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Adobe(ADBE.US)皇冠上的宝石:数字媒体业务

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来源:智通财经

APP观察到,Adobe(ADBE.US)最近一季的表现并不令人意外——数字媒体业务(Digital Media)又一次实现了强劲增长,这抵消了数字体验业务(Digital Experience segment)的疲软。总的来说,数字媒体仍然是Adobe增长故事的关键。作为同类软件资产中最好的,能够实现可持续的两位数的经常性收入增长,同时还能受益于营业利润率的扩大,这部分业务是Adobe的皇冠上的宝石。

另一方面,数字体验领域的发展道路相对不那么明显,需要更高水平的投资来推动其增长轨迹。也就是说,在当前的价格水平上,数字媒体业务本身就足以证明Adobe当前的市值,因为数字体验的上升实质上是对估值情况的自由选择。

数字媒体业务仍在高速增长

在最近一个季度,Adobe报告称,其数字媒体业务发展势头强劲,企业、教育渠道以及文档云贡献了超过4.58亿美元的年度净经常性收入。具体来说,本季度文档云ARR增加了9800万美元,而创意云贡献了剩下的3.6亿美元。

显然,Adobe正受益于对创造性内容和数字工作流需求的提高。例如,创意云创造了创纪录的流量,并通过增加客户参与度提高了留存率,而文档云则看到了企业产品的反弹,特别是签名软件Sign,其企业预订量同比增长了200%。基于这一势头,该公司还发布了用于教育的文件云资源中心,并计划符合美国联邦风险和授权管理计划(FedRAMP)。

按收入计算,数字媒体业务同比增长19%,文件云业务同比增长22%,创意云业务同比增长19%。数字媒体净新增ARR 4.58亿美元,推动整体数字媒体ARR(年度经常性收入)达到96亿美元(同比增长23%)。

令人有些意外的是,管理层预测第四季度净新增经常性收入为5.4亿美元,这意味着今年的ARR达102亿美元,表明短期内将继续保持同比强劲。然而,相对于历史上第三季度/第四季度的季节性变化,此次ARR指引指向了一些增速放缓。ARR通常以6-7%的季度速度增长(而下一季度隐含的增长率为5-6%)。这突出了Adobe作为在家工作受益者的地位。尽管如此,ARR仍在以健康的步伐前进,这是积极的现象。

数字体验业务表现不尽人意

在数字体验领域,云广告是主要的拖累者,导致该业务营收同比增长相对平稳。尽管如此,随着该公司继续与客户合作,逐步结束广告云业务中交易驱动的广告网络业务,除广告云外的广告营收同比增长14%。

总体而言,第三季度数字体验订阅收入同比增长放缓至7%,但目前的该公司预计第四季度同比增长将进一步放缓至1%左右。尽管如此,Adobe体验平台和AEM云服务在现有和新客户中的使用率不断上升,以及商务产品的环比大幅增长,这些有前景的领先指标都表明,该企业在竞争中处于有利地位,有望抓住客户在复苏期间的潜在支出。

首席财务官John Murphy表示,乐观的一面是,他认为第二季度是低谷,随着需求复苏,如果宏观背景开始正常化,增长可能会重新加速。

利润率高于营运杠杆

在非公认会计准则基础上,营业利润率达到了创纪录的43.5%(同比增长280个基点),受益于更强劲的收入,减弱的差旅和设施费用,以及招聘放缓(尽管这将从第四季度开始回升)。总体而言,非公认会计准则每股收益2.57美元,远高于市场普遍预期的2.41美元。

随着营业利润率大幅增长至43.5%,该公司似乎坚定地把重点放在了未来的增长上,未来的利润率将随着支出模式的变化而波动。因此,考虑到投资计划将重点放在第四季度,目前第四季度每股收益为2.64美元,营收同比增长18%,这意味着营业利润率将在第四季度收缩40-50个基点。

此外,尽管卫生事件导致差旅减少和放慢招聘速度节省了开支,但随着经济开放,预计这部分支出将正常化。有趣的是,管理层指出,鉴于最近数字化转变的成功,他们预计差旅预算不会回到卫生事件之前的水平。

优先进行再投资而不是回购

截至第三季度,Adobe已经撤回了回购股票的计划,理由是目前的不确定性,但它仍在本季度以6.17亿美元回购了150万股股票。这意味着,80亿美元的回购授权中有29亿美元左右,将持续到21财年。

对于管理层而言,在当前环境下,Adobe的资本配置优先级(按顺序)是重新投资于业务、战略并购,然后是才是股票回购

Adobe在路演中表示:

“但我们首先关注的优先事项是,我们能做些什么来有机地投资我们的业务?”有没有机会可以加速我们的盈利增长?如果没有,我们就会把多余的回报给股东。”

皇冠上的宝石:数字媒体

考虑到Adobe目前的市盈率,这听起来可能有些奇怪,但我认为,投资者对其核心数字媒体业务的重视程度仍然不够。首先,该资产的年均营收增长率为20-30%,未来有望保持15%的年均增长率。此外,由于竞争强度有限,该公司能将利润率维持在50%左右,未来几年其细分市场利润率有望达到60%。

因此,目前市场赋予Adobe的价值约为2270亿美元,仅就数字媒体的EBIT而言,其价值/息税前利润倍数就小于30倍。相对于那些有着类似增长/利润率的同行而言,该公司的估值较低。

该公司面临的主要风险包括ARR或卫生事件导致企业和中小企业用户的增长低于预期,产品发布令人失望,以及卫生事件后的费用增长速度过高。


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