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中金:看好24年煤價走低 火電迎戴維斯雙擊

智通財經APP獲悉,中金發布研報指出,近日,港股火電企業發布2023年年報,業績符合預期;行業核心利潤現金流顯著修復,輔助服務收益兌現,派息率提升,看好2024年煤價走低,火電迎戴維斯雙擊。另外,根據電企公開業績會,2024年1-2月容量電價執行情況良好,度電電價補償在2分-3分左右,疊加電量電價部分,火電綜合仍可維持在溢價17-18%,同比降幅可控。而成本端,1Q24動力煤價格同比-20%,展望全年預計電企單燃仍有5%左右降幅,可覆蓋電價降幅,推動全年火電盈利繼續提升。

中金主要觀點如下:

2023年火電核心度電利潤已修復至平均約1.3% 三季度達峰值

據中金測算,2023年調整后煤機核心度電稅前利潤,華能國際(00902)為8厘,華電國際(01071)、中國電力(02380)為1.3%/2.9%,大唐發電虧損1%。單位燃料成本下降驅動盈利修復,普遍降幅10%~13%(動力煤價格同比-24%),大唐發電為8%,長協煤占比超70%。此外,收入端量升價穩,火電兜底保供,華能國際/中國電力煤電利用小時同比+4%/+12%至4,388/5,246小時,華電國際煤電投產較多。2023年電企固定資產減值在0.2~25.5億元,占凈資產0~2.2%;永續債利息集中在3~29億元,占歸母凈利潤3%~35%。

煤耗出現同比上升 輔助服務逐步體現凈收益

2023年華能國際/華電國際度電煤耗分別同比+1.5%/+0.8%,緣于云南、四川來水偏枯后高煤耗機組承擔保供壓力,及新能源靈活調節頻次增加。2023年輔助服務占電企營收0.7%-1.1%,其中華能國際占比最高,凈收益達27.2億元。電企積極調整發電策略,充分利用新能源火電聯營優勢,拓寬輔助服務等額外收入渠道。

火電現金流顯著回暖 資本開支壓力下仍積極提升分紅水平

除大唐發電外,電企經營性現金流同比+23%~73%,華電國際因無風光建設任務,自由現金流回正至28億元。2023年電企派息率在44%至62%之間,中國電力同比提升10ppt,華能國際扭虧后首次分紅,大唐發電虧損下仍積極分紅。2024年中金判斷電企資本開支在300~800億元之間,在發展和派息中尋求平衡。

風險

電價的超預期下行,火電的利用小時下降明顯。


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