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骨科、药品包装、介入耗材快速发展,将带动威高股份(01066)进入新增长阶段

本文源自微信公众号“东吴研究所”。  

投资要点  

医疗耗材领域龙头,深耕行业三十年,完成低值耗材向高低值耗材的华丽转身:威高股份(01066)是国内医用耗材的龙头企业,深耕行业三十余年,2004年在香港上市。自上市以来,公司持续进行业务扩张,业务结构不断优化,从最初的输液器、注射器等低值耗材拓展至骨科、药品包装、介入耗材等,收入规模由2004年的4亿元提升至2019年的104亿元,年均复合增长率达24%,且毛利率从2004年的40%提升至2019年的62.8%,盈利能力显著提升,随着骨科、药品包装等高利润产品占比持续提升,公司盈利能力有望进一步提高。  

低值耗材市场持续扩容,威高作为龙头有望实现10%左右增长:公司是国内输液器、注射器、留置针等常规低值耗材龙头,有望随着行业持续扩容以及产品结构升级实现小幅增长。麻醉及手术、创伤管理以及血液管理作为公司培育的新增长点,目前体量较小,未来有望借助与母公司的协同作用继续实现快速增长,在输液器、注射器等传统耗材增长乏力的情况下,带动该板块整体维持10%左右的增长。  

预灌封注射器方兴未艾,威高作为国产龙头最为受益:公司药品包装业务主要包括预灌封注射器和冲管注射器,收入规模由2015年的4.5亿元增长至2019年的12.8亿元,年均复合增长率高达30%以上。预灌封注射器具备给药准确、药液利用率高、安全便捷等优势,在欧美国家获得广泛认可和应用,随着国内生物制品的蓬勃发展,预灌封注射器正处于快速发展阶段,考虑到疫苗的需求量旺盛,预灌封注射器行业有望加速增长,威高作为国内最先进入预灌封领域的厂家,有望最为受益。  

骨科行业高景气度,威高作为国产龙头竞争优势显著:骨科疾病作为典型的老龄化疾病,叠加建国以来第一波婴儿潮,骨科行业有望在未来十年维持高景气度。威高作为国产骨科龙头,脊柱、创伤、关节分别占据国产第一、第二、第三的份额,整体竞争力突出,有望在国产替代+行业集中度提升的推动下实现快速成长。  

爱琅产品竞争力突出,有望携手威高实现双赢。爱琅医疗深耕介入耗材领域多年,市场竞争力突出,多个产品在美国排名前三。2018年公司收购爱琅以后,通过债务置换+国内市场推广持续改善爱琅盈利能力。考虑到爱琅产品销往近百个国家,威高有望借助爱琅加速全球化布局。  

盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司归母净利润分别为20.51、25.35、30.84亿元,EPS分别为0.45、0.56、0.68元,对应PE分别为32、26、21倍。公司为国内医用耗材航母,骨科、药品包装、介入耗材快速发展,将带动公司进入新增长阶段。首次覆盖,给予“买入”评级。  

风险提示:并购产生的风险;海外市场风险;集采降价超预期的风险;公共卫生事件反复的风险。



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