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东吴证券:卫生事件冲击明显,仍看好海底捞(06862)基本面和成长性,维持“增持”评级

本文转自微信公众号“东吴社服浓汤宝”,作者汤军/樊荣,文中观点不代表智通财经观点

事件:海底捞(06862)发布2020年中期业绩公告,1H20实现营收97.6亿元(-16.5%),归母净利-9.65亿元(-205.9%)。门店数量净增加167家,翻台恢复到3.3次/天,客单价提升至112.8元,环比19年末增长7.2%。

投资要点

卫生事件冲击明显,发力外卖业务对冲部分卫生事件影响。因卫生事件影响,公司于1月26日起暂停大陆所有门店的营业,直到3月12日重新开放大部分门店并按规定执行限流措施。公司1H20业绩受卫生事件冲击明显,1H20实现营收97.6亿元(-16.5%),归母净利-9.65亿元(-205.9%)。

从收入构成来看:

餐饮行业直接受到卫生事件冲击,是本次卫生事件影响下的“重灾区”。海底捞餐厅收入实现91.5亿元(-19.2%),服务顾客超过8,100万人次(约同比下降25.7%);

卫生事件下,公司主导开发并推出半成品方便菜肴等零售新品,积极开拓海底捞APP和第三方电商平台等在线渠道,推进外卖业务发展,以部分对冲卫生事件冲击。因此,外卖业务在卫生事件下表现突出,实现营收4.1亿(+123.7%),收入占比因卫生事件提升至4.2%(+2.6pct);

其他餐厅经营和调味品及食材销售分别实现收入1,200万元(+152%)和18,215万元(+3.9%)。

下沉市场引领复苏,环比逐月改善。截至1H20海底捞餐厅门店数达到935家(20年新开店173家,闭店6家,净增环比+21.7%),整体翻台率恢复到3.3次/天(较19年底下滑1.5次/天)。其中,同店翻台率已恢复到3.7,客单价从19年末105.2元提升至112.8元(较19年末+7.2%)。

从区分城市级别来看,下沉市场恢复最佳,引领复苏:

一线城市门店212家,营收20.2亿(-29.5%),客单价保持高位,达到118.1元,翻台率表现一般,仅恢复到3次/天;

二线城市门店389家,营收38亿(-24.3%),恢复情况优于一线,尽管客单价为107.4元,低于一线,但翻台率已恢复到3.5次/天;

三线及以下城市门店267家,营收24.5亿(-3.2%),基本恢复至去年同期水平,收入占比提升至26.7%(+4.5pct),翻台率达到3.6,,引领整体复苏;

海外餐厅门店达到67家,受海外卫生事件冲击,实现营收8.9亿(-6.8%)。

餐饮龙头逆势提速扩张,蓄力后卫生事件时代增长引擎。卫生事件下,行业龙头充分展现经营韧性,受益于市场供应出清,迅速抢占优势点位,实现逆势加速扩张。同时在海底捞大学的成熟培训体系下,公司人才梯队储备丰富。从上半年来看,公司已新开店173家(净开店167家),扩张速度超预期。其中,一线/二线/三线及以下/海外分别净开店22家(占19年末门店数的11.6%,后同)/57家(17.2%)/73家(37.6%)/15家(28.8%),继续深入向下沉市场渗透,加速推进海底捞门店网络的扩张。因此,在签约门店数量和人才梯队建设的支持下,我们预计20-22年将分别新开店450/550/500家,形成持续增长动力。

走马换将,持续推进数字化改造,提高运营效率。公司首席信息官邵志东先生辞任执行董事,将继续担任首席信息官,并专注新技术与餐饮的结合运用开发。公司将委任超级APP事业部总监高洁女士为新任执行董事。高洁女士既拥有互联网行业游戏策划、电商运营等经验,也有海底捞门店管理运营经验。因此,在高洁女士带动下,有望进一步推进运营数字化和门店智能化。

截至1H20,已有3家门店配备机械臂、23家门店采用千人千味配锅机、全球门店958台传菜机器人与385部小美电话机器人,配合持续迭代的IKMS智能厨房管理系统和门店要货系统,智慧门店展现雏形。

远期接班人计划持续推进,夯实长期发展势能。4月末公司宣布将开启未来10-15年接班人才选拔计划,为公司的持续发展及高管远期退休提前进行人才储备与锻炼,期望通过这个计划寻找到一位爱海底捞、业务熟练、又能洞察人性的领导者,为公司的长期发展保驾护航。通过远期接班人计划的推进,进一步激发公司组织变革力,充分释放员工积极性,驱动长期增长。

盈利预测

在卫生事件没有二次大范围爆发的假设下,受益于市场供应出清,公司有望在近2-3年内实现门店扩张加速,同时假设下半年开始消费需求能逐步较好回归到卫生事件前水平,相应上调2020-2022年盈利预期。

核心假设:

1)新开店:预计一线城市20-22年新开店分别为86/76/69家;二线城市20-22年新开店分别为171/226/206家;三线城市20-22年新开店分别为172/227/206家;海外20-22年新开店分别为21/21/19家。合计20-22年分别新开店450/550/500家。

2)翻台率:预计20-21年翻台率将逐步恢复,22年随着新开店的加速扩张和门店密度提升,翻台率将有所下降。预计一线城市20-22年翻台率分别为3.6/4.1/3.9次/天;二线城市20-22年翻台率分别为3.8/4.5/4.3次/天;三线城市20-22年翻台率分别为3.8/4.5/4.3次/天。

3)客单价:预计随着新菜品的迭代推出,客单价将稳步提升。假设一线和二线城市客单价每年提升3%,三线城市客单价提升2%。

基于上述核心假设,预计2020-22年收入分别为288.4、574.2、784.5亿元,同比增长8.6%、99.1%、36.6%,预计20-22年归母净利分别10.4、51.1、71.6亿元,同比增长-55.5%、389.6%、40.2%,EPS为0.20、0.96、1.35元,当前股价对应PE为207、42、30倍。

卫生事件下公司充分展现经营韧性,加速抢占优质点位、叠加完善培训体系下充分的人才储备,有望实现新一轮的高速扩张,构筑长期竞争力与护城河,巩固赛道龙头地位。持续坚定看好公司基本面和成长性,维持“增持”评级。

风险提示

1)卫生事件反复风险。在“”疫苗仍未面世的情况下,可能存在卫生事件二次大规模爆发的风险,可能会对餐饮产业造成较大冲击,从而影响公司经营及业绩表现。

2)消费需求下滑风险。“”卫生事件对中国及全球宏观经济的打击,可能导致经济存在衰退风险,导致消费需求大幅下滑,从而引发公司经营基本面低于预期的潜在风险;

3)宏观经济波动风险。经济疲弱情况下,公司可能存在后续开店速度放缓、门店经营效益(客流/翻台率/SSSG)不及预期的风险。



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