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探秘海底捞(06862),解密巨亏后反涨30%的真相

8月25日,国内连锁餐饮海底捞发布2020年上半年财务数据:公司上半年营收97.61亿元.,同比下滑16.5%;归母净亏损达到9.65亿人民币,同比下滑205.9%。

来源:公司财报、富途研究

受到新冠疫情的影响,大部分餐饮全面停业,其中海底捞线下门店关停至少46天以上,导致整体同店日销售额同比减少21.1%;平均翻台数下降1.5次;上半年共服务8100万人次,同比减少25.7%。

尽管疫情期间大部分餐厅都休息甚至永久停业,但是海底捞却没有停下它加速扩张的脚步。公司上半年新开业173家海底捞餐厅,从2019年年底的768家增至现在的935家,这些新开的门店会逐渐给公司带来大量营收。

除了主营的线下店面业务外,公司在疫情期间积极拓展其他业务,实现外卖业务收入4.1亿元,同比增长123.7%;其他餐厅业务营收1200万元,同比增长152.0%

整体数据符合海底捞之前披露的盈利警报,可以说市场早已对这次的亏损有所预期。那么问题来了,为什么在海底捞发布盈利警报后,股价没有下跌,而正式公布9.65亿元的亏损后,股价还疯狂上涨呢?

这篇文章将带领大家一起解除心中的困惑,解密海底捞。

结论放在前面:海底捞目前的上涨逻辑有以下三点:

1)下沉市场扩张成功,建立品牌护城河;

2)多家新门店扩张,营收将大幅增长;

3)供应链成连锁餐厅壁垒,海底捞成标杆。

1)下沉市场拓张成功,建立品牌护城河

2018年9月,海底捞登陆香港交易所主板,募资75亿港元进军下沉市场,与当年的港股火锅巨头呷哺呷哺正面竞争。2年半过后,海底捞市值达到了2783亿港币,而呷哺呷哺仅仅只有108亿港币,市值相差近27倍。这样的差距,逃不开海底捞运用募集来的现金快速拓张,餐厅数量指数级增长。

来源:公司财报、富途研究

根据上图可以看出,餐厅数量在上市后一直保持55%以上的年均扩张速度在增长。而呷哺呷哺尽管早期通过低端火锅占领市场,但是在海底捞的追击下,呷哺呷哺逐渐失去了竞争力。在高速扩张的同时,海底捞的盈利空间也同样让人惊叹。呷哺呷哺的店面有90%以上都属于客单价60元左右的低端品牌,而海底捞的客单价则有113元左右。

来源:公司财报、富途研究

海底捞目前的拓张战略从上市之前的占领一线城市,改变成了拓张下沉市场。根据最新半年报的数据显示,一线城市、二线城市、三线城市的翻台率分别为3.0次一天、3.5次一天和3.6次一天。同样受到疫情影响,下沉市场的翻台率仅下降了0.9次一天,具有更高的抗击风险能力,证明了海底捞在下沉市场的成功。从长期来看,一线城市只有4家城市,而下沉市场规模巨大,海底捞已经拥有了成熟且可复制的扩张策略,未来门店数量会继续飙升。

2)多家新门店开张,营收未来可期

国内疫情在过去几个月的奋战下,已经逐渐平息。餐饮行业逐渐回暖,根据国家统计局显示,7月餐饮收入降幅相比6月收窄4.2%,已经连续4个月改善,餐饮业上座率整体恢复9成,门可罗雀的现象已经成为了过去式。

虽然人们认为疫情大大的打击了餐饮行业,但反过来,疫情恰恰帮助了拥有大量资源的连锁餐饮。疫情下大量单体餐饮倒闭,行业集中度提高。而连锁餐饮,如海底捞,恰恰可以抓住这次机会吸引大量顾客。

海底捞在不营业的上半年积极新开173家门店,证明了极强的抗风险能力和扩张能力。可以简单计算这173家门店可以可以为2020年下半年贡献多少营收:新增173家门店,平均每家门店拥有60-70张桌子;平均每张桌子坐3-4人,保守预期翻台率回归到4.0,每天人均消费以平均价格112.8元。最终计算得出,173家门店一天可以为海底捞提供1405.04万到2185.61万元,半年营收为25.29亿到39.34亿元。

