缩减后,携程二季度在非GAAP准则下的净亏损为11.55亿元,环比收窄91.19%。但在连续两个季度的亏损之后,亦对携程的资产质量造成了一定压力,其资产负债率从2019年底的46.62%上升至2020年6月30日止的49.84%,提升超3个百分点。  

三季度运营利润有望扭亏  

对于市场的复苏情况,携程在电话会上亦做了详细介绍。公司表示,在过去几个月中,短途出行率先复苏,包括酒店、景点门票、租车等短途出行项目同比增长均超20%。到8月份时,携程国内酒店和机票预定与去年同期相比已实现了正增长,远快于行业复苏进度。海外业务方面,自4月触底后,大多数地区已出现复苏迹象,境外本国旅行开始恢复,本国酒店预订也在增加。  

受益于国内市场的复苏以及国外市场经营环境的边际改善,携程对第三季度做出了同比下滑47%-52%的收入指引,下滑幅度继续维持缩减趋势。携程首席财务官王肖璠在电话会议上表示,在GAAP准则下,预计携程2020年第三季度的运营利润达到12-13亿元。  

要知道,在上半年中,携程非GAAP下的运营利润均是亏损。其中,一季度的运营利润为亏损11.66亿元,二季度的运营利润为亏损2亿。这说明,在放慢业务扩张速度,扭紧裤腰带缩减运营成本的情况下,即使收入同比下跌,三季度在GAAP准则下亦有望扭亏为盈。  

股价存进一步上升空间  

不过,观察携程过往的估值与股价走势能发现,由于其扩张期盈利的不稳定,携程估值与收入波动的联系更为紧密,盈利状况反而是其次。  

智通财经APP发现,自2012年开始,携程的收入增速逐年增长,从18.89%升至2016年的76.45%,并自2017年开始下滑。这与其股价走势极为相似。其股价走势自2012年的底部不断上涨,并于2017年中报披露的前一个月达到了历史最高点。这说明,PS估值法更贴合于市场所认可的携程价值。因此,对携程收入做出合理评估是判断其估值的关键。  

虽然三季度时的预估收入降幅仍有47%-52%,但这与旅行团跨省旅游的缓慢恢复有很大关系。直至7月14日,文旅部办公厅才印发相关文件通知,恢复了跨省(区、市)团队旅游。根据携程旅游大数据实验室的调查结果显示,在数千份的数据样本中,有82.6%的调查者下半年有出游意愿。对于长途跨省旅游,有意愿的比例也超过八成。且57.1%的被调查者表示,如果今年出境游恢复不了,会考虑增加国内游频次。  

鉴于国内已积累的防疫经验和谨慎的防疫措施,疫情二次爆发的可能性较小,且疫苗的顺利进展亦对大众消费心理有一定积极作用,结合上述的调查数据,相信第四季度携程整体收入同比降幅有望缩窄至30%以内。  

在此基础上,预判携程2021年收入较2019年恢复90%-100%是可以期待的,而至2022年,国内业务实现正增长,海外业务恢复正常亦是大概率事件。那么携程2021年的收入预计在47亿-52亿元之间。  

从wind数据可知,携程自2017年股价下跌以来,其近三年PS估值的中位值为4.27倍。若以该值为基准,那么对应携程2021年的市值应该在200亿至222亿美元之间,较当前市值仍有进一步上升空间。当然,若行业复苏不及预期,携程股价的上升空间也将受到抑制。  




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