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马斯克所言非虚︰特斯拉(TSLA.US)的股价太高了

特斯拉有庞大的发展空间,但其利润率不足以支持其超高溢价。  

特斯拉(TSLA.US)的股价即使在新冠肺炎高峰期曾短暂下挫,在2020年首四个月已经几乎翻了一倍,四月底的股价接近800美元。  

不过,马斯克(ElonMusk)对股价急速上升有所保留。5月1日,这名特斯拉的行政总裁在Twitter上直言:「(我认为)特斯拉股价过高。」当天特斯拉股价暴跌10%。但是,投资者的热情消退了一阵子而已,特斯拉在六月恢复升势,七月份继续飙升,在7月13日触及1,794,99美元的历史新高。其后股价回落,但自马斯克在Twitter上称股价过高以来,特斯拉股价仍已升近一倍。  

短期内,马斯克对特斯拉股价的评估似乎错了。不过,在渴望增长的投资者将股价推高至公司长期盈利前景无法支持的水平这方面,他说得没错。  

盈利能力欠佳  

多年来,特斯拉的管理层一直吹捧高利润目标。在最近的业绩电话会议上,财务总监ZachKirkhorn提到,中期目标是营业利润率「不低于10%」,超过该水平还有额外的上升空间。达到10%,特斯拉就会成为全球汽车业的龙头。  

不过,特斯拉的盈利能力一直不尽如人意。上个季度,这间电动汽车先驱公司的营业收入录得3.27亿美元,营业利润率略高于5%,税前收入只有1.5亿美元。此外,特斯拉有监管信贷收入,按年增长近四倍至4.28亿美元。长远来看,此收益来源无法持续:当其他汽车生产商提高电动汽车的产量,多余的信贷额会变得越来越不值钱。  

公道一点来看,特斯拉上季因新冠肺炎导致生产链中断。如果我们回顾2019年最后一季,特斯拉的营业收入为3.59亿美元,税前收入为1.74亿美元,监管收入的贡献较小,为1.33亿美元。对于市值超过2,500亿美元的公司而言,这些利润简直是微不足道。  

特斯拉缺乏大众市场策略  

特斯拉开始扩大生产,去年年底在上海开设了一间新工厂,并有意在2021年下半年在柏林和奥斯汀开设新工厂,以期利润率会因规模经济而提高。但是,单凭规模经济不可能将特斯拉的营业利润率提高至两位数(除非监管信贷收入出乎意料地继续飙升)。  

利润率增张的最大障碍是特斯拉需要降价。虽然已经推出了价格较低的Model3轿车和价格合理的跨界车(ModelY),特斯拉的平均售价仍接近6万美元。高价格对毛利率有利,在其他所有条件相同的情况下,却不符合特斯拉想成为大众市场汽车生产商,每年销售数百万辆汽车的目标,毕竟愿意买贵车的人是少数。  

特斯拉定期降低车辆的价格,就在几周前,ModelY的价格降低了3,000美元。如无法(或不愿意)开发出可以低成本生产的、价格相宜的汽车,特斯拉未来就需要继续降低现有车型的价格,这样做却会抵消部分因规模扩大而增加的利润。  

不能依靠软件收入  

由于特斯拉致力实现符合估值的可观利润,投资者和管理层已转为采用越来越多的投机手段来支持大幅飙升的股价。例如,PiperSandler的分析师最近将特斯拉的目标价格提高至2,322美元,认为特斯拉的营业利润率在二十年内可能会超过20%,同时销售的汽车几乎可达致收支平衡。缺点?特斯拉需要说服大量客户用近40,000美元购买全套的自动驾驶软件套装。  

马斯克预测全套无人驾驶功能可令每辆特斯拉汽车的价值增加「至少100,000美元」,而PiperSandler的分析相对保守。  

笔者也持怀疑态度。特斯拉的主要卖点之一是高性能。如果您一直使用自动驾驶模式,那么购买高性能汽车就意义不大。尽管特斯拉车主未来可以在空闲时间利用特斯拉乘车网络获利,但获利空间会因竞争而受到限制。而且,许多花5万美元或上买车的人都不会愿意将车变成的士。  

特斯拉是一间优秀的公司,推动了早应推行的可持续个人交通工具的趋势。但是,特斯拉规模小,利润率低,市值却比世界上任何其他汽车生产商高。在股价大幅回落之前,投资者应该远离特斯拉。

注:本文来自万里富 Motley Fool HK(https://www.fool.hk/)




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