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中信证券(06030):航空股拐点临近,重构繁荣周期开启

2020Q2三大航净利润亏损收窄13%,扣除汇兑和投资损失,国航利润总额亏损收窄29.7%。料Q3内线客收降幅收窄至15%左右,航司单季度净利润转正的确定性提升。压制近1年出行需求有望在今年十一长假集中爆发,明年日韩线需求或快速恢复,飞机低引进料至少将持续至2021年底,叠加低油价,料航空将步入重构繁荣。  

Q2三大航净利润合计亏损收窄13%,货运增收对冲部分损失,Q3净利润转正的确定性提升  

Q2三大航净利润合计亏损122亿,南航、春秋和吉祥亏损环比收窄,料受益于内线需求持续恢复、国际货运高景气及强化成本管控,扣除汇兑和投资损失,国航、南航和东航利润总额亏损收窄29.7%、17.7%和6.7%。同期上市航司货收同增44%~77%,腹仓运能骤降、海外防疫物资需求推动国际货运高景气、部分对冲疫情损失。  

我们测算三大航同期客公里收益降幅24%~32%,预计8月最后一周国内线航班量恢复同比90%,客座率约75%左右,料Q3内线收益降幅收窄至15%左右,航司单季度净利润转正的确定性提升。  

十一内线客运量或转正,危机驱动产品创新  

6月以来,北京、大连和乌鲁木齐局部疫情波动得到快速控制、明显提升出行信心,压制近1年出行需求有望在今年十一长假集中爆发。疫苗研制加速,东京奥运会将如期举行,2021年将迎来日韩周边国际线快速恢复,日韩航线占比最高的春秋、东航或率先受益。  

东航率先推出航空旅游套票产品"周末随心飞",将空余运力转化为生产力,同时实现客户与公司APP深度绑定。南航、东航在京航班80%、87%转场大兴,未来国航有望成为首都机场超级承运人,三大航有望尽享北京市场成长红利。  

现金流压力明显缓解,货运再迎政策东风  

除东航外,Q2上市航司经营现金流净额均转正,料Q3持续改善。  

Q2上游Boeing、AirBus交付数量同比下降77%、73%,上游产能骤减与航司推迟交付形成合力,飞机供给受限或持续至2021年底。9月国内线客运量有望恢复至去年同期水平,明年日韩和周边航线需求快速恢复确定性提升,料2021年航空供需结构有望明显改善。9月6日,上海-欧洲、上海-美国地航空货运价格同比大增10.8%、18.4%。受益海外防疫物资需求和科技新产品发布,料下半年货运收入仍为航司业绩恢复重要助力。  

航空布局正当时,重构繁荣料开启  

不考虑国产支线飞机ARJ21,2月~7月三大航机队规模减少12架。上游制造商产能骤减与航司推迟交付形成合力,2020年三大航机队同比增长或降至2%以下,供给受限或持续至2021年。国内疫情基本控制提升出行信心,十一长假有望实现同比正增长。7月三大航(RPK-ASK)增速差收窄至-5.5%~-7.5%,年底国内线供需增速差有望转正且运力供给受限,低油价背景下,航空股重构繁荣周期料开启。  

风险因素  

疫情控制不及预期,航空需求不及预期、油价汇率扰动超预期。  

投资策略  

2020Q2三大航净利润亏损收窄13%,扣除汇兑和投资损失,国航、南航和东航利润总额亏损收窄29.7%、17.7%和6.7%。料Q3内线收益降幅收窄至15%左右,航司单季度净利润转正的确定性提升。  

6月以来,北京、大连和乌鲁木齐局部疫情波动快速得到控制、明显提升出行信心,压制近1年出行需求有望在今年十一长假集中爆发。现金流环比明显改善,但仍维持三大航全年飞机引进2%以下判断。年底国内线供需增速差有望转正且运力供给受限,低油价背景下,航空股重构繁荣周期开启。继续推荐上行周期料开启、重构繁荣的三大航,关注长期成长的春秋航空。




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