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东吴证券:海底捞(06862)外延内生拓赛道,未来或迎多元增长点

本文转自“东吴证券”,文中观点不代表智通财经观点  

事件:海底捞(06862)就收购“汉舍中国菜”及“HaoNoodles”餐饮业务及资产股权签订协议,在品牌重组完成后,公司子公司将完成1.2亿元收购上海澍海80%股权、304万美元收购HN&THoldings的80%普通股等两项收购计划。  

投资要点:汉舍品牌重组,预计公司将于年底完成收购。  

目标资产:据此前公告显示,上海缘澍在北京、上海及杭州以“汉舍中国菜”品牌经营9家中餐厅(上海5家,北京2家,杭州2家,客单价150-180元),主打果木烤鸭,荣获米其林推荐、上榜黑珍珠;  

汉舍重组:上海澍海(分别由姚先生、朱先生持股60%、40%)将收购上海缘澍所有经营性资产及餐厅,并控股汉舍业务,预计重组将于今年11月30日前完成;  

海底捞收购计划:公司全资子公司四川新派将以1.2亿现金收购上海澍海80%股权,剩余20%将由朱先生持有。交易对价中100万元将于汉舍协议生效15日内支付给姚先生;5900万元将于汉舍重组交割完成后15日内支付给卖方;4500万元、1500万元将于完成市场监管局注册后15日给支付给姚先生、朱先生。  

公司将收购两家HaoNoodle80%普通股,创始人朱蓉仍将持股20%。  

目标资产:HN&TLLC及HNLLC为两家美国纽约州注册公司,经营“HaoNoodle”、“HaoNoodleandTeabyMadamZhu’sKitchen”等两家提供主打面条轻食、饮料及酒水的纽约餐厅;  

HaoNoodle重组:截至重组前,HT&THoldings分别由朱女士、陈先生持股60%、40%,HN&TLLC分别由上海缘澍及朱女士持股51%、49%,HNLLC由HN&THoldings全资拥有。朱女士及上海缘澍将向HN&THoldings其所持HN&TLLC所有股权,重组完成后HN&THoldings将全资拥有HN&TLLC及HNLLC;  

海底捞收购计划:公司全资子公司HaidilaoSingapore将分别以152万美元向陈先生、朱女士收购其各自所持HN&THolding40%的普通股(完成后海底捞合计持股80%,剩余20%将有朱女士持有)。  

卫生事件下火锅主业加速扩张,奠定业绩继续高增长。受益于卫生事件下购物中心商户倒闭,优质铺位空出及更加优厚门店租金条款,公司将加速开店驱动火锅业务增长,1H20签约门店已达414家,全球经营门店数达到935家(净开167家,门店环比+21.7%),签约及拓店速度超预期;在持续签约与人才梯队建设的支持下,东吴证券预计下半年开店将继续提速,预计20-22全年新开门店将达450/550/500家,叠加翻台率逐步好转(预计8月恢复至4以上),门店数量与效率提升将为公司业绩提供持续增长动力。  

外延内生拓赛道,未来或迎多元增长点。公司通过外延并购、内生创业等方式持续拓展新赛道  

秉承“上马不如赛马”的理念,公司通过内部创业团队在北京、西安、成都、郑州等地试运营“十八汆”、“新秦派”、“捞派有面儿”、“佰麸私房面”等多个面馆品牌,面馆品牌均具有其标准化供应链体系的先发优势,例如新秦派面馆利用供应链优势可比市价便宜20~30%,预计未来单店模型打磨成熟面馆品牌有望复制海底捞成功经验,迎来快速发展。  

汉舍中国菜及HaoNoodles收购计划持续推进将加速并完善公司在中高端面馆赛道布局,帮助公司吸取更多面食品类及海外餐厅运营经验,并于与自身面馆业务协同,实现多元增长。  

盈利预测与投资评级:不考虑并购带来的业绩增厚,预计2020-22年收入分别为288.4、574.2、784.5亿元,同比增长8.6%、99.1%、36.6%,预计20-22年归母净利分别10.4、51.1、71.6亿元,同比增长-55.5%、389.6%、40.2%,EPS为0.20、0.96、1.35元,当前股价对应动态PE为240、49、35倍。公司作为餐饮赛道的优质龙头,中长线角度持续推荐,维持“增持”评级。  

风险提示:  

卫生事件反复风险。在卫生事件疫苗仍未面世的情况下,可能存在卫生事件二次大规模爆发的风险,可能会对餐饮产业造成较大冲击,从而影响公司经营及业绩表现。  

消费需求下滑风险。卫生事件对中国及全球宏观经济的打击,可能导致经济存在衰退风险,导致消费需求大幅下滑,从而引发公司经营基本面低于预期的潜在风险;  

宏观经济波动风险。经济疲弱情况下,公司可能存在后续开店速度放缓、门店经营效益(客流/翻台率/SSSG)不及预期的风险。



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