预计九毛九(09922)关店影响将在下半年边际收窄,H1太二营收占比提升明显
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核心观点
事项:
九毛九(09922)公布2020年中期业绩,期内公司实现营收9.495亿元,同减23.25%,经营利润808万元,同减96.65%,期内亏损8869.6万元,同减186.93%,归母净利为-8590.2万元,同减192.80%,扣除非经常性支出后经调整亏损净额为1.15亿,同减198.71%,对应纯利率-12.09%(去年同期9.40%)
评论:
开店符合预期。期内太二新增门店37家,关闭2家,总数达到161家。期内出于缩减成本,集中资源于优势品牌考虑,关闭广东和海南省外的43家客流较少九毛九门店,门店总数达到105家。截至2020年6月30日,公司在国内16个省份43个城市及四个直辖市经营288间餐厅及管理33间加盟餐厅。
受公共卫生事件影响,公司1月26日停业,2月23广深部分门店开设了外卖,3月13又新增了部分城市的外卖,3月27开始做堂食。上半年堂食暂停2个月整,外卖做了4个月左右,外卖占比上半年收入23%,根据调研,2、3月只做外卖时,外卖能弥补正常门店堂食4成销售额,堂食开办后比例略降。公司外卖可在小程序、美团和饿了么上选购,除个别9折套餐外没有折扣,预计外卖部门OP利润率较高。
太二营收占比提升明显。九毛九西北菜营收2.67亿元,同减60.92%,营收占比28.1%(去年同期为55.2%),太二营收6.72亿元,同增24.83%(如无公共卫生事件影响,预期yoy+60%左右),营收占比70.7%(去年同期为43.5%)。
太二翻座率同比下滑,客单价同比略微提升。2020年中报太二整体翻座率为3.4(若不考虑外卖,约恢复至公共卫生事件前7成水平),较去年同期(4.9)下降1.5,主要是由于2020年公共卫生事件导致商场客流下降,堂食需求减少;值得指出,太二外卖占比能达到堂食2-4成且未进入翻台,因此尽管翻台尚未恢复,太二5月以来同店收入已经转正。平均客单价较去年同期提升2元(75→77)。上半年开业时间不足,无同店数据披露。期内经营利润为5204万元,同比减少58.46%,经营利润率为7.7%(去年同期为23.3%)。
成本端:公共卫生事件停业及客流减少导致各项成本占比上升。期内原材料成本占比为39.2%,去年同期为35.2%,主要由于太二原材料占比较高,以及公共卫生事件导致原材料价格上升;租金成本(使用权资产折旧+其他租金及相关开支)占比为13.6%,去年同期为10.2%,也是公共卫生事件导致收入减少、租金减免不足以抵消影响造成;公司人力开支相对刚性,因公共卫生事件影响,20H人力成本占比升至34.5%(去年同期为25.9%)。
九毛九西北菜2020年中期经营利润亏损为0.42亿元,同减133.90%,经营利润率为-15.7%(去年同期为18.1%)。九毛九西北菜平均翻座率同比下降,期内为1.3(去年同期为2.3),平均客单价较去年同期提升5元(56元到61元)。
盈利预测与投资建议:太二作为上升期品牌,主打老坛子酸菜鱼,上半年推出水煮嫩牛,金汤泡椒鸡,花椒奶茶等新品,轻聚会(2-4人),小业态,低客单(77元),年轻人(shopping mall选址+酸鲜辣口味)显示出良好韧性,外卖对营收拉动明显,且4、5月开始屡有门店逆势新高,SSSG领先行业恢复正增长;全行业亏损背景下,太二于20H取得7.7%经营利润率,显示出良好韧性。今年公司业绩受到公共卫生事件影响,业绩预期较低,估值对标切向明年,下调公司2020年EPS至0.11元,维持2021年,2022年 EPS为0.36 元和0.48元,当前股价对应 PE 分别为159 倍、 47 倍和35倍。太二势头受到市场关注,预计九毛九关店影响将在下半年边际收窄,Q3环比继续改善+港股通在即,给予公司2021年50倍PE,对应股价为20.07港元(当前汇率),维持“强推”评级。
风险提示:原材料成本价格上涨压力;食品安全风险;门店扩张不及预期;市场竞争加剧;公共卫生事件影响超预期。
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