卫生事件短暂影响中国东方教育(00667)，不改长期稳定增长趋势

港股資訊 2020-08-20 16:39:40 353

本文来自光大证券(8.12, -0.12, -1.46%)

中国东方教育(17.3, -0.36, -2.04%)（00667） 2020H1 实现总收入 15.17 亿元（-16.7%），归母净利润 2.43 亿元（-22.4%），调整后净利润 2.12 亿元（-48.0%）。收入和归母净利润的下滑主要是因为上半年公共卫生事件的影响。分业务看，烹饪收入 9.71 亿元（-18.2%），占比 64%；IT 收入 3.38 亿元（-11.8%），占比 22%；汽修收入 1.95 亿元（-20.7%），占比 13%。分品牌看，新东方烹饪收入 8.33 亿元（-17.8%），新华电脑收入 3.24 亿元（-7.1%），万通汽车收入 1.95 亿元（-20.7%），欧米奇收入 1.16 亿元（-25.1%），华信智原收入 0.14 亿元（-58.7%），美味学院收入 0.22 亿元（+17.4%）。学校及中心数量同比 19 年底新增 17 所至 194 所，其中新东方烹饪 59 所（+3），新华电脑 30 所（+5），万通汽车 32 所（+2），欧米奇 31 所（+6），华信智原 22 所（+0），美味学院 19 所（+0），欧曼谛 1 所（+1）。

新培训及注册人数 6.08 万人次（-20.2%），平均培训及注册人数 12.8 万人次（-3.8%）。新培训及注册人数中，烹饪技术 4.09 万人次（-18.1%）、信息技术 1.10 万人次（-29.3%）、汽车服务 0.86 万人次（-19.2%）、时尚美业 247 人次。分品牌来看，新东方 2.91 万人次（-25.8%），欧米奇 0.70 万人次（+6.1%），美味学院 0.48 万人次（+16.1%），新华电脑 0.92 万人次（-31.2%），华信智原 0.18 万人次（-17.9%），万通 0.86 万人次（-19.2%）、欧曼谛 247 人次。长短期课程看，新东方烹饪长期课程 1.22 万人次（-29.7%），短期课程 1.69 万人次（-22.7%）；欧米奇长期课程 197 人次，短期课程 0.68 万人次（+3.1%）；美味学院短期课程 0.48 万人次（+16.1%）；新华电脑长期课程 0.81 万人次（-31.1%），短期课程 0.11 人次（-31.6%）；华信智原短期课程 0.18 万人次（-17.9%）；万通汽车长期课程 0.37 万人次（-21.1%），短期课程 0.49 万人次（-17.8%）；欧曼谛长期课程 28 人次，短期课程 219 人次。平均培训人次看，烹饪技术 6.69 万人次（-8.7%）、信息技术 4.11 万人次（+5.7%）、汽车服务 2.00 万人次（-4.7%）、时尚美业 86 人次。分品牌来看，新东方 6.28 万人次（-7.9%），欧米奇 0.35 万人次（-17.4%），美味学院 555 人次（-28.8%），新华电脑 4.07 万人次（+7.8%），华信智原 409 人次（-64.6%），万通 2.00 万人次（-4.7%）、欧曼谛 86 人次。

生均学费/服务费为 2.35 万元，同比-13.9%。分品牌看，新东方烹饪 2.65 万元（-10.8%），欧米奇 6.66 万元（-9.3%），美味学院 7.90 万元（+64.8%），新华电脑 1.59 万元（-13.9%），华信智原 7.02 万元（+16.5%），万通汽车 1.96 万元（-16.7%）。

各个板块的毛利率小幅下滑，美味学院逐步成熟毛利率有明显提升。成本端，教职工薪资 2.31 亿元（+34.8%），占总成本 35.7%；校区维护及折旧 1.42 亿元（+19.2%），占总成本 22.0%；租赁开支等 1.39 亿元（+16.7%），占总成本 21.6%。 2020H1 毛利率为 57.5%（-3.3pcts），毛利率小幅下滑主要是因为上半年新开 17 所校区爬坡期需要 1-2 年的时间以及公共卫生事件导致收入端的下滑。其中新东方烹饪毛利率 63.9%（-0.4pcts），欧米奇 37.0%（-14pcts），美味学院 25.6%（+15.9pcts），新华电脑 62.9%（-4.7pcts），华信智原 15.3% （+0.3pcts），万通汽车 41.3%（-12.4pcts）。

五大区域中心建设稳步推进，美业等新品类逐步扩张。 1）公司将在中国五个主要地理区域（即北京、上海、广州、成都及西安）建立五个自有的区域中心，目前五大城市中心建设稳步推进。2）公司将进一步扩大校园网络以覆盖中国所有省会及城市。3）公司将继续扩大业务，使课程更加多样化，以应对行业趋势和市场需求。2020 年春季，公司已在中国四川省成都市开设首间在美容板块的学校，公司将继续为人工智能及医疗保健等服务及新经济的职业技能教育进行其他市场开发。美业目前在成都只有一个 20 亩的校区，容量 2000 人，5 月份开始招生。截止到 8 月初，在校生 400 人。时尚美业业务主要包括美容、化妆、健康等方面，更加贴近未来的职业技能趋势。

看好中国东方教育长期稳定发展趋势，维持“买入”评级。 1）五大区域中心的建设稳步推进之中，但是目前还没有落地的城市，建设进度稍微落后于我们的预期。2）公共卫生事件对于 H1 的线下培训以及各项工作的展开会有一些影响，但是目前公司从报名人次上去看已经恢复到 19 年的 90% 以上，且有望于 9 月底达到 19 年同期水平或略有增幅。考虑到上述原因，我们小幅下调 20 年的调整后净利润预测为 9.26 亿元，维持 21-22 年调整后净利润预测为 11.95/13.70 亿元。 20-22 年净利润增速分别为 2.93%/28.99%/14.61%。我们认为公司内生外延增长可期，随着公司对课程结构的优化，生均学费将会逐步提升。我们看好中国东方教育长期稳定的发展趋势，维持“买入”评级。

风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。