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中金:中国重汽(03808)行业景气度高,产品全线开花,维持“跑赢行业”评级

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本文转自微信公众号“金车研究”,文中观点不代表智通财经观点  

公司近况  

根据中金对行业的跟踪,中金认为9月重卡行业销量大概率环比转正,行业正常的季节性特征有望在高基数的基础上再次出现;工程重卡的需求环比有望超越行业改善。  

中国重汽(03808)于9月16日发布黄河品牌重卡,前期车型锁定干线与高强度支线运输工况,定位高于现阶段在售的国产重卡高端产品。  

评论  

行业高基数基础上出现正常季节性变化,表征行业没有明显透支。中金认为,“金九银十”的正常出现,表明前期行业需求并未明显透支,今年重卡行业的需求增长仍主要来自于支线治超与国三车辆的正常寿命淘汰。中金认为,2020年重卡行业销量有望突破155万辆,在需求自然增长、车辆更新、支线治超与海外需求复苏的四重作用下,2021年重卡行业销量仍有望维持130万辆以上的高位,公司的盈利能力仍将有基本的支撑。  

产品布局全面、口碑充分积累,公司市占率有望不断提升。中金认为,在高端牵引车型汕德卡放量、豪沃/豪翰牵引车型优秀的市场口碑快速扩散的共同作用下,公司牵引车中汽协口径的市占率继续提升,1-8M20为13.58%(+0.59pptYoY)。随着载货车新品放量与工程车在行业销量中的占比环比提升,8月公司中汽协口径市占率已达16.33%,高于1-7M20的14.51%。中金认为,豪沃TX载货车等物流车品类的推广有望进一步完善公司的产品谱系,进一步打开公司可参与竞争的市场空间天花板,带动公司市占率继续提升;随着现有工程的持续推进与秋季开工旺季的正常到来,在支线治超的“助力”下,工程车需求的环比放量将进一步带动公司市占率提升;潍柴机在轻卡与重卡车型上的引进也将进一步丰富公司的车型选择,在潍柴发动机占优势的细分市场提升公司的竞争力;黄河品牌的推出有望进一步强化公司中高端品牌定位,进一步带动公司在干线物流领域拓展市场份额,公司2021年市占率提升有望较好得对冲行业需求的小幅下滑,进一步支撑公司盈利能力。  

1H20业绩一次性影响较多,公司实际盈利能力更强。公司于9月16日披露正式版中报,披露公司共计提离职福利及退任后福利8.71亿元,涵盖了截至2020年6月30日的人员精简成本。中金认为,经过近2年的改革,公司后续人员优化空间已相对有限,辞退福利在后续经营周期内对利润的影响将边际弱化。  

估值建议  

中金强调不可线性外推公司2020年业绩,维持2020年和2021年盈利预测不变,当前股价对应2020/2021年8.4倍/8.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和27.00港元目标价,对应11.4倍2020年市盈率和11.8倍2021年市盈率,较当前股价有35.4%的上行空间。  

风险  

国内重卡需求大幅下滑,重卡出口需求大幅下滑。


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