而海底捞目前的门店已经达到了935家门店,以同样的方式计算海底捞下半年营收可以达到136.68亿元至212.62亿元;营收将同比2019下半年109.01亿元增长95.04%。近200亿的营还不会计算到海底捞2020年下半年的新开店铺,可以说这个数字是十分保守的。

而市场也恰恰看到了未来的这一份营收预期,面对9.65亿元的亏损,海底捞并不迷茫。

3)供应链成连锁餐厅壁垒,海底捞成标杆

疫情后,连锁餐饮行业的运营成本和抗风险能力引发了餐饮行业的未来发展和思考。在餐饮行业中,最大的成本莫过于人力成本、房租成本和供应链成本等。非连锁餐饮的供应商是由当地菜市场和批发市场扮演的,存在低效和食品安全的问题。从长远的角度来看,连锁餐饮的供应链能力会帮助它建立一套很结实的竞争壁垒。

海底捞拥有一套成熟且完善的供应系统,包括原材料输出、门店装修和人员招聘等等。避免了连锁店产概念的质量参差不起的问题,使得海底捞得以快速成长。这一套供应链系统是目前中国餐饮系统中十分缺失的,隔壁港股餐饮巨头九毛九就在全力布局自身的供应链系统。

海底捞已经通过自身的经营成为了中国餐饮品牌连锁的龙头,打破了中国餐饮难以连锁的魔咒。不论是连锁龙头还是标杆的旗号,海底捞收获了市场的认可。中国餐饮目前的连锁率仅有10.3%,作为餐饮连锁的标杆的海底捞可以从中挖掘新市场。从长期来看,海底捞有可能在快速拓展线下火锅店面的同时,将餐饮咨询的旗帜扛起,为中国餐饮连锁贡献一份力量(To B端需求)。

连锁餐饮最怕的就是人员及管理问题,海底捞趁着上半年疫情,全力推进门店智能化。目前,海底捞在全球餐厅中拥有958台传菜机器人及IKMS智能厨房管理系统等等。海底捞在智能化方面的突出,指出未来连锁餐饮的方向,站稳连锁行业龙头的地位,因此值得龙头溢价。

小结:

疫情有坏处,海底捞主营业务受到重大影响,中国大陆所有门店从2020年1月26日停业至2020年3月12日。然而海底捞依然没有停下自己的扩张步伐,得益于上市所得的大量现金,公司持续推进门店网络扩张。

疫情的也有「好处」,疫情下大量中小企业现金流破裂,导致推动行业集中度,最高了行业龙头的价值,例如A股的海天味业和中概股的华住集团。在这样的大背景下,海底捞作为连锁餐饮龙头,也同样获得了资本市场对行业龙头的青睐。

来源:公司财报、Wind、富途研究

目前,公司市盈率处于上市以来的高点,主要原因是近10天以来的连续大涨。从短期来说,现在买入并不是最好的时机。但是海底捞的确给予了投资者许多想象空间,不论还是未来它在下沉市场中的星辰大海,还是积极拓展新品类等等。

风险方面,海底捞需要在快速扩张的同时持续关注管理细节,细节主要包括了食品安全和管理失误。

2020年上半年海底捞频繁出现塑料乌鸡卷、大肠杆菌超标等事件,凸显了在中央厨房和各门店中存在的食品问题。尽管问题的产生,可以帮助企业不断进步。但是海底捞深处餐饮赛道,食品安全是餐饮企业生死攸关的大事,公司要保护好品牌形象才能走的更远。

长期上,海底捞拥有管理层更换的难题,张勇在海底捞26岁之际发布退休计划。在信中,张勇表露了对未来接班人的担忧,和海底捞的发展。公司是否能在未来站稳中国连锁品牌龙头的地位,还是要看管理层能不能在充满竞争的市场中脱颖而出。

总而言之,海底捞在上市以来打造了一套成熟且完善的供应链系统,帮助它可以迅速且高质的扩张,也是它除品牌和服务外打造的又一大壁垒。海底捞已经把底料加工、物流配送、门店运营、人力资源等多个流程不断做细做好,构建起一个独立且庞大的餐饮连锁帝国。而一个帝国,能不能建立百年基业,就要看它如何维护壁垒和抵抗风险了。




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