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國盛證券:維持申洲國際(02313)“買入”評級 短期改善趨勢清晰 長期核心競爭力持續增強

智通財經APP獲悉,國盛證券發布研究報告稱,維持申洲國際(02313)“買入”評級,考慮近期基本面情況整體符合預期,綜合預計2023~2025年公司歸母凈利潤分別為45.7/55.3/64.7億元,同比分別+0%/+21%/+17%。公司是成衣制造龍頭,合作下游優質大客戶,國際化、一體化產業鏈布局具備競爭力。

國盛證券主要觀點如下:

訂單:該行判斷目前公司訂單需求情況穩步向好,符合預期。

近期公司基本面改善趨勢明確,伴隨著下游品牌商庫存壓力的改善,該行估計公司訂單及出貨同比表現環比均有改善。1)出貨層面:該行估計公司9月份出貨同比轉正、10月以來同比穩健快速增長,綜合來看該行估計2023H2公司收入有望同比實現中個位數增長。2)分客戶來看:公司深度合作Nike、Uniqlo、Adidas、Puma等核心品牌,2023H1向前四大客戶銷售分別為34.7/25.4/18.9/13.4億元,同比分別-22%/+5%/-26%/-29%,占比分別為30%/22%/16%/12%。考慮品牌客戶自身銷售及庫存情況,該行估計公司2024年Uniqlo/Adidas/Lululemon訂單有望健康快速增長、Nike客戶訂單有望穩健增長、國內品牌訂單表現相對平淡。

產能:短期產能利用率環比改善,長期產能建設持續推進。

1)該行據同業公司近況及行業情況估計當前公司國內產能利用率90%左右/海外產能利用率基本飽和(估計環比2023H1已有改善),預計將帶動公司2023H2毛利率環比提升(2023H1毛利率為22.4%)。該行判斷2024年公司國內產能利用率有望逐步恢復正常、同時公司將加大招工力度。2)中長期公司繼續推進獨立一體化、國際化產業鏈建設,強化核心競爭力。2022年末公司員工逾9.4萬人,年產自用針織面料20+萬噸、針織成衣約5億件,當前補充梭織面料產品、進一步完善品類布局。其中:①國內強化數字化建設,以研發、效率、速度為核心競爭優勢。②海外新增產能后續有望順利釋放,該行估計目前海外貢獻成衣產能占比約55%、未來預計將持續提升。

2023年逐季改善,2024年收入預計穩健增長/毛利率有望持續向上。

1)過去公司經營情況基本符合行業趨勢,2023H1公司收入同比-15%至115.7億元,業績同比-10%至21.3億元。該行認為2023H1收入下滑主要系客戶存在去庫需求、對上游訂單進行調整。2)展望2023全年,該行判斷2023H2內公司收入同比表現逐季出現改善,綜合估計2023年公司收入同比下降中個位數/業績同比持平左右。3)考慮目前公司訂單逐步改善,該行判斷2024年收入有望同比增長雙位數、產能利用率逐步修復有望帶動毛利率提升、業績有望穩健快速增長。

風險提示:下游需求波動風險;產能擴張不及預期風險;大客戶訂單波動風險;外匯波動風險。


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